歐元區(qū)復(fù)蘇可逐步抵消QE退出的負(fù)面效應(yīng)

歐元區(qū)終于傳出了好消息：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局面正在形成！有研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年第三季度，歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)-0.2%，在此前兩季-1%和-0.5%的基礎(chǔ)上繼續(xù)反彈；環(huán)比增長(zhǎng)約0.4%，略超上季度的0.3%，連續(xù)兩個(gè)季度正增長(zhǎng)。按一般定義，說(shuō)明歐元區(qū)正擺脫衰退，進(jìn)入復(fù)蘇階段。

目前，“三駕馬車(chē)”全面啟動(dòng)，推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)由衰退轉(zhuǎn)為復(fù)蘇，譜寫(xiě)主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的新篇章。預(yù)計(jì)歐元區(qū)GDP第四季度同比將增0.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，歐元匯率基本穩(wěn)定，通脹溫和。

QE退出是歐元區(qū)復(fù)蘇

最主要的不確定性

不過(guò)，美國(guó)量化寬松政策（QE）的退出問(wèn)題是近期歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中最主要的不確定性。按照美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克此前披露的QE退出路徑和時(shí)間表，QE退出過(guò)程較長(zhǎng)。這為美國(guó)當(dāng)局和全球其他央行的應(yīng)對(duì)提供了相對(duì)從容的空間。

同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇除了面臨QE政策本身變動(dòng)帶來(lái)的不確定性外，還來(lái)自外部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性。歐盟是美國(guó)最重要的經(jīng)貿(mào)伙伴，因此歐盟經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局成最主要因素。退出QE的這種“相機(jī)抉擇”機(jī)制同時(shí)有利于美國(guó)和其他央行從容應(yīng)對(duì)各種不確定性。

但需正視的一點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策必然對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。這會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本撤離歐洲，對(duì)歐洲債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)形成負(fù)面沖擊，延緩甚至中斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)脆弱的復(fù)蘇進(jìn)程。在債券市場(chǎng)上，這必然導(dǎo)致部分歐洲國(guó)家尤其是主權(quán)重債國(guó)家的債券（如國(guó)債等）受到冷落，價(jià)格下跌，利率上升，政府融資和私人投資成本增加，抑制私人消費(fèi)和投資需求，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐。在外匯市場(chǎng)上，必然導(dǎo)致歐元升值，抑制歐元區(qū)出口需求，惡化其經(jīng)常賬戶收支。在股票市場(chǎng)上，必然導(dǎo)致股價(jià)回落，企業(yè)融資難度上升，抑制投資需求。

不過(guò)，作為QE退出的一個(gè)必要條件——美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鞏固，卻也將進(jìn)一步拉動(dòng)歐洲的出口需求。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，無(wú)疑會(huì)提振歐洲對(duì)美出口（收入效應(yīng)），相對(duì)于歐元兌美元升值而導(dǎo)致的對(duì)美出口下降（價(jià)格效應(yīng)），二者的凈效應(yīng)將為正。如果加上其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)受益于美國(guó)持續(xù)有力復(fù)蘇后對(duì)歐洲出口的間接拉動(dòng)效應(yīng)，歐洲出口的總獲益將會(huì)擴(kuò)大。這顯然有助于彌補(bǔ)歐洲在金融市場(chǎng)上受到的負(fù)面沖擊。