高溢價(jià)定增遭冷眼 山東黃金被瑞銀移出推薦名單

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 胡飛軍 發(fā)自廣州

6月29日，在國(guó)際黃金價(jià)格大幅下跌之下，山東黃金（600547.SH）逆勢(shì)推出高溢價(jià)定增方案，擬收購(gòu)控股股東山東黃金集團(tuán)等99.84億元資產(chǎn)，資產(chǎn)預(yù)估增值率達(dá)381%。

在金價(jià)暴跌之下，山東黃金此舉備受質(zhì)疑，也不被機(jī)構(gòu)看好，甚至被如瑞銀證券移出A股推薦名單。

逆勢(shì)高溢價(jià)定增

山東黃金主要從事黃金的采選及冶煉，屬于國(guó)內(nèi)大型黃金生產(chǎn)企業(yè)，控股股東為山東黃金集團(tuán)，實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委。

6月29日，自4月3日停牌至今的山東黃金披露整體上市方案，山東黃金擬向山東黃金集團(tuán)、山東有色礦業(yè)集團(tuán)等發(fā)行股份購(gòu)買天承公司100%股權(quán)、嵩縣山金70%股權(quán)、海南山金63%等相關(guān)股權(quán)資產(chǎn)與負(fù)債。與此同時(shí)，山東黃金還向不超過(guò)10名投資者發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額不超過(guò)30億元。

山東黃金稱，此次重組之后，預(yù)計(jì)將增加公司黃金資源儲(chǔ)量約401噸，相應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模將成倍增長(zhǎng)，其黃金儲(chǔ)量將翻番至800噸，有利于可持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)定增預(yù)案，山東黃金擬注資的相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債全部權(quán)益賬面值為22.47億元，預(yù)估值為108.14億元，預(yù)估增值率達(dá)381%。山東黃金收購(gòu)的股權(quán)比例對(duì)應(yīng)的預(yù)估值為99.84億元。

山東黃金稱，增值較大主要源于無(wú)形資產(chǎn)如采礦權(quán)、土地使用權(quán)等增值。

在重組預(yù)案中，山東黃金介紹了預(yù)估價(jià)格取價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，成品金一般在上海黃金所交易，且各種黃金產(chǎn)品銷售價(jià)格可比性極強(qiáng)，此次預(yù)估取2010年1月至2013年3月三年一期的平均銷售價(jià)格，此區(qū)間上海黃金交易所公布的2號(hào)金（99.95%）價(jià)格的平均值為313.01元/克，預(yù)估以此價(jià)格作為取價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

而值得注意的是，國(guó)際黃金價(jià)格正是在2013年3月之后遭遇了一輪暴跌，瑞銀證券稱，今年2季度開始黃金更是一輪加速下跌，金價(jià)已經(jīng)由高點(diǎn)的約1800美元/盎司下跌至目前的1200美元/盎司左右，跌幅超過(guò)30%。

而截至7月1日，上海黃金交易所資料顯示，2號(hào)金（99.95%）價(jià)格收盤價(jià)為253.95元/克。山東黃金為何不將預(yù)估價(jià)格截止區(qū)間選取在2013年6月？

“公司做評(píng)估報(bào)告之前，也沒(méi)有考慮到黃金價(jià)格會(huì)下降這么大，價(jià)格區(qū)間的選擇也是根據(jù)證監(jiān)會(huì)和上海黃金交易所相關(guān)規(guī)定選取的。而如果把預(yù)估價(jià)格區(qū)間后移，相關(guān)的評(píng)估資料和報(bào)告都需重新做過(guò)，工作量比較浩大。”山東黃金證券部工作人員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，并稱對(duì)于后面價(jià)格下跌嚴(yán)重區(qū)間進(jìn)行過(guò)相關(guān)測(cè)算，可能影響不會(huì)特別大。

被瑞銀移出推薦名單

由于目前尚不能排除黃金價(jià)格繼續(xù)下行的可能，山東黃金集團(tuán)等對(duì)此次交易還做出利潤(rùn)補(bǔ)償承諾。

公告稱，自交易完成年度起不少于3年，山東黃金集團(tuán)等其他四個(gè)關(guān)聯(lián)方將就標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況，依據(jù)股權(quán)比例，對(duì)山東黃金進(jìn)行股份補(bǔ)償或者現(xiàn)金補(bǔ)償。

黃金是山東黃金的核心產(chǎn)品，而金價(jià)的大幅下跌將直接影響其自產(chǎn)金的毛利率，導(dǎo)致盈利能力受損。因而，在金價(jià)暴跌之下，山東黃金上述高溢價(jià)的買賣不被機(jī)構(gòu)看好。

瑞銀證券分析師林浩祥認(rèn)為，今年2季度更開始一輪加速下跌，金價(jià)已經(jīng)由高點(diǎn)的約1800美元/盎司下跌至目前的1200美元/盎司左右，跌幅超過(guò)30%，金價(jià)下挫將對(duì)公司盈利將產(chǎn)生沖擊，且再次下調(diào)黃金預(yù)期，因此將山東黃金移出A股Key Call買入名單，

瑞銀證券相關(guān)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，A股Key Call買入名單為瑞銀證券A股推薦名單，若被移出則表示不看好，并不列入推薦之列。

與此同時(shí)，高華證券分析師張富勝也認(rèn)為，山東黃金此次定增將會(huì)增加黃金資源儲(chǔ)量，支持可持續(xù)發(fā)展，但因?yàn)榇舜问召?gòu)的礦權(quán)主要為探礦權(quán)，最初黃金產(chǎn)量將會(huì)較少，預(yù)計(jì)收購(gòu)的資產(chǎn)對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。

“黃金價(jià)格下降對(duì)黃金公司業(yè)績(jī)影響都會(huì)比較大，我們也測(cè)算過(guò)同行業(yè)公司如中金黃金（600489.SH）之類的，都會(huì)承受一定的業(yè)績(jī)壓力。”山東黃金上述證券部人士表示。

4月24日，山東黃金披露的一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.88億元，同比持平，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為1.16億元，9823萬(wàn)元，分別下降20%和8%。

7月1日，山東黃金開盤即跌停，收于28.77元/股，跌10.01%。