茅臺業(yè)績增速創(chuàng)新低引跌停 多空激辯白酒業(yè)后市

每經編輯 每經記者 張昊 實習記者 李琴    

每經記者 張昊 實習記者 李琴

8月31日，貴州茅臺（600519，收盤價151.92元）在最后時刻公布了2013半年報。與另一家高端白酒公司五糧液14%的業(yè)績增速相比，貴州茅臺上半年業(yè)績同比增速僅為個位數，創(chuàng)下了上市以來的最低增速，這也引起了市場的恐慌。昨日貴州茅臺遭遇上市以來的首個收盤跌停，股價亦創(chuàng)下近3年來低點。

受貴州茅臺的拖累，整個白酒板塊放量大跌，其中五糧液跌5.37%，瀘州老窖跌6.28%。

擴大代理權成救命稻草？/

據半年報顯示，今年上半年貴州茅臺實現收入141.3億元，同比增長6.5%；歸屬于股東的凈利潤72.47億元，同比增長3.61%，業(yè)績增速創(chuàng)下公司2001年上市以來的新低。

從分產品看，上半年茅臺酒實現營業(yè)收入133.89億元，同比增長9.92%，毛利率94.57%；系列酒營業(yè)收入7.37億元，同比下降31.85%，毛利率72.16%。“業(yè)績穩(wěn)定器”預收款大幅下跌，年初該數據為51億元，中報則滑落至8.3億元，這也意味著上半年茅臺大約30%的收入來自預收款的確認，也表明經銷商打款的意愿下降。

二季度單季業(yè)績更為難看，當期公司實現收入69.7億元，同比下降3.8%；凈利潤36.5億元，同比下降9.1%。

二季度業(yè)績大幅低于預期，有券商認為可能受三方面的影響：1，計劃外直供政務部分以及年份酒銷量大幅下滑；2，直營店因價格高于市場價，銷量下滑較大；3，仁酒、漢醬直接降價影響收入和利潤。

在中報業(yè)績披露后，貴州茅臺當日放量跌停，以151.92元的收盤價創(chuàng)近三年的低點。整個白酒板塊亦受拖累，其中五糧液、瀘州老窖、沱牌舍得也分別下跌5.37%、6.28%、7.94%。

對于這份低于預期的中報，有機構人士告訴 《每日經濟新聞》記者，“三公”消費的減少，高端白酒政務市場萎靡導致中報業(yè)績下滑，其中從前期調研情況看，終端情況可能比中報情況更差。對于茅臺擴大代理權，上述機構人士并不看好，他認為，擴大代理權，只不過是招來更多有資金的經銷商，短期能緩解茅臺廠家壓力，但茅臺公司卻將酒壓給了經銷商，而整個渠道通路末端的終端動銷問題依然沒有解決，這無疑會挫傷老牌茅臺經銷商。

他同時也表示，因為茅臺代理權的稀缺性，目前尚無經銷商退出的情況，大部分經銷商持觀望態(tài)度。

不過就代理權問題，資深業(yè)內人士鄧波表示，本次茅臺擴大代理權是一箭雙雕之舉。一則為拿到代理權，每個經銷商需打款6500萬，這有助于茅臺完成本年度任務指標；二則進一步優(yōu)化渠道，吸收有實力的經銷商，搶占市場優(yōu)勢資源，現在已有不少其他名酒經銷商投入茅臺懷抱。

白酒業(yè)前景多空分歧明顯/

盡管貴州茅臺的業(yè)績疲態(tài)已顯露無遺，但仍有機構堅定看好貴州茅臺下半年將復蘇。

以瑞銀為例，其在5月22日的深度報告中，已經喊出了底部已經確立的觀點。其較為核心的理由為：5月茅臺酒一批價升至900元/瓶（4月最低780元/瓶），短期利空釋放較充分，市場預期已從悲觀的狀態(tài)開始復蘇，由此上調了貴州茅臺2013～2015年的業(yè)績預測。在近日的研報中，瑞銀又給出了茅臺下半年復蘇的四點理由：1，公司有望在去庫存中搶得先機，因為茅臺渠道庫存較低（1個月）；2，年份酒渠道已恢復盈利；3，系列酒降價和渠道開放措施會在下半年見效；4，節(jié)日旺季有望表現良好。有經銷商表示8月份茅臺出貨量在2013年最大，也有經銷商表示銷量同比上升，已有地區(qū)一批價漲10元至940元/瓶。

宏源證券 《基本面最差時點已經過去》、銀河證券《業(yè)績低于預期下半年或將好轉》等研報也看好貴州茅臺下半年復蘇。

盡管券商對茅臺下半年情況表示樂觀，但在白酒業(yè)內人士看來，貴州茅臺乃至整個白酒行業(yè)仍然充滿很大的變數。

如有白酒行業(yè)人士認為，白酒上市公司喜歡將當年多收營業(yè)收入計入下一年報表（如預收款），以保障來年的持續(xù)高增長。2013年上半年白酒企業(yè)消耗了相當部分以前儲存的“脂肪”，而行業(yè)冬天還沒完全開始，今年的年報才是過冬的開始，而明年消耗完儲備的“脂肪”，才是真實的報表。

有機構人士告訴 《每日經濟新聞》記者，經濟大環(huán)境和政策對消費需求回轉決定性大。經濟如果好轉，消費自然會好起來；如果不好，整個白酒行業(yè)將繼續(xù)惡化，茅臺也難幸免。另外，政策方面，根據現在政府反腐倡廉的態(tài)度，限制“三公”消費的持續(xù)性可能很長，茅臺作為高端消費第一酒，將繼續(xù)受打壓。

“創(chuàng)新是唯一可以穿越周期的辦法。”有業(yè)內人士對此認為，茅臺很難主動變革自己的核心產品，背負的既有利益太多。僅僅按照收入、凈利潤率以及P/E看待還是太片面了，以產業(yè)思維的方式看待更理性些。