美股估值合理 超配銀行股

高盛私人財(cái)富管理部策略資產(chǎn)配置主管尼娣·巴拉日前在接受中國(guó)證券報(bào)專訪時(shí)表示，盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)今年已經(jīng)創(chuàng)下新高，但美股目前估值依然合理，低利率環(huán)境和企業(yè)盈利復(fù)蘇將支持美國(guó)股市繼續(xù)走高。從資產(chǎn)配置角度考慮，美股今年可能跑贏包括中國(guó)股市在內(nèi)的眾多新興市場(chǎng)股市，建議投資者高配美股，尤其是美國(guó)銀行股。

美股有望跑贏新興市場(chǎng)

中國(guó)證券報(bào)：你怎么看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)，目前對(duì)于投資者的資產(chǎn)配置建議是什么？

尼娣·巴拉：受新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將略微加速。據(jù)高盛研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，去年全球經(jīng)濟(jì)的真實(shí)增速為2.7%，今年有望達(dá)到3.3%，美國(guó)GDP增速在1.5%-2.5%之間。這一增長(zhǎng)速度不足以使美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策，預(yù)計(jì)低利率環(huán)境仍將維持幾年，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）曾明確表示，只要美國(guó)失業(yè)率高于6.5%，就應(yīng)該維持目前的低利率。我們預(yù)計(jì)，至少在2015年之前，美國(guó)失業(yè)率不太可能從目前的7.6%降至6.5%以下，因此，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持目前的低利率政策。我們建議投資者將核心資產(chǎn)配置在美國(guó)股票、高收益企業(yè)債和銀行貸款上，關(guān)注Euro Stoxx50指數(shù)(歐洲最具代表性的股票指數(shù))、美國(guó)銀行股和新興市場(chǎng)債市機(jī)會(huì)。

中國(guó)證券報(bào):在過(guò)去幾年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速，但美國(guó)股市卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了新興市場(chǎng)的股市，為什么會(huì)出現(xiàn)這一現(xiàn)象？今年美股還會(huì)跑贏新興市場(chǎng)嗎？

尼娣·巴拉：很多研究發(fā)現(xiàn)，股市表現(xiàn)其實(shí)與GDP增速高低沒(méi)有關(guān)系。最典型的例子就是美股和中國(guó)A股近幾年的表現(xiàn)，股市的表現(xiàn)主要取決于市場(chǎng)預(yù)期與估值的組合，如果市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高，股票估值透支了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利好，股市就會(huì)下跌；如果市場(chǎng)預(yù)期過(guò)度悲觀，股票估值偏低，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，股市仍會(huì)上漲。這可以解釋今年以來(lái)美股為何明顯跑贏新興市場(chǎng)股市。我們認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，未來(lái)幾個(gè)月，美股仍然會(huì)跑贏新興市場(chǎng)。

可超配美國(guó)銀行股

中國(guó)證券報(bào)：美股今年漲勢(shì)如虹，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)均已創(chuàng)下歷史新高，是否有見頂跡象？

尼娣·巴拉：美股目前沒(méi)有見頂。盡管標(biāo)普指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下新高而且超過(guò)了我們此前預(yù)計(jì)的目標(biāo)區(qū)間（1475-1525點(diǎn)），但從估值角度看，美國(guó)股票并沒(méi)有出現(xiàn)明顯高估，低利率低通脹環(huán)境和企業(yè)盈利復(fù)蘇將推動(dòng)美股繼續(xù)上漲，我們最新認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)今年升至1650點(diǎn)的概率高達(dá)25%。

美股走強(qiáng)不僅是因?yàn)榱鲃?dòng)性支持，還有多重基本面利好因素支持。不可否認(rèn)，今年美股創(chuàng)出新高的一大驅(qū)動(dòng)因素是資金不斷流入，在美股市場(chǎng)上，投資者的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了股票供應(yīng)的增加。但另一方面，上市公司的基本面也不斷好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利已經(jīng)超過(guò)2007年股市高峰期11%，股息率也比那時(shí)更為誘人，因此，雖然指數(shù)已經(jīng)高過(guò)了2007年的頂峰，但上市公司的估值卻比2007年最高點(diǎn)便宜8%-20%。我們目前依然看好美股后市，并建議客戶超配美國(guó)銀行股。

中國(guó)證券報(bào)：為什么如此看好美國(guó)銀行股？

尼娣·巴拉：首先，美國(guó)銀行股的估值很便宜，即使考慮到它們偏低的凈資產(chǎn)收益率（10%-11%）和受監(jiān)管程度高于金融危機(jī)之前，銀行股仍然被嚴(yán)重低估了，目前美國(guó)銀行股的平均市凈率只有1.09倍，遠(yuǎn)低于1.42倍的歷史中值。事實(shí)上，無(wú)論是從絕對(duì)估值角度看，還是從跟其他板塊比較的相對(duì)估值看，美國(guó)銀行股的估值都被低估。其次，由于美國(guó)銀行業(yè)的大部分貸款都與房地產(chǎn)相關(guān)，美國(guó)銀行股的業(yè)績(jī)將明顯受益于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，其受益程度可能僅次于房地產(chǎn)建筑商，通過(guò)買入估值便宜的美國(guó)銀行股，投資者可以分享美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇的成果。而且，在過(guò)去幾年中，美國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)得到強(qiáng)勁修復(fù)，許多銀行的資本充足率今年就能達(dá)到新巴塞爾資本協(xié)議的最低要求，較2019年這一設(shè)定目標(biāo)提前了好幾年。另外，充足的資本金和偏低的分紅比例意味著這些銀行今年很可能提高分紅或增加股票回購(gòu)，銀行股今年的股息率有望超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的平均股息率。

抄底黃金為時(shí)尚早

中國(guó)證券報(bào)：近期黃金價(jià)格出現(xiàn)暴跌，不少投資者已經(jīng)開始躍躍欲試，準(zhǔn)備抄底，你怎么看黃金價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)？

尼娣·巴拉：我們不看好黃金后市，即使金價(jià)已經(jīng)暴跌，但目前仍處于歷史高位，未來(lái)繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，我們不建議投資者抄底。首先，支撐黃金價(jià)格走強(qiáng)的兩大原因都不復(fù)存在，一是抗通脹，在未來(lái)一兩年不太可能出現(xiàn)嚴(yán)重通脹；二是避險(xiǎn)需求，人們買入黃金的一大理由是擔(dān)心美元持續(xù)走低，其作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位受到威脅，但金融危機(jī)之后的幾年，美元作為外匯儲(chǔ)備貨幣的地位不僅沒(méi)有削弱，反而增強(qiáng)了。此外，目前支撐金價(jià)的主要是投資需求，并非消費(fèi)需求，而投資需求已經(jīng)出現(xiàn)了明顯衰退，未來(lái)黃金被拋售的壓力很大，尤其是過(guò)去幾年黃金ETF產(chǎn)品在高位建倉(cāng)黃金，至少有300噸黃金的建倉(cāng)成本高于目前的黃金價(jià)格，如果這些ETF開始拋售黃金，金價(jià)可能會(huì)迎來(lái)新一輪暴跌。

中國(guó)證券報(bào):隨著日本央行大規(guī)模推動(dòng)日元貶值，日經(jīng)股指連續(xù)上漲，也已經(jīng)創(chuàng)下近5年新高，目前時(shí)點(diǎn)是否值得配置日股？

尼娣·巴拉：判斷日本股市未來(lái)能否持續(xù)走強(qiáng)，需要回答以下三個(gè)問(wèn)題，首先，量化寬松貨幣政策對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)是否有持續(xù)影響，尤其是能否傳導(dǎo)到日本國(guó)民的工資增長(zhǎng)，事實(shí)上，過(guò)去日本也一直推行量化寬松貨幣政策，但這些政策都沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)影響；其次，日本政府未來(lái)是否會(huì)推出結(jié)構(gòu)性改革，提高日本的勞動(dòng)生產(chǎn)率；第三，日本經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)是否到來(lái)？目前來(lái)看，這三個(gè)問(wèn)題都很難回答，因此，我覺(jué)得投資者目前的最佳策略就是從日本股市獲利了結(jié)，靜觀其變。