存款利率市場(chǎng)化有望邁出更大一步

陳偉（民族證券）

時(shí)隔一年，央行再次做出推進(jìn)利率市場(chǎng)化的重大舉措，自7月20日起取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍下限，全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。這次重大舉措從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面將有利于降低企業(yè)融資成本，并增強(qiáng)中小企業(yè)信貸的可獲得性，從金融市場(chǎng)層面有利于建立更為市場(chǎng)化的利率體系。但考慮到最核心的利率市場(chǎng)化步驟，即存款利率上限沒(méi)有突破以及諸多配套政策的缺失，這次舉措實(shí)際意義很有限，利率市場(chǎng)化的最終效果還需要更長(zhǎng)時(shí)間才能體現(xiàn)。

利率市場(chǎng)化期待提速

應(yīng)該說(shuō)，自去年7月央行首次加快利率市場(chǎng)化步伐后，市場(chǎng)對(duì)于繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化充滿(mǎn)預(yù)期。央行今年也反復(fù)在貨幣政策例會(huì)上強(qiáng)調(diào)了推進(jìn)利率市場(chǎng)化的決心，這都意味著繼續(xù)加快利率市場(chǎng)化已成共識(shí)，只是應(yīng)選擇合適的時(shí)機(jī)。

這個(gè)時(shí)機(jī)近期已成熟。隨著二季度經(jīng)濟(jì)增速的公布，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力進(jìn)一步增大，客觀(guān)上也對(duì)于金融如何更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)提出了迫切要求。為此，國(guó)務(wù)院近期出臺(tái)了金融“國(guó)十條”意見(jiàn)以督促各方加快盤(pán)活存量，用好增量，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和水平，其中還特意強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，更大程度發(fā)揮市場(chǎng)在資金配置中的基礎(chǔ)性作用，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的信貸可獲得性，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。推進(jìn)利率市場(chǎng)化作為優(yōu)化金融資源配置的重要手段，已經(jīng)成為管理層強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要舉措。

從這次利率市場(chǎng)化的舉措來(lái)看，也有利于管理層目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。過(guò)去銀行能夠給予優(yōu)質(zhì)貸款戶(hù)的貸款利率也只有30%的下浮空間，0.7倍下限取消之后，貸款戶(hù)討價(jià)還價(jià)的能力隨之提高，這意味著優(yōu)質(zhì)客戶(hù)完全有可能獲得更低的貸款利率。今年AAA級(jí)短期票據(jù)1年利率主要集中在4%-4.5%，1年期貸款基準(zhǔn)利率為6%，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)1年期貸款利率最低有望接近4%，突破現(xiàn)行4.2%的利率下限。

銀行為了彌補(bǔ)利差損失，也不得不提高資金的定價(jià)能力，采取更為差異化的定價(jià)策略。銀行會(huì)增大對(duì)于能夠承受更高利率的中小企業(yè)貸款投入，這樣一方面提高了銀行的收益，另一方面也提高小微企業(yè)的信貸可獲得性。

銀行的以上舉措有利于充分發(fā)揮金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的作用?？紤]到目前優(yōu)質(zhì)客戶(hù)主要包括央企及有實(shí)力的地方國(guó)企和融資平臺(tái)等，銀行給予他們更低的貸款將有利于降低其債務(wù)成本，提高負(fù)債用于投資的積極性。小微企業(yè)的信貸可獲得性提高也有利于增強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的積極性，改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力。

完善市場(chǎng)化調(diào)控利率體系

這次利率市場(chǎng)化舉措更重要的是有助于完善更市場(chǎng)化的利率體系建設(shè)，從而也更有利于金融市場(chǎng)的高效運(yùn)作。

當(dāng)貸款利率不能完全浮動(dòng)及時(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款供需狀況的話(huà)，與它掛鉤的許多金融產(chǎn)品收益率如公司債收益率的市場(chǎng)化程度也會(huì)比較有限。貸款利率下限完全放開(kāi)后，貸款利率的及時(shí)變化就能隨時(shí)影響與之相關(guān)的信用債收益率水平，由于更多反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率變動(dòng)狀況，金融市場(chǎng)利率的形成機(jī)制也就更完善。

當(dāng)金融市場(chǎng)由于資金面的變化出現(xiàn)利率的波動(dòng)時(shí)，也能及時(shí)影響貸款利率。銀行在金融市場(chǎng)利率水平不斷降低的情況下，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引導(dǎo)下也不得不及時(shí)向下浮動(dòng)貸款利率，兩者的互動(dòng)顯然有利于形成更為完善的市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)和金融市場(chǎng)的高效運(yùn)作，從而會(huì)增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

一個(gè)完善的市場(chǎng)利率體系和高效運(yùn)作的金融市場(chǎng)，更有利于央行實(shí)施更為市場(chǎng)化的貨幣政策調(diào)控。當(dāng)央行通過(guò)基準(zhǔn)利率引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率回落的話(huà)，利率下調(diào)信號(hào)就能通過(guò)銀行中介渠道傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此時(shí)，央行更為市場(chǎng)化的利率調(diào)控手段也就走上了前臺(tái)，貨幣政策的有效性也會(huì)大大提高。

短期實(shí)際作用有限

盡管這次央行加快利率市場(chǎng)化舉措的中長(zhǎng)期意義不可低估，但就實(shí)際效果來(lái)看，由于相關(guān)配套政策的缺失或不完善，短期作用很有限。

雖然目前貸款利率下浮全放開(kāi)，但在貸款還存在事實(shí)數(shù)量管制及銀行受存貸比指標(biāo)約束情況下，貸款增量有限，銀行很難有動(dòng)力將貸款下浮。去年6月貸款利率下浮區(qū)間擴(kuò)大后，雖然下半年貨幣政策比較寬松，但實(shí)際上銀行向下浮動(dòng)貸款利率的比例并沒(méi)有明顯增多。截至今年3月份，全國(guó)一般貸款中執(zhí)行利率下浮的貸款占比為11.44%，僅比去年6月末高3.5個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著貸款利率下浮區(qū)間取消后，受益的企業(yè)也將十分有限，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本作用不大。

央行出于政策穩(wěn)妥的考慮，這次利率市場(chǎng)化過(guò)程中最為關(guān)鍵的存款利率并沒(méi)有繼續(xù)上浮，這無(wú)疑減弱了利率市場(chǎng)化加快的市場(chǎng)影響。存款利率未能更為市場(chǎng)化地反映籌資成本的情況下，銀行資金運(yùn)作的優(yōu)化配置很難達(dá)到較高水平，合理完善的金融市場(chǎng)收益率水平也就難以建立，從而會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。存款利率未能繼續(xù)浮動(dòng)，雖然保護(hù)了銀行的息差，但也會(huì)減弱銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款可得性也會(huì)受到制約，具有更高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的影子銀行仍會(huì)膨脹。

因此，為充分發(fā)揮利率市場(chǎng)化的作用，我們還期待著央行下一步動(dòng)作。實(shí)際上，央行也正在積極做相關(guān)準(zhǔn)備。今年下半年央行將會(huì)協(xié)同有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步完善存款利率市場(chǎng)化所需要的基礎(chǔ)條件，包括存款保險(xiǎn)制度、金融市場(chǎng)退出機(jī)制等。可以預(yù)期，在這些配套機(jī)制逐漸完善情況下，明年更為關(guān)鍵的存款利率市場(chǎng)化有望邁出更大一步。

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