歐元區(qū)復蘇可逐步抵消QE退出的負面效應

歐元區(qū)終于傳出了好消息：經(jīng)濟復蘇局面正在形成！有研究機構預計，今年第三季度，歐元區(qū)GDP同比增長-0.2%，在此前兩季-1%和-0.5%的基礎上繼續(xù)反彈；環(huán)比增長約0.4%，略超上季度的0.3%，連續(xù)兩個季度正增長。按一般定義，說明歐元區(qū)正擺脫衰退，進入復蘇階段。

目前，“三駕馬車”全面啟動，推動歐元區(qū)經(jīng)濟由衰退轉為復蘇，譜寫主權債務危機以來歐元區(qū)經(jīng)濟的新篇章。預計歐元區(qū)GDP第四季度同比將增0.2%，環(huán)比增長0.5%，歐元匯率基本穩(wěn)定，通脹溫和。

QE退出是歐元區(qū)復蘇

最主要的不確定性

不過，美國量化寬松政策（QE）的退出問題是近期歐洲經(jīng)濟復蘇過程中最主要的不確定性。按照美聯(lián)儲主席伯南克此前披露的QE退出路徑和時間表，QE退出過程較長。這為美國當局和全球其他央行的應對提供了相對從容的空間。

同時，美國經(jīng)濟的復蘇除了面臨QE政策本身變動帶來的不確定性外，還來自外部經(jīng)濟運行的不確定性。歐盟是美國最重要的經(jīng)貿伙伴，因此歐盟經(jīng)濟運行格局成最主要因素。退出QE的這種“相機抉擇”機制同時有利于美國和其他央行從容應對各種不確定性。

但需正視的一點是，美聯(lián)儲退出QE政策必然對歐洲經(jīng)濟運行帶來負面效應。這會導致國際資本撤離歐洲，對歐洲債券市場、外匯市場和股票市場形成負面沖擊，延緩甚至中斷實體經(jīng)濟脆弱的復蘇進程。在債券市場上，這必然導致部分歐洲國家尤其是主權重債國家的債券（如國債等）受到冷落，價格下跌，利率上升，政府融資和私人投資成本增加，抑制私人消費和投資需求，降低經(jīng)濟增長步伐。在外匯市場上，必然導致歐元升值，抑制歐元區(qū)出口需求，惡化其經(jīng)常賬戶收支。在股票市場上，必然導致股價回落，企業(yè)融資難度上升，抑制投資需求。

不過，作為QE退出的一個必要條件——美國實體經(jīng)濟復蘇的鞏固，卻也將進一步拉動歐洲的出口需求。美國經(jīng)濟穩(wěn)健運行，無疑會提振歐洲對美出口（收入效應），相對于歐元兌美元升值而導致的對美出口下降（價格效應），二者的凈效應將為正。如果加上其他地區(qū)經(jīng)濟受益于美國持續(xù)有力復蘇后對歐洲出口的間接拉動效應，歐洲出口的總獲益將會擴大。這顯然有助于彌補歐洲在金融市場上受到的負面沖擊。