經(jīng)濟(jì)下行壓力增大 結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將堅(jiān)持

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.5%，低于一季度的7.7%，而這也是連續(xù)兩個(gè)季度同比增速下滑。這無疑增大了今年下半年穩(wěn)增長的壓力，政府下半年對于穩(wěn)增長也不得不更多地關(guān)注。但考慮到經(jīng)濟(jì)快速回落硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)較小，政府將不會(huì)出臺擴(kuò)張力度較大的經(jīng)濟(jì)刺激政策，以避免為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推進(jìn)改革制造障礙。

二季度經(jīng)濟(jì)

下行壓力顯現(xiàn)

拖累二季度經(jīng)濟(jì)增速的主要是投資。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長20.1%，增速比一季度回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，也比年初最高點(diǎn)下滑了1.1個(gè)百分點(diǎn)。而分部門來看，去年底以來支持投資增長的基建和房地產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)了見頂回落。此外，二季度出口增速的下滑以及由此帶動(dòng)的貿(mào)易順差增速下降也影響了經(jīng)濟(jì)增速。二季度出口增速只有3.8%，大大低于一季度的18.4%，這一方面與政府打擊虛假貿(mào)易有關(guān)，如虛假貿(mào)易最嚴(yán)重的內(nèi)地對香港的出口貿(mào)易急降，出口增速從一季度的74%回落到二季度的18%，另一方面也與二季度海外經(jīng)濟(jì)的疲軟及人民幣升值加快抑制了我國出口增加有關(guān)，而出口增速的回落也拖累了二季度貿(mào)易順差的增長，凈出口對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也有所下降，對GDP的拉動(dòng)從一季度的1.1個(gè)百分點(diǎn)回落到上半年的0.9個(gè)百分點(diǎn)。

二季度需求的持續(xù)疲軟也使得企業(yè)去庫存周期延長，如自2011年9月產(chǎn)成品存貨增速的高點(diǎn)算起，目前企業(yè)去庫存已經(jīng)過去了20個(gè)月，這也明顯超過本世紀(jì)以來的前三輪去庫存周期（它們都未超過1年半），但從目前的情況來看，企業(yè)去庫存仍沒有結(jié)束的跡象，產(chǎn)成品增速從一季度的8.8%回落到1-5月的7.1%，這也拖累了企業(yè)生產(chǎn)，二季度以來工業(yè)增加值增速逐月下行，6月增速只有8.9%，尤其是庫存調(diào)整壓力大的黑色金屬冶煉行業(yè)增速下滑更快，從3月9.7%增速回落到6月的7.7%。

經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)小

考慮到當(dāng)前導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑的主要因素仍在延續(xù)，三季度乃至下半年經(jīng)濟(jì)增速還可能繼續(xù)下行。

投資仍將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行的最重要力量。其中，基建投資方面，受累于2012年下半年較高的增長基數(shù)以及流動(dòng)性收緊導(dǎo)致的基建投資資金來源吃緊，下半年基建增速還將繼續(xù)回落；而受制于流動(dòng)性的逐漸收緊以及去年下半年房地產(chǎn)銷售的高增長基數(shù)，房地產(chǎn)銷售面積增速將會(huì)繼續(xù)下滑，這會(huì)進(jìn)一步影響地產(chǎn)商的開工熱情，房地產(chǎn)投資增速也會(huì)受到影響。

盡管投資下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的壓力增大，但我們認(rèn)為，由于以下因素，經(jīng)濟(jì)回落依然可控。

第一，當(dāng)前消費(fèi)增速已比較平穩(wěn)。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速延續(xù)了今年3月以來回升的態(tài)勢，從4月12.8%上升至13.3%。這一定程度上與前期政府抑制三公消費(fèi)的負(fù)面效應(yīng)已減弱有關(guān)，如受三公消費(fèi)影響最大的餐飲業(yè)消費(fèi)增速已經(jīng)從4月7.9%的低點(diǎn)回升至6月9.5%，另一方面也與消費(fèi)升級浪潮引發(fā)的耐用消費(fèi)品增速回升有關(guān)，如金銀珠寶類消費(fèi)增速從一季度的17.7%回升至上半年的29.7%，汽車消費(fèi)增速從一季度的6.4%回升至上半年的8.8%。

第二，雖然近期出口增速創(chuàng)出2009年以來新低，但從下半年來看，以下因素支持外需的逐漸好轉(zhuǎn)。

外圍經(jīng)濟(jì)形勢將會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。如從美國來看，受益于股市上漲、房地產(chǎn)市場回暖帶來的美國人家庭財(cái)富增長以及強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)及收入增長帶來的消費(fèi)信心增強(qiáng)，居民消費(fèi)增長已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，這將有利于驅(qū)動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自主性更強(qiáng)的復(fù)蘇周期；受益于短期內(nèi)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到化解以及歐元區(qū)財(cái)政緊縮壓力降低，歐洲經(jīng)濟(jì)也有望在三季度末出現(xiàn)周期性復(fù)蘇。

受三季度量化寬松（QE）退出預(yù)期強(qiáng)化及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的美元強(qiáng)勢，人民幣二季度過快的升值態(tài)勢將有望趨緩。因此，考慮到去年三季度出口增長較低的基數(shù)效應(yīng)以及以上多方面利好支持出口改善，今年7月份之后出口增速將有望緩步回升，有望對經(jīng)濟(jì)形成正面拉動(dòng)。

第三，當(dāng)前中央雖然已下了更大的決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但這并不意味著不重視穩(wěn)增長，實(shí)際上，近期隨著經(jīng)濟(jì)下滑壓力的增大，中央已經(jīng)對于穩(wěn)增長有更多的關(guān)注。如6月初，李克強(qiáng)總理曾強(qiáng)調(diào)目前經(jīng)濟(jì)增速仍處于較高合理區(qū)間，但近期僅強(qiáng)調(diào)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處于年度預(yù)期的合理區(qū)間，并進(jìn)一步指出宏觀調(diào)控要使經(jīng)濟(jì)增長率不滑出下限，這都意味著中央不會(huì)為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而放任經(jīng)濟(jì)的下滑，仍會(huì)出臺具體的穩(wěn)增長措施保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

實(shí)際上，這樣的政策意圖已現(xiàn)端倪，7月4日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議在部署審計(jì)后整改工作時(shí)指出，要研究激活財(cái)政存量資金，將更多財(cái)政閑置、沉淀的資金引導(dǎo)用于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這些領(lǐng)域包括棚戶區(qū)改造、節(jié)能環(huán)保、公共服務(wù)業(yè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施等；7月5日，國務(wù)院出臺了金融“國十條”，而在談到如何引導(dǎo)金融加快行業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)也強(qiáng)調(diào)，金融要保證重點(diǎn)在建續(xù)建工程和項(xiàng)目合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性安居工程等民生工程建設(shè)，這都意味著更多的資金下半年將進(jìn)入穩(wěn)增長領(lǐng)域，從而有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

這樣的政策意圖也很可能會(huì)激勵(lì)今年剛換完屆的地方政府的投資熱情，它們也會(huì)積極利用中央政策穩(wěn)定當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長，如在中央號召各地簡政放權(quán)穩(wěn)增長之后，不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，各省市都紛紛頒布各自簡政放權(quán)的新政，以此吸引資本，為當(dāng)?shù)胤€(wěn)增長助力。

因此，我們也不必對于經(jīng)濟(jì)增速的過度下滑感到擔(dān)憂，下半年經(jīng)濟(jì)增速仍有望在政府的底線之上，而這樣一個(gè)緊中趨穩(wěn)的宏觀環(huán)境也更有利于倒逼各方面加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快改革的進(jìn)程，從而使得我國經(jīng)濟(jì)盡快迎來增長質(zhì)量和效益的改善。 （作者單位：民族證券）

原文：http://opinion.hexun.com/2013-07-16/156169506.html