金山軟件發(fā)債13.6億港元 “雷布斯”屯錢意圖未明

每經(jīng)記者鐘舒 一邊是賬上躺著20多億元現(xiàn)金卻還要發(fā)債融資13.56億港元，另一邊則是被稱為“雷布斯”的董事長雷軍否認(rèn)近期的發(fā)債與收購搜狗有關(guān)——金山軟件（03888，HK）一時(shí)間如此大胃口的資金需求讓市場有些摸不著頭腦。 近日，香港資深投資人陳棗烈在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，目前普遍認(rèn)為金山發(fā)債是在謀劃與收購有關(guān)的事項(xiàng)，但從市場慣例上看，若有收購，通常都是先宣布收購，再宣布融資方案；“雷布斯”屯錢的真實(shí)意圖或與外生性擴(kuò)張無關(guān)，而是為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長。與此同時(shí)，公司目前“3+1”業(yè)務(wù)模式中發(fā)展最久，卻多被外界忽視的“老本行”辦公軟件WPS或?qū)⑹墙鹕叫乱惠啺l(fā)力移動互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃的“排頭兵”。 WPS將引入戰(zhàn)略投資者/ 7月3日，金山軟件發(fā)布公告稱，將發(fā)行2018年到期13.56億港元可換股債券（CB），年利率3%；本次發(fā)行的債券可按每股股份16.9363港元（可調(diào)整）的初步換股價(jià)格轉(zhuǎn)換為股份。公司還表示，本次發(fā)債主要是用于償還短期銀行貸款、一般公司用途和補(bǔ)充運(yùn)營資金。 考慮到金山最新財(cái)報(bào)顯示賬上已有20多億元現(xiàn)金，如今卻還要發(fā)債融資，且公告對融資用途的表述也令市場對其突增的資金需求有些摸不著頭腦。有分析指出，巨大的資金需求或與收購搜狗等有關(guān)，但這一說法遭到金山軟件董事長雷軍的否認(rèn)。 記者留意到，就在宣布發(fā)債的當(dāng)天（7月3日），招商證券發(fā)布報(bào)告稱，與金山CFO溝通后的信息顯示，為幫助WPS在移動及國際化方面的發(fā)展，金山計(jì)劃在未來為WPS（辦公軟件）引入戰(zhàn)略投資者,因此預(yù)計(jì)此次發(fā)債融資很可能是為了應(yīng)付未來認(rèn)購子公司（WPS）優(yōu)先股，以保證對子公司的控股權(quán)益不被大幅稀釋。 陳棗烈指出，金山已經(jīng)明確了以游戲、辦公軟件及互聯(lián)網(wǎng)安全為支柱，以云計(jì)算為新起點(diǎn)的“3+1”的戰(zhàn)略布局，但目前市場的關(guān)注點(diǎn)更多是聚焦在其游戲、網(wǎng)絡(luò)安全以及金山云方面，反而對已經(jīng)發(fā)展了20多年的辦公軟件有所忽視，而后者很可能成為金山新一輪發(fā)力移動互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃中的“排頭兵”。 陳棗烈進(jìn)一步表示，由于多平臺迅速發(fā)展，微軟在辦公軟件市場上的地位已經(jīng)面臨不小挑戰(zhàn)，這方面金山有自己的能力和機(jī)會，WPS在日本市場上的成功已經(jīng)佐證了這一點(diǎn)，因此這個(gè)業(yè)務(wù)在國際化上非常有可能成功；而隨著政府不斷推出保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的政策，金山辦公軟件在國內(nèi)企業(yè)級客戶部分的發(fā)展也可以有所展望。 記者留意到，金山軟件2013年第一季度財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)WPS收入同比增長8%，截至第一季度末，WPS個(gè)人版月活躍用戶數(shù)繼續(xù)增長，突破4800萬。 大股東出借股票遭誤讀？/ 值得一提的是，與前述發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告一同披露的還有另外一條信息，即金山軟件股東ColorLinkManagementLimited、TopclickHoldingsLimited、SmartDimensionLimited及TCHSaffronLimited，分別與摩根士丹利訂立證券出借協(xié)議，借給后者合計(jì)不超過4666.2萬股。由于公告中對這一事項(xiàng)未有詳述，大股東出借自家股票的行為也引發(fā)了市場的諸多猜測。 “市場對管理層借出股票不理解，覺得摩根士丹利是想做空金山，我認(rèn)為這是一種誤讀，因?yàn)榻鹕酱蠊蓶|的這種操作更多是為了能夠壓低融資成本”。陳棗烈表示，對沖基金是CB市場的大買家，他們是CB套利者，對股票的長遠(yuǎn)走勢不太關(guān)心，反而希望高賣低買，因?yàn)楣蓛r(jià)高的時(shí)候，CB像股票，股價(jià)低時(shí)，則像債券，套利者會根據(jù)投資組合的要求來選擇沽空的比例。 “公司是否愿意出借股票實(shí)際會影響到其發(fā)行可轉(zhuǎn)債的成本高低，若金山大股東不愿意，對沖基金便不會認(rèn)購，那么很可能其最終發(fā)行可轉(zhuǎn)債的年利率將會高于3%，而轉(zhuǎn)股價(jià)則會低于16.93港元（注：不利于原有股東）。這次金山發(fā)債，預(yù)計(jì)50%的可轉(zhuǎn)債被單純買入的投資者持有，該部分投資者通常因看好公司而沒有意愿做對沖；另外50%的可轉(zhuǎn)債則是被做可轉(zhuǎn)債（CB）套利的對沖基金持有?！标悧椓胰缡钦f。 “根據(jù)金山公告，如果其發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最終被悉數(shù)轉(zhuǎn)換，將可換得約8000萬股股份，這也意味著約4000多萬股股票需要借給對沖基金。如果大股東不愿意借出相應(yīng)數(shù)量的股票，將無法吸引足夠多的做CB套利的對沖基金，也就無法壓低融資成本了。”陳棗烈說。 記者也注意到，發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告當(dāng)天（7月3日），金山軟件股票沽空數(shù)量約為2074萬股，約占出借股份的44%。陳棗烈指出，以金山當(dāng)日股價(jià)12.46港元來說，CB的對沖值約為4000萬股的40%，意味著對沖基金的賣空操作已經(jīng)完成。 陳棗烈繼續(xù)指出，目前金山有約6億港元的債務(wù)，若要將手頭的人民幣轉(zhuǎn)換為港元來還債，將不得不支付10%左右的稅務(wù)開支，而發(fā)行港元債券來融資還債則不存在這個(gè)問題；另外，相較發(fā)行利率8%左右的高息債或是完全的股權(quán)融資，目前的可轉(zhuǎn)債也可說是更節(jié)省成本的選擇。