國企改革路徑選擇及A股影響分析

國企改革的歷史和面臨的問題

截至2012年底，國有控股上市公司共953家，占我國A股上市公司數(shù)量的38.5%，市值合計(jì)13.71萬億元，占A股上市公司總市值的51.4%。我們認(rèn)為，當(dāng)前國有企業(yè)存在四大弊?。簢衅髽I(yè)的惰性；國有企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)及積極性問題；政府對(duì)國有企業(yè)干涉過多問題和政府對(duì)國有企業(yè)監(jiān)督不到位問題。由于這四大弊病的存在，當(dāng)前國有企業(yè)的經(jīng)營狀況容易出現(xiàn)盈利不佳的問題。國進(jìn)民退近年來有所加重，對(duì)社會(huì)造成負(fù)外部性。由于國有企業(yè)的特殊地位使得國企與政府、銀行的關(guān)系密切，其發(fā)展擴(kuò)張對(duì)民營企業(yè)的生存空間造成擠壓，抑制了民營企業(yè)進(jìn)入市場，減少了市場競爭和創(chuàng)新。

我們認(rèn)為，當(dāng)前階段國企改革面臨的問題主要有：1、改革會(huì)觸動(dòng)既得利益，成為改革深入的阻力；2、改革若不慎，成本可能比較高，由于缺乏透明度，部分國企已負(fù)債累累，改革或?qū)⒃斐蓢蟮归]以及銀行貸款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，另外，國企大量人員的安置也是改革的成本。即將召開的十八屆三中全會(huì)，市場預(yù)期將出臺(tái)新一輪國企改革方案，成為國企改革的新起點(diǎn)。

未來國企改革路徑的選擇

一、從政策中摸索政府改革思路

2013年年初，全國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會(huì)議為國企改革方向提出了指引，提出了國企改革要重點(diǎn)做好的幾項(xiàng)工作，包括：1、深化公司制和多元投資主體股份制改革，推動(dòng)具備條件的國有大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體改制上市或主營業(yè)務(wù)整體上市。2、加大建設(shè)規(guī)范董事會(huì)力度。3、繼續(xù)深化企業(yè)人事、用工、分配制度改革，加大市場化選人用人力度，建立更加科學(xué)的考核分配和激勵(lì)約束機(jī)制。4、加快解決企業(yè)辦社會(huì)、廠辦大集體等歷史遺留問題。5、引入民資力度加強(qiáng)，由虛入實(shí)引入民資，一方面是促進(jìn)競爭，激發(fā)民營企業(yè)和國有企業(yè)活力，另一方面是借民間資本之力，幫助國有企業(yè)改制重組。

地方國企改革進(jìn)程加快，核心在“抓大放小”和市場化、國際化、證券化。據(jù)報(bào)道，至少有19個(gè)省市區(qū)在今年6月以來明確提出加大引導(dǎo)國有資產(chǎn)并購重組。其中，天津和上海的國企改革方案比較具有代表性，可能代表了未來國企改革的方向：一、天津改革方案的核心是“抓大放小，集中資源”。根據(jù)2013年《天津市人民政府關(guān)于進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革的意見》，天津國企改革的目標(biāo)是到2017年底，著力打造10至12家品牌優(yōu)、效益好的大企業(yè)集團(tuán)，形成優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群，資源向優(yōu)勢企業(yè)集中：使市管企業(yè)從56家調(diào)整到40家左右，放開搞活一批中小企業(yè)，清理退出一批劣勢企業(yè)和低效資產(chǎn)，使國有資本行業(yè)布局從84個(gè)收縮到40個(gè)左右。全面提高國有企業(yè)資產(chǎn)證券化水平，重點(diǎn)集團(tuán)至少擁有1家上市公司，經(jīng)營性國有資產(chǎn)證券化率超過40%。二、上海改革方案的核心是“市場化，國際化，證券化”。據(jù)報(bào)道，新一輪國資改革方案主要內(nèi)容有：1、監(jiān)管改革，實(shí)行競爭類、功能類、保障類企業(yè)分類監(jiān)管，國資委定位趨向淡馬錫模式；2、推廣市場化激勵(lì)機(jī)制與創(chuàng)新容錯(cuò)機(jī)制試點(diǎn)；3、進(jìn)行國際化導(dǎo)向，結(jié)合上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)；4、進(jìn)一步提高國資證券化率。

二、淡馬錫模式

上海國資改革特別提到改革趨向淡馬錫模式，不僅僅是上海國資改革，許多省市的國企改革以及央企的改革，均對(duì)淡馬錫模式有所參照。我們認(rèn)為，淡馬錫模式的成功得益于以下因素：政府充分放權(quán)。政府與淡馬錫之間貫徹“一臂距離”，淡馬錫可以完全按市場方式經(jīng)營。同樣的，國有控股企業(yè)也是依照商業(yè)規(guī)則經(jīng)營，追求盈利目標(biāo)，而非政治目標(biāo)。董事會(huì)制度。淡馬錫不直接介入相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營和決策，而是通過加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督管理。市場競爭環(huán)境，公正的政治和法律制度。新加坡法律明確規(guī)定，政府控股企業(yè)必須和私營、外資企業(yè)自由競爭。淡馬錫及其他國企發(fā)展的使命是“引領(lǐng)和帶動(dòng)整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”，而我國國有企業(yè)則被寄予了很多的政治要求。外部環(huán)境是淡馬錫模式在新加坡能夠成功的土壤，也是我國國企改革成功所需要的。

三、國企改革資源重新配置、逐步退出

我們認(rèn)為未來的國有企業(yè)改革將進(jìn)入社會(huì)資源再配置，效率、公平兼顧的階段。國企改革的焦點(diǎn)主要是圍繞效率與公平展開的。我們認(rèn)為下一階段國企改革將以盤活存量、形成具有國際影響力、具有國際競爭力的國際化公眾化公司為目標(biāo)，重點(diǎn)是將社會(huì)資源再配置，兼顧效率、公平，這一階段國資委的職能將逐步從資產(chǎn)管理向股權(quán)管理轉(zhuǎn)變。

我們認(rèn)為未來國企改革思路是在競爭性領(lǐng)域中，經(jīng)營狀況較差的國企逐步退出，能夠持續(xù)經(jīng)營的國企在經(jīng)營性領(lǐng)域中則以效率、公平優(yōu)先，引入多種資本，充分發(fā)揮國企活力；在與國家利益相關(guān)的非競爭性領(lǐng)域則加強(qiáng)國企控制力，保持絕對(duì)掌控的同時(shí)，提高國企運(yùn)營效率。如果對(duì)不同領(lǐng)域的國企進(jìn)行戰(zhàn)略性定位，將國企涉足的領(lǐng)域分為競爭性領(lǐng)域與非競爭性領(lǐng)域，我們認(rèn)為：1、在市場經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)、競爭比較充分的競爭領(lǐng)域中，對(duì)于競爭力較差的國企，將會(huì)逐步退出，讓民間資本充分發(fā)揮市場活力。2、在競爭性領(lǐng)域中具有持續(xù)經(jīng)營能力、有競爭力的國企，則以公平效率優(yōu)先，通過引入市場多種資本，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理，充分發(fā)揮國企的競爭力，激發(fā)國企的活力。我們預(yù)計(jì)會(huì)在金融、石油、電力、鐵路、電信、資源開發(fā)、公用事業(yè)等領(lǐng)域看到向民間資本開放的具體舉措。3、而在非競爭性領(lǐng)域中，對(duì)于事關(guān)國家利益、關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)命脈的戰(zhàn)略性領(lǐng)域國企應(yīng)會(huì)保持絕對(duì)掌控，通過國家資本的力量，由政府進(jìn)行資源配置，符合國家發(fā)展戰(zhàn)略安全，使國家利益得到最大程度的保證，建立和完善一整套市場化的現(xiàn)代企業(yè)管理制度，通過市場化的激勵(lì)提高運(yùn)營效率。