曹中銘：引入儲架發(fā)行 需先完善再融資制度

每經(jīng)編輯 曹中銘    

◎曹中銘

據(jù)報道，證監(jiān)會正在研究上市公司再融資試行儲架發(fā)行制度，未來再融資的定價會更具有彈性和市場化。所謂儲架發(fā)行制度，即一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行的制度。如果該項制度最終能夠?qū)嵤?，對欲上市公司而言無疑是一次申請、多次受益，對A股而言又多了一項制度創(chuàng)新。

儲架發(fā)行在我國資本市場并非什么新生事物。2007年實行的《公司債發(fā)行試點辦法》規(guī)定，發(fā)行公司債券可以申請一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。當(dāng)年9月，長江電力公司即成為首吃"螃蟹"者。而在美、英、日等成熟資本市場，儲架發(fā)行制度早已實施，并且隨著市場的發(fā)展不斷完善。

因為是一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行，儲架發(fā)行制度被認(rèn)為存在多方面的好處。一是任何的融資或再融資行為，必將在市場中產(chǎn)生"抽血"效應(yīng)，對市場資金面產(chǎn)生壓力，進(jìn)而影響到投資者的信心。儲架發(fā)行制度實施后，在弱市背景下，可以緩解擴容壓力。

二是簡化審核程度，提高審核效率。目前上市公司欲實施再融資，從董事會推出方案到股東大會通過，再到證監(jiān)會的審核以及最終實施，其過程漫長，等到這些程序一步步走下來時，往往時過境遷。市場環(huán)境發(fā)生變化后，再融資也失去了意義。

三是有助于促進(jìn)上市公司提高資金使用效率，也有助于防范中小投資者盲目參與再融資。如果此前再融資資金所投項目效益不佳或未達(dá)到預(yù)期效果，投資者就有可能對后續(xù)的再融資行為說"不"，上市公司再融資就可能無法全面完成。

儲架發(fā)行制度雖然存在諸多好處，但其明顯更有利于上市公司的融資。當(dāng)市場行情低迷時，上市公司的再融資計劃就可能"潛伏"下來，以等待好的時機。如果行情轉(zhuǎn)好，那么上市公司就可以更高的價格發(fā)行股份。因此，對于儲架發(fā)行制度，監(jiān)管部門還須注意以下幾個方面的問題。

其一，融資過度問題。由于可以多次實施，容易給市場造成錯覺，上市公司在推出再融資方案時就可能"獅子大開口"。

其二，應(yīng)推出終止發(fā)行制度。目前新股發(fā)行制度中推出了中止發(fā)行機制，八菱科技的IPO曾經(jīng)受其所累。為了防范上市公司無節(jié)制地"圈錢"，也為了發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置功能，在推出儲架發(fā)行制度的同時，也要推出再融資的終止發(fā)行機制。如果出現(xiàn)上市公司再融資金額超過其對資金的需求，或者所投項目不能為投資者帶來回報等情形時，應(yīng)該終止其再融資方案。

其三，提高再融資門檻。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的7月，45家上市公司公布的定增預(yù)案所涉及的金額，就超過了去年全年IPO的融資額，呈現(xiàn)出上市公司"再融資猛于虎"的本色。上市公司再融資來勢兇猛，與現(xiàn)行的再融資門檻太低密切相關(guān)。

筆者建議，無論是配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)，還是發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，都必須同時與現(xiàn)金分紅、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)等掛鉤，兩者缺一不可。如此，才能抑制上市公司的瘋狂"圈錢"。