周子勛：政策穩(wěn)中有為引導(dǎo)市場糾偏

◎周子勛（資深財經(jīng)評論員）

7月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)，GDP同比增長7.6%。從數(shù)據(jù)來看，顯然符合此前預(yù)期，而這個增速也化解了市場對經(jīng)濟硬著陸的擔(dān)憂，說明經(jīng)濟雖然有下行壓力但在可控區(qū)間內(nèi)，可以有條不紊地進行改革。

7月9日，國務(wù)院總理李克強指出，要增強調(diào)控的針對性和預(yù)見性，做到穩(wěn)中有為，經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。在這樣一個合理區(qū)間內(nèi)，要著力調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。這一表態(tài)顯示，在各種不確定的風(fēng)險壓力下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與穩(wěn)增長之間密切關(guān)聯(lián)。最近包括金融“國十條”在內(nèi)的一系列政策出臺，說明決策層對于近期政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整上的一些糾偏之意，即通過糾正銀行業(yè)等金融機構(gòu)過度擴張帶來的風(fēng)險，與此同時進一步通過配套改革引導(dǎo)銀行以及市場朝著健康的方向發(fā)展。

通過對1998年到2003年央行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，為實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，1998到2002年央行實行持續(xù)降息，但物價始終在負值區(qū)間徘徊，GDP的增長也出現(xiàn)反復(fù)，2002年還出現(xiàn)7.8%的增速，經(jīng)濟陷入流動性陷阱。1998年后中國信貸創(chuàng)造失靈，央行持續(xù)調(diào)低貸款利率，但投資增速始終在10％左右低位徘徊，貨幣增速持續(xù)下滑，導(dǎo)致了通縮的持續(xù)。

造成信貸政策失效的因素，可歸結(jié)為兩點：第一，投資劇烈波動，房地產(chǎn)泡沫破滅，此前的1992、1993年房地產(chǎn)熱推動全社會固定資產(chǎn)投資增速超過40%，但是1995和1996年國家宏觀政策全面緊縮，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的投資都迅速下降，全社會固定資產(chǎn)增速回落到20%以下。第二，工業(yè)實體經(jīng)濟負債過高，企業(yè)三角債嚴重，即便利率降低，企業(yè)也無力舉債投資，只能停止投資擴張，降低債務(wù)杠桿。

目前也同樣有著非常相似的問題：首先，2008年危機后企業(yè)資產(chǎn)負債率不斷上升，較為典型的有采掘、有色、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)，存在降杠桿需要；最為典型的就是，江浙地區(qū)的民間高利貸風(fēng)波，以及持續(xù)的鋼貿(mào)企業(yè)資金違約風(fēng)險。另外，最值得注意的問題是，經(jīng)過十年的發(fā)展，產(chǎn)能過剩成為目前最大問題，這也是目前銀行信貸資金無法找到出路的關(guān)鍵因素。

從當(dāng)前來看，盤活存量，調(diào)整結(jié)構(gòu)，把閑置、沉淀的財政資金用好，把擠占挪用的錢歸位，把“跑冒滴漏”的錢堵住，需要進一步的簡化政府職能提高公共服務(wù)的投入。而貨幣政策上，盤活存量則意味著信貸的偏緊狀態(tài)，這也是穩(wěn)中有為的難題，因此貨幣政策的中性將成為一個常態(tài)。與國際經(jīng)濟復(fù)蘇分化相比，政策的糾偏對于推動經(jīng)濟復(fù)蘇也有著時機上的把握，過早地實施政策轉(zhuǎn)變，顯然會給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來波動，政策滯后則會讓經(jīng)濟復(fù)蘇慢半拍的結(jié)果。

從統(tǒng)計局已經(jīng)發(fā)布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，投資增速在放緩，消費實際增速和去年同期比還是下降挺多，出口數(shù)據(jù)擠掉水分之后上半年也挺慘的。更重要的是，由于加工貿(mào)易對中國而言意味著約1.2億人的就業(yè)，就業(yè)背后就是穩(wěn)定，政府壓力可想而知。不過，近期中央決策層已經(jīng)釋放信號稱要避免經(jīng)濟和就業(yè)滑出下限，并一再強調(diào)要促進內(nèi)需，如加快棚戶區(qū)改造、促進信息消費等等，在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長之間尋求平衡，這些都會給予市場積極的引導(dǎo)信號。