美國退出量化寬松 商品大漲有心無力

從4月至今，美國勞動力市場不斷改善（失業(yè)率向6.5%目標貼近），美國經濟復蘇預期提升。美聯(lián)儲主席和重要官員在公開場合一系列發(fā)言和媒體報道，暗示年內聯(lián)儲會考慮縮減或退出量化寬松政策（QE），國際市場由此出現(xiàn)巨大的波動。

伴隨美聯(lián)儲“如果看到經濟持續(xù)改善，未來可能縮減QE的規(guī)模”的言論，我們可以預期全球投資市場將重構投資邏輯，而大宗商品此次將扮演何種角色？在資金全球流通的當下，這需要更系統(tǒng)更全面的分析。

首先，QE退出會通過預期的效應，迅速影響到無風險利率（如美國國債），導致無風險利率上升。但上行幅度不會太大，考慮到目前通脹的預期離政策目標還有距離。因而，國債市場和股票市場受影響會快速調整，大宗商品的價格在全球主要經濟體還沒有明顯復蘇前，不會有較大的波幅。但美國股市的強勢將吸收較多的資金參與，從資金流層面考慮則大宗商品不具有大漲的可能性。

這一情況會在什么情況下發(fā)生改變？考慮到現(xiàn)在全球范圍內大宗商品高企的庫存及消費端的疲弱，我們認為，大宗商品價格將在美國經濟強勁復蘇帶動下消化掉庫存，才有望見底企穩(wěn)。

而這僅僅是美國經濟良好發(fā)展的傳導作用。大宗商品走出新的上漲周期，更需要來自新興市場的支持，尤其是中國消費端的支持。自2011年三季度以來的大宗商品調整，以歐債、美債等導致的資金風險偏好的改變?yōu)檎T發(fā)因素，但歸根結底其破位下行源自中國的經濟復蘇的一波三折。因此，時至今日，在全球范圍內仍處在工業(yè)化階段的國家中，無疑中國仍是最重要的大宗商品需求方。中國新一屆政府的作為及在全球范圍內引起關注的經濟體制改革，仍是全球大宗商品投資市場的聚寶盆。

中國在2013年全面進入一個經濟轉型的階段，結合當前國際經濟形勢，提出穩(wěn)增長、促就業(yè)、合理改善經濟結構，拉動消費促進經濟增長，成為執(zhí)政者考慮的首要目標。從前兩個季度的經濟數(shù)據(jù)來看，國內經濟增長呈現(xiàn)弱復蘇的狀態(tài)。工業(yè)需求低迷造成很多產業(yè)產能過剩，原有的投資拉動經濟增長方式難以為繼，人民幣近半年來上漲不斷刷新紀錄對沿海出口企業(yè)造成巨大影響，房地產市場在宏觀調控之下依然高企，中國經濟在轉型之際面臨巨大挑戰(zhàn)。而美國的QE退出，會在資本流向和宏觀經濟政策方面對我國經濟發(fā)展產生直接影響。

短期來看，QE退出會引發(fā)國際資本流向美國。如果這一情況真實出現(xiàn)，為應對可能出現(xiàn)的貨幣通縮現(xiàn)象，央行可以實施下調利率和降低存款準備金釋放流動性以應對流動性短缺，以及加大公開市場操作相結合。另一情況，國際資本依然繼續(xù)涌入境內市場，在股市持續(xù)低迷和房市宏觀調控之下，投資者會趨于人民幣套利利差，助推人民幣繼續(xù)升值，間接影響到中國出口企業(yè)的生存環(huán)境。熱錢的持續(xù)涌入會造成國內結構性通脹，使得貨幣政策效果大打折扣。

但我們認為，美國的QE一旦退出，資金可能會提前流出中國等新興市場，待到美國經濟出現(xiàn)增長和QE退出穩(wěn)定之后，風險偏好開始回升，資金會再次流向中國等新興經濟國家。

資金流入的邏輯只有一個：中國城鎮(zhèn)化建設的巨大空間。中國仍然是屬于工業(yè)化國家，其城鎮(zhèn)化建設仍然遠遠落后于發(fā)達國家。在當前大宗商品價格比較低迷的時候，對于流入中國的資金來說最好的策略是買入。這點我們可以從鐵礦石的需求上看到，伴隨螺紋鋼價的持續(xù)下跌，鐵礦石價格亦從180美元/噸回落至120美元/噸附近，但庫存仍處高位，進口量仍在持續(xù)攀升。  （作者系東吳期貨分析師周波 萬濤）

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