曹中銘：高溢價(jià)并購 監(jiān)管部門不能等閑視之

◎曹中銘

滬深兩市每年都有大量的并購重組案例發(fā)生。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來上市公司并購案件已超過780件，也超過去年全年的總和。特別是，在新股IPO暫停背景下，上市公司并購重組表現(xiàn)得極為活躍。但是，個(gè)中的高溢價(jià)并購現(xiàn)象卻值得關(guān)注。

實(shí)際上，上市公司高溢價(jià)并購已非常普遍。如今年6月25日已成功過戶的北京利爾非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案，標(biāo)的資產(chǎn)金宏礦業(yè)100%股權(quán)及遼寧中興100%股權(quán)，其增 值 率 分 別 高 達(dá)1334.26%、103.44%；益佰制藥擬花費(fèi)5.07億元的巨資溢價(jià)56倍收購貴州百祥制藥全部股權(quán)，而后者賬面凈資產(chǎn)僅888.49萬元，近兩年凈利潤(rùn)不足500萬元。類似例子不勝枚舉。

上市公司并購重組之所以受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注，一方面在于其往往會(huì)引起股價(jià)的大幅波動(dòng)，如果遭遇信息泄露，還會(huì)引發(fā)內(nèi)幕交易等不公平現(xiàn)象；另一方面，并購重組過程是否會(huì)存在利益輸送、是否會(huì)損害投資者利益等現(xiàn)象，亦常常引發(fā)投資者行“注目禮”。

上市公司動(dòng)輒出現(xiàn)超高溢價(jià)收購的現(xiàn)象顯然并不正常，在冠冕堂皇的收購理由中，存在向收購方進(jìn)行利益輸送的可能。如果并購方案中欲募集所謂的配套資金，則還有可能導(dǎo)致市場(chǎng)資源的錯(cuò)配與浪費(fèi)。因此，對(duì)于高溢價(jià)并購現(xiàn)象，監(jiān)管部門不能等閑視之。

首先，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。這里的股東既包括中小股東，也包括上市公司的大股東。由于大股東持有上市公司較多的股份，中小股東實(shí)際上被剝奪了話語權(quán)與決定權(quán)，該項(xiàng)規(guī)定無異于形同虛設(shè)。而《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》規(guī)定，“上市公司重大資產(chǎn)重組，購買的資產(chǎn)總價(jià)較所購買資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)的賬面凈值溢價(jià)達(dá)到或超過20%的”，須經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過方可實(shí)施，建議將該分類表決制度“移植”過來，由社會(huì)公眾股東來決定高溢價(jià)方案能否獲得通過。此外，召開股東大會(huì)時(shí)，現(xiàn)場(chǎng)投票與網(wǎng)絡(luò)投票必須同時(shí)開通。

其次，對(duì)于高溢價(jià)并購重組方案，證監(jiān)會(huì)重組委須進(jìn)行嚴(yán)格的審核。雖然從10月8日開始，并購重組分道制審核啟動(dòng)，但對(duì)高溢價(jià)并購重組方案，即使根據(jù)分項(xiàng)評(píng)價(jià)的匯總結(jié)果理應(yīng)劃入豁免/快速通道，鑒于其“高溢價(jià)”的特殊性，監(jiān)管部門也應(yīng)該將其劃入審慎通道進(jìn)行審核，以防范利益輸送或損害其他投資者權(quán)益的情形發(fā)生。

最后，高溢價(jià)并購的背后是高估值，某些資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)則是幫兇。分道制審核實(shí)施后，上市公司、券商等均成為被評(píng)價(jià)的對(duì)象，但資產(chǎn)重組評(píng)估機(jī)構(gòu)卻仍然處于灰色監(jiān)管地帶，這也是被并購對(duì)象的資產(chǎn)能夠“以劣充好”、“以次充優(yōu)”、“以少充多”的根源之一。因此，建立對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度亦非常有必要。