CPI上漲壓力下貨幣政策能否轉(zhuǎn)向

◎易憲容 （中國社科院金融研究所研究員）

3月9日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份全國居民消費(fèi)價格總水平（CPI）同比上漲3.2%，比1月份上升1.2個百分點(diǎn)；環(huán)比上漲1.1%，比1月份擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)；2月份PPI同比降1.6%，環(huán)比上漲0.2%。也就是說，2月份的CPI遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。對于2月份的CPI突然上漲，有人解釋為主要是春節(jié)因素所導(dǎo)致，再加上自然天氣不好，中國以食品為主導(dǎo)的CPI自然會快速上升。國家統(tǒng)計局預(yù)期，進(jìn)入3月份之后，隨著春節(jié)因素消失，國內(nèi)絕大多數(shù)地區(qū)氣溫上升，天氣好轉(zhuǎn)，自然條件有利于蔬菜等食品的生產(chǎn)與運(yùn)輸，3月份CPI的同比漲幅會回落，從而讓國內(nèi)通貨膨脹的壓力舒緩。

在筆者看來，對于2月份的CPI，盡管有春節(jié)及自然天氣等因素影響，但更為重要的是基數(shù)效應(yīng)、貨幣政策條件、房價上漲、勞動力價格上升、投資增長加快等因素所造成。如果說前兩個因素可以隨時間流逝而發(fā)生變化，但后面幾個更為重要的因素則不會隨時間流逝而得到舒緩。反之，如果下半年這些最為重要的因素不僅沒有減弱，反而強(qiáng)化的話，那么今年CPI上漲壓力可能會很大。

以基數(shù)效應(yīng)為例，由于2012年下半年的CPI越來越低，其對今年CPI的影響可能就會越來越大；還有勞動力工資水平，價格一旦上行，就可能成為工資剛性，市場想讓勞動力的工資下行，基本上是不可能的；再有金融市場流動性過多及新一波的投資熱潮可能興起等因素只會更加嚴(yán)重?？梢哉f，這些因素都將對今年通貨膨脹產(chǎn)生巨大的壓力。溫家寶總理在今年政府工作報告中，將CPI預(yù)期增長目標(biāo)設(shè)定在3.5%左右，這在很大程度上取決于今年下半年政府的貨幣政策傾向。

央行釋放的信息表明，為了控制通貨膨脹，新一屆政府上任之后，可能會采取 “穩(wěn)中從緊”的貨幣政策。所謂的“穩(wěn)”，就是在今年未來幾個月貨幣與信貸增長會趨向于常態(tài)增長，而不是新一屆政府上任之后，通過貨幣政策工具來刺激過度投資。所謂的“從緊”，為了保證物價與幣值穩(wěn)定，不能讓過多流動性推高資產(chǎn)價格泡沫，以此來增加通貨膨脹壓力，及讓整個匯率不穩(wěn)定。

也就是說，在國內(nèi)通貨膨脹上行壓力較大的情況下，市場不用擔(dān)心央行的貨幣政策會突然逆轉(zhuǎn)或收緊，也不要幻想央行的貨幣政策會在新一屆政府上任之后大幅度放松。反之，央行更為關(guān)注的是國內(nèi)房價上漲及房地產(chǎn)泡沫擠出、影子銀行的擴(kuò)張及國際市場泛濫的流動性流入中國，并由此影響國內(nèi)物價的穩(wěn)定。如果下半年國內(nèi)CPI上行的壓力進(jìn)一步增加，上述幾方面的問題更為嚴(yán)峻，那么央行貨幣政策才有可能調(diào)整，即國內(nèi)貨幣政策由“穩(wěn)中從緊”轉(zhuǎn)向“逐漸收縮”。至于真實(shí)的市場發(fā)生什么，估計更多的是應(yīng)市而為，走一步看一步。