葉檀：上證所反思錯(cuò)了方向

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

對(duì) “8·16事件”，上證所終開(kāi)金口，但他們的反思方向是錯(cuò)誤的。

8月25日，上證所首次公開(kāi)回應(yīng)“8·16事件”來(lái)龍去脈，如同一份自辯狀。對(duì)于前端預(yù)警、建立相對(duì)明確的盤(pán)中異常交易等提示性公告等關(guān)鍵問(wèn)題幾筆帶過(guò)，對(duì)于高頻交易時(shí)代的異常交易狀況，只是簡(jiǎn)略表示“上證所下一步將認(rèn)真研究針對(duì)這類情形取消交易的制度、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、程序和業(yè)務(wù)技術(shù)安排”等，這些話語(yǔ)焉不詳只能說(shuō)明一點(diǎn)，如果再發(fā)生一次烏龍指事件，交易所仍缺乏應(yīng)對(duì)之策。這樣的反思是浮淺的，對(duì)于失信的高頻交易市場(chǎng)缺乏足夠的認(rèn)知。

只有積極推進(jìn)“T+0”機(jī)制是明確的。上證所新聞發(fā)言人表示，從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場(chǎng)公平性的角度，上證所認(rèn)為有必要進(jìn)一步抓緊研究論證股票“T+0”機(jī)制。

不從制度上根本糾偏，而希望以對(duì)沖手段消除基本的制度風(fēng)險(xiǎn)，是不現(xiàn)實(shí)的，反而會(huì)讓市場(chǎng)生態(tài)更加惡劣。

假設(shè)實(shí)行“T+0”機(jī)制，光大證券烏龍指事件發(fā)生后，跟風(fēng)買入藍(lán)籌股的投資者在了解信息后，可以及時(shí)賣出股票，以減少風(fēng)險(xiǎn)敞口，而機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)賣出股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。如此一來(lái)，大部分風(fēng)險(xiǎn)可以被消滅。另一方面，推出“T+0”機(jī)制可以增加市場(chǎng)活躍度，可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格，券商、交易所、投資者都得益，何樂(lè)而不為？

所謂對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是指通過(guò)投資或購(gòu)買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品，兩種風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)檎聪虻牟▌?dòng)而得以對(duì)沖。

中小投資者在“8·16事件”中跟風(fēng)買進(jìn)藍(lán)籌股，就算當(dāng)天下午賣出，同樣會(huì)因?yàn)樗{(lán)籌股下跌而損失慘重，“T+0”從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是縮短交易時(shí)間，而不是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。相反，由于“T+0”機(jī)制會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，當(dāng)投資者在當(dāng)天集體拋售藍(lán)籌股時(shí)，藍(lán)籌股的價(jià)格會(huì)如斷頭鍘刀一樣下跌。

A股市場(chǎng)里賭徒心態(tài)濃厚，總體而言，換手率5倍于成熟市場(chǎng)，并且有顯著的特點(diǎn)，股市上升時(shí)換手率疾速上升，而股市下跌時(shí)中小投資者捂股不動(dòng)，如死水一潭。

1993年到2007年A股市場(chǎng)年均換手率為484%，平均月?lián)Q手率為40%。2011年12月，滬市流通市值為122851億元，日均成交額為465億元，真實(shí)換手率只有0.38%，不足998點(diǎn)歷史大底前最悲觀時(shí)的一半。2007年累計(jì)月?lián)Q手率782%，由于流通盤(pán)快速增加，有效地降低了年換手率指標(biāo)。2007年換手率僅496%，超出平均換手率12個(gè)百分點(diǎn)。如果把A股市場(chǎng)大盤(pán)股不流通部分計(jì)入在內(nèi)，換手率高到嚇人。

一個(gè)市場(chǎng)如果基礎(chǔ)不公平，非流通股龐大，大股東有特殊權(quán)力，股指期貨等對(duì)沖手段設(shè)立門(mén)檻，那么，越是“T+0”，對(duì)大投資者越有利。正因如此，A股市場(chǎng)才于1995年取消 “T+0”?，F(xiàn)在恢復(fù)“T+0”，必須向所有的投資者開(kāi)放股指期貨市場(chǎng)，并且更嚴(yán)格地實(shí)行內(nèi)幕交易監(jiān)管，否則，A股市場(chǎng)就是一架絞肉機(jī)。

交易所建立公平高效的交易市場(chǎng)無(wú)可厚非，“8·16事件”引起質(zhì)疑是因?yàn)楸澈笫歉鹘灰渍叩牟还酱?，券商的短期透支交易，更快速的交易下單速度，大?guī)模的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。上證所真想一視同仁地保護(hù)投資者，金融期貨、透支交易、交易時(shí)速必須公平。期貨市場(chǎng)相差一秒鐘，就是天堂與地獄的區(qū)別。

請(qǐng)不要避開(kāi)核心問(wèn)題，用投機(jī)辦法糊弄過(guò)眼前困局。以前匆忙推出的權(quán)證成為絞肉機(jī)，至今未聞反省與懺悔之聲?，F(xiàn)在面對(duì)高頻交易，想推出的居然不是一攬子高頻交易協(xié)定，允許普通投資者對(duì)沖的公平規(guī)則，而是“T+0”。

普通投資者大聲喚來(lái)的，不是對(duì)沖手段，很有可能是一架高速而瘋狂的絞肉機(jī)。