葉檀:明年可能有小型房企破產(chǎn)

每經(jīng)評論員 葉檀

貨幣穩(wěn)健，上海銀行間同業(yè)拆借利率不會再遭遇今年6月飆升的尷尬，也不會過上以往家有余糧、吃喝不愁的好日子。

貨幣不可能大規(guī)模注水，從赤字率等來看，注水空間已經(jīng)有限。據(jù)《工人日報》報道，10月21日，國務院總理李克強在中國工會第十六次全國代表大會上明確表示，中國經(jīng)濟增長已從原來的高速進入到了中高速階段，7.5%左右，或者7%以上就是中高速。中國不再選擇擴大赤字、增發(fā)貨幣，而是通過深化改革，如減少審批、增加服務業(yè)、提振內(nèi)需等。

有一些行業(yè)注定日薄西山，如高污染的周期性行業(yè)，或者高污染低成本的制造業(yè)。這些行業(yè)的引擎作用消失，獲得的利潤還不夠治理污染，以往龐大的勞動力大軍供應不足。按照汪丁丁教授的理論，市場規(guī)律的直接懲罰已經(jīng)顯現(xiàn)，基礎勞動工資的報復性增長，以每年大約15%以上的速度，使得勞動密集型的產(chǎn)業(yè)迅速衰落——因為來不及調(diào)整生產(chǎn)的技術結構 （況且職業(yè)教育極大落后）。未來勞動力報酬會占據(jù)GDP的三分之二 （西方各國的數(shù)據(jù)），而目前我國只占三分之一。

重走上世紀80年代的致富之路已無可能，那條路被高租金、高成本堵死，在路邊擺個小攤可以解決一家溫飽，但只有營銷路徑與被認可的技術和品牌，才能走上富裕之路。

穩(wěn)健的貨幣政策，對于高負債的企業(yè)是個致命打擊，無論是制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，還是如今激進投資的機構，他們將發(fā)現(xiàn)借貸成本越來越高。最經(jīng)典的案例是，那些通過高利貸進行過橋貸款的制造企業(yè)，一旦銀行拒絕續(xù)貸，立馬人間蒸發(fā)，只能卷包而走。

我國企業(yè)負債率達到1998年以來新高。當年國有企業(yè)的負債率曾高達64.26%，而后下降；到2012年底，國有工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了64.91%，今年上半年更達到了64.97%，今年上半年上市公司的資產(chǎn)負債率也達到了68%。

以房地產(chǎn)業(yè)為例，負債率高企的房企未來風險不可測，一旦土地資產(chǎn)不再值錢，預售款下行，明年會有一些中小房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)。按照今年半年報，房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負債率已達71.28%，是過去10年年報的最高值。房地產(chǎn)企業(yè)在今年上半年的總負債為1.24萬億元，總資產(chǎn)為1.73萬億元，總負債較去年底增加1514億元。在136家A股上市房地產(chǎn)企業(yè)中，共有104家企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過50%，16家已超過80%的高位。

房地產(chǎn)行業(yè)中預售率高的企業(yè)日子頗為滋潤，雖然資產(chǎn)負債表不好看，但那是預收賬款沒有確認的假象，而那些負債率高，大規(guī)模借入利率10％甚至15％以上的高息借款，銷售情況糟糕的房地產(chǎn)企業(yè)，恐怕是熬不過明年的，事實上，在上市房企中，已經(jīng)有了這樣的高風險苗子。

隨著明年三、四線城市房地產(chǎn)泡沫消退，土地不再值錢，城市債務水落石出，某些中小城市將步泡沫城市的后塵，出現(xiàn)實際破產(chǎn)。

據(jù)《財經(jīng)》雜志報道，審計署已將核定后的地方政府債務情況向國務院專門匯報，涵蓋各省、市、縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）四級地方政府的債務。和上一輪審計相比，新增債務規(guī)模增幅較大，四級政府負債超過14萬億元。同時由于統(tǒng)計口徑分歧，一些地方政府隱性擔保債務或許不會被納入。一些地方政府仍在賭，以政府規(guī)劃加市場資金加銀行貸款，建立當?shù)氐纳虡I(yè)物業(yè)園區(qū)，或者農(nóng)村物流園區(qū)等，如果有幸被市場認可為附近幾個市縣的人流、物流、資金流的聚集區(qū)，就可以用新債走出舊債重圍，如果不幸失手，那么，一些房價跌了70％仍無人問津的前車之鑒就在眼前。

糟糕的是，低成本融資渠道不通暢，倒逼之下明年會有一些企業(yè)、地方政府不得不出售資產(chǎn)變現(xiàn)，或者把收益型項目市場化，明年會是資產(chǎn)收購與并購重組的一個小高峰。考慮到社會整體并不缺錢，銀行的儲蓄存款居高不下，對于某些高效企業(yè)而言，一輪豐盛的大餐就在眼前。