債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化利于鐵路合理建設(shè)

◎項(xiàng)崢（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

3月17日，新成立的中國(guó)鐵路總公司低調(diào)掛牌，有著64年歷史的鐵道部將成為人們難以忘懷的回憶。由此引發(fā)的巨大變化，不僅涉及鐵路戰(zhàn)線的龐大員工群體，而且還有原鐵道部2.66萬(wàn)億元的債務(wù)，將由新成立的中國(guó)鐵路總公司承繼，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。從某種意義上說(shuō)，鐵路債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化，有利于形成債務(wù)融資的外部約束機(jī)制，使得我國(guó)未來(lái)的鐵路建設(shè)更加合理與科學(xué)。

嚴(yán)格地說(shuō)，原鐵道部并不是一個(gè)合格的債務(wù)承擔(dān)主體。鐵道部以內(nèi)部一個(gè)司局的名義從商業(yè)銀行借款、在債券市場(chǎng)發(fā)債籌資，很難說(shuō)是一個(gè)基于市場(chǎng)原則的經(jīng)濟(jì)行為。很多商業(yè)銀行愿意貸款給鐵道部、投資人購(gòu)買(mǎi)鐵道部債券，看中的是其政府信用背景，或多或少將其等價(jià)于國(guó)債。鐵道部本身的收入，根本無(wú)法支撐債務(wù)本息的按時(shí)償還。據(jù)公開(kāi)資料，截至2012年9月末，原鐵道部總資產(chǎn)4.3萬(wàn)億元，負(fù)債為2.66萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.8%，稅后的利潤(rùn)為-85.41億元。按照現(xiàn)行一年期貸款基準(zhǔn)利率6%來(lái)計(jì)算，鐵道部一年的利息支出高達(dá)近2000億元。之所以鐵道部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未暴露，主要是長(zhǎng)期借款占比較高，占負(fù)債的77%，達(dá)2.06萬(wàn)億元，從而延緩了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。

原鐵道部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)化后，意味著鐵路債務(wù)融資將面臨更多的外部約束。一是信用級(jí)別勢(shì)必將會(huì)調(diào)整。顯而易見(jiàn)，中國(guó)鐵路總公司與原鐵道部應(yīng)該不是一個(gè)相同的信用等級(jí)。與很多由部委改制而成的大型央企一樣，中國(guó)鐵路總公司也將接受市場(chǎng)的重新選擇，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利水平需要市場(chǎng)檢驗(yàn)。因此，在未來(lái)一段時(shí)間，不排除會(huì)有部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)鐵路總公司信用進(jìn)行重新審查，授信政策也將隨之改變。二是融資規(guī)模審查將趨向嚴(yán)格。金融機(jī)構(gòu)和投資人將遵照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則，按照微觀審慎經(jīng)營(yíng)原則，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)鐵路總公司融資項(xiàng)目的審查，嚴(yán)格核算項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流，不會(huì)盲目支持鐵路建設(shè)無(wú)節(jié)制擴(kuò)張。三是融資成本或?qū)⒂兴嵘?。因?yàn)橹袊?guó)鐵路總公司的信用等級(jí)發(fā)生變化，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，需要提高融資成本來(lái)彌補(bǔ)投資者的風(fēng)險(xiǎn)顧慮。

這種債務(wù)融資的外部約束，將會(huì)倒逼中國(guó)鐵路總公司加強(qiáng)鐵路項(xiàng)目建設(shè)的前期規(guī)劃，做好可行性分析，統(tǒng)籌使用項(xiàng)目資金，根據(jù)市場(chǎng)需求合理確定鐵路運(yùn)價(jià)，盡力實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目建成后的運(yùn)營(yíng)收入可以償還債務(wù)本息。不僅如此，這種約束還會(huì)促使中國(guó)鐵路總公司貼近市場(chǎng)需求，改善服務(wù)質(zhì)量，努力提高乘客滿意度。還有，正如大部制改革方案里所提及的，一旦中國(guó)鐵路總公司市場(chǎng)主體地位確立，將為民營(yíng)資金進(jìn)入鐵路建設(shè)創(chuàng)造有利條件，可以極大緩解鐵路建設(shè)資金短缺問(wèn)題，降低鐵路債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

改革是中國(guó)最大的紅利，鐵道部的改革也是如此。只有將政府行政管制的手挪開(kāi)，讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的手發(fā)揮更大作用，從而通過(guò)形成債務(wù)融資的外部約束機(jī)制，才能推動(dòng)中國(guó)鐵路建設(shè)加快轉(zhuǎn)型，公益需求和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將更能平衡兼顧。