中國式“錢荒”：不是沒錢 而是放錯(cuò)了地方

“錢荒”正在成為當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)中最熱門的關(guān)鍵詞。6月中旬以來，“銀行間隔夜拆解利率”這個(gè)十分專業(yè)的名詞開始不斷通過媒體進(jìn)入公眾的視線。20日的最新數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間利率再次全線上漲，利率首次超過10％，達(dá)到驚人的13．44％，該數(shù)值已創(chuàng)下歷史新高。平常在人們眼中最不“差錢”的大型商業(yè)銀行開始加入借錢的大軍，銀行的錢不夠用了！

就在商業(yè)銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮局面的同時(shí)，滬深股市也開始全線下跌，投資者開始紛紛減持手中資產(chǎn)，過去一周滬深兩市新增股票賬戶數(shù)大幅下降58．47％，降至年內(nèi)低點(diǎn)。資本市場(chǎng)也開始面臨資金流出的尷尬狀況。

不過，就在金融機(jī)構(gòu)的資金面不斷告急的同時(shí)，不久前央行公布的各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)卻給人以截然不同的感覺。

根據(jù)兩周前央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，盡管整體貨幣政策保持穩(wěn)健，但5月份M2（廣義貨幣供應(yīng)量）的同比增速依舊高達(dá)15．8％，新增信貸量仍然高企，人民幣存款余額也已經(jīng)逼近百萬億元的大關(guān)，1－5月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到9．11萬億元，比上年同期多3．12萬億元。

中國真的在經(jīng)歷一場(chǎng)流動(dòng)性緊縮的“錢荒”嗎？

一面是銀行缺錢，股市缺錢，中小企業(yè)缺錢；但另一方面卻是，貨幣的供應(yīng)量充裕，不少大型企業(yè)依然出手闊綽，大量購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，游資仍在尋找炒作的概念，民間借貸依舊風(fēng)風(fēng)火火。

兩相對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，眼下的“錢荒”看似來勢(shì)兇猛，實(shí)則是一場(chǎng)資金錯(cuò)配導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現(xiàn)在正確的地方。

無論是2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后中央出臺(tái)的高達(dá)4萬億元投資的一攬子計(jì)劃，還是2012年以來，在“穩(wěn)增長”的目標(biāo)下對(duì)貨幣政策寬松化的一系列微調(diào)。幾年來，中國經(jīng)濟(jì)始終處于一種流動(dòng)性充裕的狀態(tài)下。然而與此同時(shí)，宏觀數(shù)據(jù)中M2與GDP的比值卻在不斷的擴(kuò)大，到今年一季度，M2與GDP的比值已近200％，這意味著貨幣投放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用正在不斷減弱，也從一個(gè)側(cè)面反映出，大量的社會(huì)融資其實(shí)并沒有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。

在不少業(yè)內(nèi)人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，導(dǎo)致目前金融業(yè)短暫性“錢荒”的因素十分復(fù)雜，這其中有國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響：隨著美國經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)稱量化寬松政策將逐漸退出，使得資金外流的速度開始加快。

除此之外，中國金融系統(tǒng)內(nèi)部杠桿率不斷放大的因素更是不容忽視，大量資金在金融機(jī)構(gòu)的操作之下通過杠桿投資和期限錯(cuò)配套取利差，資金在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤，“影子銀行”大行其道的同時(shí)，也使風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

不僅如此，由于我國沒有利率市場(chǎng)化使得市場(chǎng)中存在監(jiān)管套利的機(jī)會(huì)。在我國當(dāng)前的信貸和融資體系下，國有企業(yè)較民營企業(yè)在融資上具有先天優(yōu)勢(shì)，更容易以較低的成本獲得資金，從而使其能通過委托貸款等方式進(jìn)行套利，由此導(dǎo)致資金的重復(fù)計(jì)算，進(jìn)而導(dǎo)致社會(huì)融資總量的虛增。

由此可見，“錢荒”的背后，更需要思考的不是有沒有錢的問題，而是錢要如何用的問題。

就在剛剛過去的這周，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議提出要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。“用好增量、盤活存量”，已經(jīng)成為未來中國貨幣政策調(diào)整的一項(xiàng)總方針。

值得注意的是，就在市場(chǎng)大聲疾呼“錢荒”的同時(shí)，央行卻并沒有釋放更多的流動(dòng)性，這一調(diào)控指向似乎在暗示，中國的貨幣政策已經(jīng)開始由簡單的數(shù)量調(diào)控逐漸轉(zhuǎn)向質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

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