國債期貨上市首日 券商私募唱主角

券商固定收益部門與一批已從事債券現(xiàn)券投資的私募機(jī)構(gòu)，對參與國債期貨交易興趣濃厚。這部分機(jī)構(gòu)投資者將成為國債期貨上市初期的交易主力。雖然銀行、保險暫時不參與國債期貨，但卻高度關(guān)注。其中，保險公司對國債期貨有著強(qiáng)烈的套保需求。

今日是國債期貨上市的首日秀，銀行、保險、券商、公募基金、私募等各路機(jī)構(gòu)在期待中難掩興奮。

證券時報記者從多家機(jī)構(gòu)獲悉，經(jīng)過前期積極參與國債期貨仿真交易，不少券商已經(jīng)形成了較為成熟的套保套利策略，有望成為國債期貨上市首日秀的交易主角；雖然銀行、保險暫時不參與國債期貨，但卻高度關(guān)注該品種，其中，保險公司在該品種上有著強(qiáng)烈的套保需求。

首日秀兩類機(jī)構(gòu)唱主角

“目前看來，券商固定收益部門與一些之前就有做債券現(xiàn)券的私募，對參與國債期貨興趣濃厚。這些機(jī)構(gòu)投資者將成為國債期貨上市初期的主力。”國泰君安期貨代理總裁壽亦農(nóng)說。

據(jù)了解，國泰君安證券固定收益部，債券私募中的青騅投資、耀之投資有望通過國泰君安期貨成為首批入市的機(jī)構(gòu)投資者。而記者從其他公司也了解到，對接測試國債期貨的機(jī)構(gòu)以券商與私募居多。

目前，券商已是銀行間市場最活躍的主體之一。以銀行間國債現(xiàn)貨市場為例，券商是最活躍的交易者，目前持債規(guī)模約25億元左右，月均買賣總額達(dá)1400億元，占比10%。

一位接近中金所的人士介紹，與銀行相比，目前證券公司、證券投資基金參與國債期貨交易的意愿最為強(qiáng)烈；這些機(jī)構(gòu)能夠通過套利交易機(jī)制基本實現(xiàn)國債期貨、現(xiàn)貨價格的擬合，為市場提供有效的避險平臺，逐步吸引更多機(jī)構(gòu)投資者入市，可以有效活躍國債期貨市場。

“我們參與國債期貨的主要目的是套期保值，用來對沖利率風(fēng)險。”青騅投資管理有限公司合伙人張健說，“國債期貨上市初期，可能會存在較大的期現(xiàn)套利、跨期套利機(jī)會，我們會利用先發(fā)優(yōu)勢，積極參與。未來，采用趨勢套利等策略也是參與市場的選擇之一。”

銀行套保需求不高

目前，銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行在控制風(fēng)險的前提下積極參與國債期貨市場。

據(jù)上述接近中金所人士透露，銀監(jiān)會和中金所將對商業(yè)銀行進(jìn)行細(xì)致的區(qū)分，綜合考慮資產(chǎn)規(guī)模、債券規(guī)模、風(fēng)險控制能力等因素，設(shè)定商業(yè)銀行成為中金所結(jié)算會員的資格條件，達(dá)到相應(yīng)條件的銀行可以申請成為會員參與交易；其他銀行則以客戶形式參與交易。在國債期貨上市初期，可能會有部分銀行以客戶模式或結(jié)算會員模式參與。

商業(yè)銀行是國債期貨最大現(xiàn)貨持有者，今后無論以何種方式參與國債期貨？會不會導(dǎo)致多空力量失衡、影響市場有效性？對此，華泰長城期貨分析師胡繼富表示，銀行對于債券投資的套保需求，相對于其現(xiàn)貨規(guī)?？赡軙『芏?。

據(jù)他了解，商業(yè)銀行大多由專門的資金運營部門來管理債券投資業(yè)務(wù)，而資金運營部門所遵循的是被動投資原則，只有少數(shù)銀行由于自身資金來源的特性而采用主動投資理念。商業(yè)銀行一般將國債投資放在“可供出售”及“持有到期”類，放在交易類的比例比較小，這三類賬戶的轉(zhuǎn)化存在一定的困難。根據(jù)現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，持有到期債券按照歷史成本計量，市場價值的變化不會影響銀行利潤和資本公積，這意味著銀行對于債券投資的套保需求相對于其現(xiàn)貨規(guī)模要小很多。

廣發(fā)期貨研究小組估計，商業(yè)銀行持有的債券約有5%左右的資金放在交易類賬戶，這部分資產(chǎn)有空頭套保需求。總體而言，銀行的套期保值需求不會是單向的，不會出現(xiàn)空頭力量或多頭力量太大導(dǎo)致市場的劇烈波動。

盡管如此，卻并不影響商業(yè)銀行對國債期貨的高關(guān)注度。因為影響銀行參與國債期貨程度的因素，還包括利率市場化的進(jìn)度以及銀行內(nèi)部的考核機(jī)制與激勵措施等方面。

保險機(jī)構(gòu)套保需求強(qiáng)烈

一位保險公司資管部門人士表示，目前7萬億保險資金有40%以上投資于債券，套保需求旺盛，因此險企入市的需求最為強(qiáng)烈。

不過，不少險企亦紛紛表示，國債現(xiàn)貨的交割細(xì)節(jié)未來還需進(jìn)一步調(diào)整。根據(jù)中金所發(fā)布的《關(guān)于5年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》，5年期國債期貨合約的持倉限額分別為1000手（合約上市首日起）、500手（交割月份前一個月中旬起）、100手（交割月份前一個月下旬起）。

這意味著，交割月份前一個月100手的上限額度，僅能對應(yīng)1億元國債現(xiàn)貨，這對保險機(jī)構(gòu)投資者的交割需求而言可能過低。

另外，9月3日，中金所下發(fā)《關(guān)于發(fā)布5年期國債期貨合約可交割國債及其轉(zhuǎn)換因子的通知》，明確了5年期國債期貨可交割國債范圍。根據(jù)該通知，符合條件的TF1312合約、TF1403合約、TF1406合約可交割券種，分別為26只、22只和22只，其中準(zhǔn)主力合約TF1312合約可交割26只國債的規(guī)模達(dá)8000億元左右。

上述保險公司人士認(rèn)為，近月合約的可交割債券雖然有26只，但在實際操作中的可獲取性如何，還有待觀察。華泰長城期貨分析師胡繼富則指出，以TF1312合約為例，其實際可交割券達(dá)26只，而美國等成熟市場普遍在10只左右，因此可交割券過多的話，可能會產(chǎn)生以誰為標(biāo)的的問題。