葉檀：并購重組要警惕兩大頑疾

每經(jīng)評論員 葉檀

此次IPO暫停時間有可能在A股史上最長，投資者只能自救，股權(quán)交易、借殼、并購重組成為主要手段。

希望此次IPO暫停的背后，是關(guān)鍵因素的改革，與以往有本質(zhì)區(qū)別，暫停IPO不應(yīng)該是圈錢過度市場低迷背景下的無聊重復(fù)，如同短期禁漁，一旦休漁期結(jié)束，就開始新一輪的濫捕濫殺。

清科研究最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月我國共發(fā)生654起并購交易，上市公司已成并購主力，交易金額486.96億美元，同比大漲約50％。

并購重組是值得鼓勵的市場行為，嚴(yán)守信用、堅(jiān)持市場主導(dǎo)，大局可定。

并購重組興起可放市場各方一條生路。A股市場暫停IPO，至今沒有終止跡象，境外上市通道不暢，各方交易者終于絕望，并購重組在此背景下興起。

PE、VC通過并購的方式退出優(yōu)于IPO，并購是專業(yè)對專業(yè)的嚴(yán)厲審視，并購?fù)顺龅囊鐑r只有3倍左右，與通過IPO動輒幾十倍的溢價不可等量齊觀。并購雙方較為理性，秉著為自己錢財負(fù)責(zé)的認(rèn)真態(tài)度進(jìn)行全面盡職調(diào)查。市場反應(yīng)也接近正常，絕少憤怒與謾罵，百度19億美元收購91無線，沒有人會說三道四，反而對智能時代的產(chǎn)業(yè)路徑興趣濃厚，密切關(guān)注新一代大鱷們的產(chǎn)業(yè)鏈布局，以便尋找到投資方向。

中國企業(yè)已通過國際并購的方式嘗到了甜頭。以華為、中興、吉利等為首的企業(yè)，開啟了制造行業(yè)以并購方式學(xué)習(xí)國際市場經(jīng)驗(yàn)的先河。

并購重組要警惕失信與行政拉郎配這兩大頑疾。

信用已得到重視。10月8日起，并購重組項(xiàng)目實(shí)行分道審核制。根據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)言人所述，豁免、快速通道的進(jìn)入條件為滬、深兩大證券交易所對上市公司信息披露和規(guī)范運(yùn)作水平的評價為A類；證券業(yè)協(xié)會公布的財務(wù)顧問執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價為A類，重組項(xiàng)目屬于《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》和工信部等12部委 《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》確立的九大推進(jìn)兼并重組重點(diǎn)行業(yè)，交易類型屬于同行業(yè)或上下游并購、不構(gòu)成借殼上市。

放松管制的前提是建立誠信記錄，只要公司信披合規(guī)，不涉嫌欺詐與內(nèi)幕交易，只要有利于實(shí)體企業(yè)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，監(jiān)管者樂得放手，投資者有決策的權(quán)利，也有犯糊涂的權(quán)利。

并購重組的舞臺不能讓騙子成為主角，嚴(yán)厲的信用規(guī)范必不可少。證監(jiān)會在信用建設(shè)方面動了真格。目前我國證券市場的非信用、非信托文化，導(dǎo)致退市制度遲遲難以出臺，任何一家公司退市都會激起購入者最強(qiáng)烈的抗議，A股市場累積的僵尸上市公司越來越多。

并購重組從理論上是收拾殘局的過程，但在國人手中已經(jīng)淪為圈錢工具。在北美市場借殼的中資企業(yè)集體遭遇滑鐵盧，彰顯信用失盡。上不了市的企業(yè)紛紛瞄準(zhǔn)借殼捷徑，目前的并購市場是擁有上市公司殼資源的人的盛宴，僵尸上市公司長期不腐，比白骨精變身美女還受歡迎，市場一殼難求，干凈的小公司之殼更是踏破鐵鞋難覓，一個僵死的上市公司殼價就值10億，三四年價格翻番。僵尸公司的殼資源越值錢，市場就越難建立起信用與回報文化。借殼上市是市場行為，但鑒于造假多如牛毛，對于借殼上市的失信者實(shí)行一票否決制，以斷覬覦。

等而下之的是利用資產(chǎn)重組操縱股價，進(jìn)行利益輸送，如果信披合規(guī)、沒有內(nèi)幕交易，對于這些精明至極的投機(jī)家，還真抓不住什么把柄，這也許是初級市場必須付出的代價。

最可怕是政府主導(dǎo)企業(yè)并購重組、做大而不做強(qiáng)，以成為世界500強(qiáng)為榮，對資本回報率不屑一顧。這種套路在做大城市、擴(kuò)張大學(xué)等方面都有所反映，反正是越大越好，恨不得組成中國大學(xué)、中國有色金屬行業(yè)、中國房地產(chǎn)行業(yè)超級托拉斯，此風(fēng)盛行，低效的大企業(yè)并購小而美的企業(yè)，企業(yè)的市場效率被掏空?？傆幸惶欤覀儠l(fā)現(xiàn)，大不等于美。

作為初級證券市場，在信用方面剛找到了北，不能被更大的行政石頭絆住腳，市場的規(guī)律不可抗拒。