葉檀：IPO改革不能拖延

每經(jīng)評論員葉檀 9月6日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，新股發(fā)行制度“還在研究完善”。4天之后，上證所發(fā)布聲明稱，近期該所未接受過任何媒體以任何形式對IPO重啟方案所作的采訪，有關(guān)“從上證所知情人士處獲悉，證監(jiān)會提交國務(wù)院的IPO重啟方案遭到否決”的相關(guān)表述系失實表述。在聲明的背后，是不同的改革方案激烈撞擊，是博弈各方處于膠著狀態(tài)。 新股發(fā)行體制改革只有兩個維度：市場化與增強系統(tǒng)重要性。 新股發(fā)行市場化是大勢所趨，目前我國金融體制處于新一輪市場改革的決策階段，無論各方如何爭議，交易所備案發(fā)行必將成為今后主流新股發(fā)行模式，人們對目前的新股發(fā)行改革方案征求意見稿最大的意見，就是證監(jiān)會主導(dǎo)的發(fā)行審核制。 近日，《中國證券報》披露，在6月下旬證監(jiān)會組織召開的新股發(fā)行體制改革培訓(xùn)會上，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人曾向各大券商透露，社會對《建議稿》征求意見反響積極，主要集中在三個方面：審核權(quán)還在證監(jiān)會、發(fā)行條件修改沒有涉及、發(fā)審委制度沒有改動。 證監(jiān)會有必要向市場展示改革決心，發(fā)審環(huán)節(jié)如同雞肋，食之無味，不如去之。上市原本是交易所的事，如今攬在證監(jiān)會的懷里，既喪失了交易所的市場功能，也讓證監(jiān)會平白無故擔(dān)了信用黑鍋。鑒于上市公司在發(fā)審委“過堂”，最后審核通過，相當(dāng)于發(fā)審委為每一家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行隱性擔(dān)保，這種吃力不討好的事除了留下尋租話柄外，對樹立證監(jiān)會的權(quán)威沒有任何好處。從目前的情況看，上市公司質(zhì)量沒有因為審核有根本好轉(zhuǎn)，而審核者不必?fù)?dān)責(zé)，徒然被千夫所指。 支持審核制度者認(rèn)為，如果取消審核制，很有可能市場上的垃圾公司遍地，退市公司將給普通投資者造成巨大沖擊。投資者還沒有愿賭服輸?shù)淖杂X意識，從退市制度就可以看出這一點，凡是購買有退市可能公司的投資者，為所購買公司搖旗吶喊，一旦大量質(zhì)量無法保證的公司上市，市場一片混亂，硝煙四起。 這樣的擔(dān)心未必?zé)o理，A股市場的瘋狂、利益糾葛之厲害、搶食主義之嚴(yán)重，非常人所能想象。但保持審核制并不是改變現(xiàn)狀的好辦法。 證監(jiān)會取消審核制，并不等于新股的詢價機制不能改變，在信用不彰的市場捍衛(wèi)信用，最好的辦法是，讓報價者為自己的報價負(fù)責(zé)，用嚴(yán)懲警示后來者。 如果一級市場存在特權(quán)、報價者不必為價格負(fù)責(zé)，大家人情報價，由二級市場買單，沒有機構(gòu)會認(rèn)真對待新股價格。對于新股發(fā)行的探討有美國式與荷蘭式等爭論，不管哪種模式，只要以詢價機構(gòu)的實際報價進(jìn)行配售，按照投標(biāo)人所報買價自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。再加上監(jiān)管者的嚴(yán)厲監(jiān)管，此時就是借給機構(gòu)八個膽，公然虛報送人情的概率也會大大下降。更何況，一旦大量公司上市，打新股就會成為高風(fēng)險投資。 改革發(fā)審制度是新股發(fā)行制度改革的第一步，發(fā)行權(quán)回歸交易所，監(jiān)管邏輯才能理順，交易所與行業(yè)自律協(xié)會等互相監(jiān)督，證監(jiān)會摘去尋租的大帽子，才能名正言順、一心一意推進(jìn)改革，大力監(jiān)管。 與發(fā)審制度改革同樣重要的是，給予證監(jiān)會更大的監(jiān)管權(quán)。對市場泛濫的造假行為必須重拳出擊，但證監(jiān)會的準(zhǔn)司法權(quán)是綿軟無力的，被維護大股東利益的圈錢痼疾，地方政府的上市政績，大企業(yè)高管的行政級別撕得支離破碎。沒有真正的準(zhǔn)司法權(quán)，就不可能有統(tǒng)一的嚴(yán)厲市場監(jiān)管。 取消審核制，就得給監(jiān)管老虎配備利爪；沒有監(jiān)管權(quán)，就只能維持審核制，這是一枚硬幣的兩面。 對萬福生科、光大證券的處理，顯示了證監(jiān)會的監(jiān)管決心，但相關(guān)配套措施如番禺法院以沒有管轄權(quán)為由不受理股民民事賠償案，以往法律救濟之難，一再顯示A股市場的監(jiān)管與司法救濟難以協(xié)調(diào)。證監(jiān)會必須更加強有力才能應(yīng)對改革深入期的巨大挑戰(zhàn)。 A股市場動輒暫停新股發(fā)行，是其不具備像銀行一樣的系統(tǒng)重要性的形象說明，這對于證監(jiān)會、對于投資者、對于中國金融市場都不利。深入而持久的改革，不能拖延。