基金縱論“兩會(huì)”后行情：主題投資暫休風(fēng)險(xiǎn)因素上升

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 陸慧婧 發(fā)自上海

“兩會(huì)”被認(rèn)為是今年行情演變的一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。此前，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)判這一波跨年度行情將持續(xù)至今年“兩會(huì)”無虞，然而提前而至的調(diào)控政策、低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場調(diào)整比預(yù)想來得更早了一些。

隨著全國“兩會(huì)”收尾，此前熱鬧的主題投資也暫時(shí)告一段落，伴隨而來的是通脹預(yù)期上升，流動(dòng)性收縮等其他擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素的出現(xiàn)。

“兩會(huì)”前行情

基于經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，加之政策呵護(hù)，自去年末這一輪反彈行情趨勢逐漸確立后，市場普遍預(yù)計(jì)，短期將保持強(qiáng)勢。“（持續(xù)）到‘兩會(huì)’之前問題不大。”不止一家機(jī)構(gòu)如此表示。

在企業(yè)流動(dòng)性改善的大背景下，經(jīng)濟(jì)于去年四季度出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，PPI和GDP數(shù)據(jù)出現(xiàn)抬頭。3月份的 “兩會(huì)”和一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被認(rèn)為是決定行情演變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

“今年是各國政府換屆后的第一年，不確定因素較多。在中國，新一屆領(lǐng)導(dǎo)上臺(tái)后顯示出的對改革的高度重視，未來的實(shí)質(zhì)性改革政策將是2013年關(guān)注的重點(diǎn)。”華泰柏瑞積極成長基金經(jīng)理方倫煜認(rèn)為。

機(jī)構(gòu)成為做多力量中堅(jiān)定的一環(huán)?；鹧芯繖C(jī)構(gòu)的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，去年12月和今年1月，基金整體采取了加倉策略。浙商證券監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至春節(jié)前，股票型基金的平均倉位已經(jīng)達(dá)到91.81%。

與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因素也如同達(dá)摩克利斯之劍般高懸于市場。對影子銀行的治理是其中最大的風(fēng)險(xiǎn)之一，由此帶來的流動(dòng)性收緊，不僅對股市也對債市，尤其是信用債市場帶來危機(jī)。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則是去年年末迅速上漲的房價(jià)以及由此帶來的調(diào)控政策。有基金公司認(rèn)為，“房產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之際就是這輪反彈完結(jié)之時(shí)。”此外，通脹以及貨幣政策的變化亦是關(guān)注重點(diǎn)。

而彼時(shí)，對于影子銀行的治理以及房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)，都被認(rèn)為是在“兩會(huì)”之后的事。這也是“兩會(huì)”成為一個(gè)重要時(shí)間窗口的原因所在。

超預(yù)期的房產(chǎn)調(diào)控

然而，房地產(chǎn)調(diào)控政策比市場預(yù)想來得更早、更猛烈。

今年1月份，“百城價(jià)格指數(shù)”環(huán)比上升1%，創(chuàng)下自2011年以來的新高，部分城市房價(jià)上升壓力較大。2月20日舉行的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)了樓市調(diào)控“國五條”，對于這個(gè)粗框架式的政策，市場并不以為然。而3月1日出臺(tái)的國五條細(xì)則對市場產(chǎn)生巨大擾動(dòng)。

“國五條大幅超出市場預(yù)期的是時(shí)點(diǎn)。在新班子上臺(tái)的大背景下，各種抑制房價(jià)的政策會(huì)得到更有力的執(zhí)行。”博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，“市場有大量等著兩會(huì)期間一系列不確定性消失賺一把的資金，這次被‘逮’到了。”

事實(shí)上，這一措施的嚴(yán)厲程度仍然超出不少機(jī)構(gòu)預(yù)期。細(xì)則發(fā)布后的首個(gè)交易日，地產(chǎn)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈板塊被迅速拋售，拖累市場大幅下挫，創(chuàng)下了此輪反彈以來最大單日跌幅。由于房地產(chǎn)行業(yè)對整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)影響重大，市場擔(dān)憂，除了房地產(chǎn)受到重創(chuàng)之外，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增長也可能因此放緩。

在恐慌情緒平復(fù)后，大摩華鑫專戶理財(cái)部總監(jiān)王建立表示，“有兩個(gè)地方值得琢磨。其一，從該政策出臺(tái)時(shí)機(jī)上看，該政策是在‘兩會(huì)’召開前夕出臺(tái)的，‘兩會(huì)’之后是否有新的變化？有媒體報(bào)道財(cái)政部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、國家稅務(wù)總局已經(jīng)著手制定包括‘保護(hù)剛性需求’在內(nèi)的國五條執(zhí)行細(xì)則的落實(shí)方案。如果該情況出現(xiàn)，則明顯是對之前出臺(tái)政策的修正；其二，從政策出臺(tái)后購房者排隊(duì)緊急辦理過戶的情況來看，目前房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇很可能主要是剛性和改善型需求推動(dòng)的，而調(diào)控政策主要是為了打擊投機(jī)和投資性購房，因此未來房地產(chǎn)成交量的萎縮程度很可能好于目前市場的預(yù)期。”

同時(shí)，有地產(chǎn)研究員分析認(rèn)為，本次調(diào)控不會(huì)對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生較大影響，也不會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性的沖擊。此外，由于炸彈被提前引爆，一大風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)解除。

流動(dòng)性命題

除了房地產(chǎn)調(diào)控這顆炸彈之外，對流動(dòng)性的預(yù)期是更為復(fù)雜的影響因素。除了貨幣政策之外，海外投資資金的流出、IPO重啟的預(yù)期無一不左右著市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

今年春節(jié)后，市場察覺到貨幣政策似乎有出現(xiàn)微妙變化的可能，對通脹的擔(dān)憂也再度被提及。一月份的信貸與社會(huì)融資額的超預(yù)期可能引發(fā)央行的從緊微調(diào)，公開市場的連續(xù)正回購也有強(qiáng)化這種市場預(yù)期或擔(dān)憂的跡象。

二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，CPI的增速略超市場預(yù)期，央行行長周小川近日表態(tài)稱，“通貨膨脹需要高度警惕。”有機(jī)構(gòu)將此解讀為，這正式宣告偏松貨幣政策的結(jié)束，將對于市場的估值產(chǎn)生壓力。華泰柏瑞基金預(yù)測，“短期通脹不至于觸碰臨界，但往后一個(gè)季度的貨幣政策整體應(yīng)該是中性偏緊的。”

稍有風(fēng)吹草動(dòng)亦草木皆兵。近期浙江出現(xiàn)萬頭生豬死亡的新聞后，有研究宏觀策略的研究員對此事保持關(guān)注，“這個(gè)事情還得看它是全國性還是區(qū)域性的，關(guān)鍵是死亡原因，以及對母豬的存欄量的影響，如果影響到母豬可能會(huì)致使豬周期提前啟動(dòng)。”

不過，有基金公司農(nóng)業(yè)研究員表示，“這并不是一個(gè)太大的問題，對生豬的需求和價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一些沖擊，但并不存在大問題。”

某上?；鸸净鸾?jīng)理表示，“相比食品價(jià)格，當(dāng)前國內(nèi)引發(fā)通脹的核心因素更多在于貨幣超發(fā)。”去年10月份以來，監(jiān)管層投放了大量貨幣，資本市場也迎來年初一波流動(dòng)性行情，但在企業(yè)盈利趨勢性下降的背景下，超發(fā)的貨幣只能流入非食品經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，引發(fā)通脹隱憂，對行情持續(xù)發(fā)展不利。“周小川表示控制通脹是今年的主要目標(biāo)，貨幣政策回歸中性，通脹苗頭或得以控制，對于股市而言，也有利于后市行情運(yùn)行。”

該基金公司認(rèn)為，“市場調(diào)整已經(jīng)部分反映貨幣政策回歸中性的預(yù)期，目前股市估值水平并不算高，股市隨時(shí)可能迎來反彈。但在中上游行業(yè)需求疲弱的格局下，反彈力度不會(huì)太大，高度或不超前期高點(diǎn)。”

在通脹因素之外，還有諸多因素對流動(dòng)性產(chǎn)生重大影響。影子銀行清理是其中一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，此外IPO重啟也被認(rèn)為可能改變本輪上漲行情的市場基礎(chǔ)。而這些擾動(dòng)因素在“兩會(huì)”之后，腳步漸行漸近。

主題投資或告一段落

在“兩會(huì)”的時(shí)間窗口之后，市場對于政策預(yù)期的反應(yīng)將體現(xiàn)在A股走勢中。

主題投資或進(jìn)入一個(gè)新的階段。此前關(guān)于城鎮(zhèn)化改革、節(jié)能環(huán)保、大部制改革等均涌現(xiàn)出一些局部熱點(diǎn)，但隨著政策不同程度的兌現(xiàn)，將逐漸產(chǎn)生分化；一度熱鬧的農(nóng)業(yè)板塊，在今年中央一號(hào)文件出臺(tái)后開始出現(xiàn)回調(diào)；而之前一直保持強(qiáng)勢的環(huán)保板塊也在 “兩會(huì)”開始后大幅回調(diào)。

“對于主題投資通常會(huì)有兩波，首先是在這個(gè)概念先出現(xiàn)的時(shí)候，譬如在兩會(huì)開始之前預(yù)期到后面的變動(dòng)，市場會(huì)把板塊里的相關(guān)個(gè)股都掃一遍。但當(dāng)政策或者改革真正出爐的時(shí)候，再對它進(jìn)行具體評估，市場會(huì)回歸到基本面上，看落實(shí)到哪些個(gè)股上。”富國基金基金經(jīng)理袁宜表示。

而在“兩會(huì)”結(jié)束之后，有基金公司認(rèn)為，相關(guān)板塊的炒作將稍作停歇，而此前漲幅較大的個(gè)股需要警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

某上海基金公司基金經(jīng)理認(rèn)為，前期流入強(qiáng)周期股，博弈強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期的部分資金，在白酒高庫存壓力、醫(yī)藥股整體估值水平偏高的背景下，或部分減倉觀望，部分重新流入金融地產(chǎn)等藍(lán)籌板塊。“我個(gè)人看好醫(yī)藥、環(huán)保、電子等代表長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)。”