熊錦秋：A股市場(chǎng)應(yīng)防范高頻交易危害

◎熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）

光大證券自營(yíng)盤(pán)導(dǎo)致烏龍指事件，當(dāng)天所做ETF套利操作屬于高頻交易，這提醒人們要嚴(yán)密防范高頻交易的危害。

ETF套利有兩種，無(wú)論是哪一種，套利完成后所獲得的資金，當(dāng)天可以循環(huán)使用，從而形成ETF的T+0套利機(jī)制。

當(dāng)然，要判斷ETF二級(jí)市場(chǎng)與股市之間是否有套利空間，靠人工識(shí)別效率太低，即使算出來(lái)了，交易機(jī)會(huì)也是稍縱即逝，這就需要依賴電腦高頻交易系統(tǒng)協(xié)助完成；只要事先編好程序，讓交易在一定的條件下觸發(fā)，就可由計(jì)算機(jī)自動(dòng)套利。目前，由于A股市場(chǎng)實(shí)行T+1，買進(jìn)就不能賣出，因此如果不依靠ETF，僅在股市是無(wú)法實(shí)現(xiàn)高頻交易循環(huán)套利的。有些國(guó)家或地區(qū)的股市實(shí)行T+0，因此即使不依靠ETF，在股市也可循環(huán)進(jìn)行高頻交易套利操作，但由此產(chǎn)生的弊端也讓監(jiān)管者頭疼，并引發(fā)廣泛爭(zhēng)論。

巴菲特曾說(shuō)，高頻交易是“合法的搶先交易”。電腦閃電指令大部分都是小份額的執(zhí)行或取消指令，用以探測(cè)出買家的限價(jià)和交易意愿，并搶在其他投資者之前完成交易賺取價(jià)差，這樣高頻交易就可能產(chǎn)生無(wú)法檢測(cè)和定義的市場(chǎng)操縱方法。

高頻交易對(duì)市場(chǎng)最大的危害，無(wú)疑是價(jià)值投資觀念的邊緣化。目前高頻交易速度提高到毫秒甚至微秒級(jí)別，據(jù)稱國(guó)外某高頻交易公司最長(zhǎng)的持股時(shí)間是11秒，高頻交易商只關(guān)注捕捉每日市場(chǎng)定價(jià)失靈機(jī)會(huì)以及超級(jí)套利機(jī)會(huì)，無(wú)論股票基本面如何，只要有交易機(jī)會(huì)就參與，基本都是當(dāng)日平倉(cāng)，不留倉(cāng)過(guò)夜，這使得基于上市公司業(yè)績(jī)作為投資參考的投資策略，逐漸被邊緣化。

有人鼓吹高頻交易可以為市場(chǎng)帶來(lái)充足流動(dòng)性，這種說(shuō)法也站不住腳。因?yàn)?，只有將高頻交易電腦程序啟動(dòng)，才會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性，而往往在市場(chǎng)最急需要流動(dòng)性的時(shí)候，高頻交易電腦程序或許反而不啟動(dòng)了。

面對(duì)高頻交易的負(fù)面效應(yīng)，2012年9月歐盟經(jīng)濟(jì)委員會(huì)以45票贊成、0票反對(duì)的壓倒性優(yōu)勢(shì)，一致通過(guò)對(duì)商品及債券市場(chǎng)上高頻交易進(jìn)行限制。今年2月14日歐盟委員會(huì)正式通過(guò)并推出了金融交易稅，決定從2014年1月開(kāi)始，對(duì)股票、債券、基金份額等征收0.1%的稅率，劍指高頻交易，交易越多、征稅越多。而最近加拿大有人計(jì)劃成立新的股票交易所，新交易所將限制受爭(zhēng)議的高頻交易，旨在為那些自認(rèn)為受高頻交易之害的投資者服務(wù)。

之前，一些國(guó)家的高頻交易快速發(fā)展，現(xiàn)在開(kāi)始出現(xiàn)嚴(yán)加限制趨勢(shì)。目前A股市場(chǎng)的高頻交易還沒(méi)有怎么發(fā)展，即使有也主要局限于在ETF與股市之間等跨市場(chǎng)套利。有人認(rèn)為，應(yīng)該加快券商創(chuàng)新，以迎接國(guó)外同行挑戰(zhàn)，筆者認(rèn)為，如果國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)要赴境外與國(guó)際機(jī)構(gòu)博弈，無(wú)疑是要補(bǔ)上這一課，但僅就A股市場(chǎng)而言，高頻交易最好還是不要興起蔓延，弊遠(yuǎn)大于利。

筆者有兩點(diǎn)建議：首先是印花稅不能取消。券商通過(guò)自己的通道自營(yíng)跨市場(chǎng)高頻交易套利業(yè)務(wù)，在股市的交易費(fèi)用其實(shí)就幾乎只有印花稅，將印花稅取消，股市幾乎沒(méi)有交易成本，這與歐盟推出金融交易稅限制高頻交易的國(guó)際大趨勢(shì)剛好背道而馳。其次是股市不要盲目推行T+0。股市一旦T+0，機(jī)構(gòu)高頻交易就不僅限于跨市場(chǎng)套利了，股市普通投資者就成為高頻交易直接套利對(duì)象，在千瘡百孔的股市只會(huì)放大散戶風(fēng)險(xiǎn)，股市也可能更加遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)；而且，這將推動(dòng)股市高頻交易套利電腦系統(tǒng)的 “軍備競(jìng)賽”，市場(chǎng)發(fā)展將越來(lái)越步入歧途。