金融市場流動性收緊是大概率事件

每經(jīng)編輯 項崢    

◎項崢（經(jīng)濟學博士）

7月22日，中國人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，6月份我國金融機構外匯占款余額較5月份減少412.05億元，這是自去年11月以來的首次負增長。雖然6月份的外匯占款余額下降，是多種因素共同作用的結果，但外匯占款下降或將在一定程度收緊金融市場流動性。

今年初，我國出現(xiàn)了異常外匯資金大幅流入的情況。2013年一季度，我國新增外匯占款1.2萬億元，刷新了歷史紀錄，這其中不排除有大規(guī)模熱錢通過貿(mào)易渠道大肆進入我國的可能。特別是一季度內(nèi)地對香港的出口貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)與香港對內(nèi)地的進口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯偏離。

此后，5月5日，國家外匯局下發(fā) 《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，出口數(shù)據(jù)中的泡沫成分被擠出，異常外匯資金流入勢頭被遏制，6月份我國出口增速明顯回落。在此期間，由于國際金融市場對美聯(lián)儲退出QE的預期升溫，美元升值，國際資金重新回流美國國債市場。此外，人民幣升值幅度減緩，貶值預期增強也是一個重要的因素。

雖然外匯占款下降趨勢是否維持尚難判斷，但其增長速度放緩的態(tài)勢基本確立。一方面是歐美經(jīng)濟復蘇仍有可能反復，我國外需總體不振，出口規(guī)模增長明顯放緩；同時，石油等資源需求增大，導致進口規(guī)模增大，進而會明顯減少經(jīng)常項目順差規(guī)模。

另一方面，我國經(jīng)濟增長中樞下移，人民幣貶值預期增強，美國未來一年內(nèi)退出QE的可能性急劇增加，熱錢進入我國的興趣下降。盡管短期內(nèi)熱錢進出我國仍有可能會反復，從一個相對較長時期考察，我國國際收支運行將趨向平衡，由此將導致外匯占款規(guī)模增長急劇放緩。

外匯占款增長放緩或將收緊金融市場流動性。在構成貨幣供應的幾個組成部分中，外匯占款占有非常重要的作用。過去，人民銀行因為外匯占款規(guī)模增加而被迫投放基礎貨幣所形成的貨幣高增長運行態(tài)勢，是我國金融治理的重大問題。人民銀行運用法定存款準備金政策、中央銀行票據(jù)大體鎖定這部分流動性，避免這些流動性釋放影響宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行。

我國法定存款準備金率高達20%以上。如此高的法定存款準備金率在全球也是極為罕見。而外匯占款規(guī)模增長放緩，乃至余額下降，勢必減少金融市場的流動性供應。如何應對這樣一個新的發(fā)展趨勢，無論對于中央銀行，還是金融機構，均是一個新課題。

對中央銀行來說，在外匯占款下降引發(fā)的貨幣供應被動減少時，需要調(diào)整法定存款準備金率，釋放部分貨幣，支持實體經(jīng)濟運轉。對金融機構來說，流動性收緊或是一個趨勢，將影響金融資產(chǎn)價格，因此需要高度重視流動性管理，積極調(diào)整資產(chǎn)負債結構，以適應新形勢的需要。

綜合來看，外匯占款運行態(tài)勢與我國宏觀經(jīng)濟結構調(diào)整、金融市場改革進程高度相關。未來也不排除繼續(xù)出現(xiàn)外資大幅流入的可能性。但不管怎樣，我國宏觀經(jīng)濟金融穩(wěn)健運行，需要適當減少外匯占款規(guī)模，以維護國際收支基本平衡。從這一點看，未來金融市場流動性收緊，或是一個大概率事件。