M2增長將回歸穩(wěn)健

◎項崢（經(jīng)濟學博士）

3月5日，溫家寶總理在第十二屆全國人大一次會議上做政府工作報告，回顧了2012年的主要工作，確定了2013年的工作任務(wù)。其中，2013年廣義貨幣（M2）預(yù)期增長目標擬定為13%左右。筆者發(fā)現(xiàn)，2012年廣義貨幣預(yù)期增長目標為14%；2011年廣義貨幣預(yù)期增長目標為16%。我國年度廣義貨幣預(yù)期增長目標的回落，一定程度上反映出中央決策層對國內(nèi)貨幣供應(yīng)量快速增長的擔憂，預(yù)計我國未來貨幣供應(yīng)量增長將回歸穩(wěn)健。

2012年，我國廣義貨幣余額為97.42萬億元，跨過100萬億元的整數(shù)關(guān)指日可待。雖說如此規(guī)模龐大的貨幣存量，在全世界也絕無僅有，但應(yīng)該看到，當前我國貨幣存量規(guī)模巨大，也有其合理性。在我國貨幣化進程中，貨幣供應(yīng)量連續(xù)多年保持較快增長，與實體經(jīng)濟發(fā)展的資金約束是分不開的。特別是，我國加入世界貿(mào)易組織后，出口競爭力明顯提升，出口規(guī)模迅速增長，由此帶來的外匯順差數(shù)量龐大。為保持商品出口競爭力，決策層維持人民幣匯率的大體穩(wěn)定，從而被迫形成巨額的外匯占款，加大了基礎(chǔ)貨幣的投放。不僅如此，基于套利的熱錢資金大肆進入國內(nèi)，也形成大量貨幣投放壓力。還有，我國經(jīng)濟主要依靠投資驅(qū)動，受當前投融資體制改革相對滯后影響，主要還是依靠銀行貸款資金啟動項目投資建設(shè)，從而會產(chǎn)生大量派生存款。

規(guī)模龐大的貨幣存量始終是高懸在宏觀經(jīng)濟之上的達摩克利斯之劍。著名經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者弗里德曼曾經(jīng)說過，通貨膨脹終歸是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣本是潤滑實體經(jīng)濟，規(guī)模過大的貨幣存量，猶如大水蔓延，吹大資產(chǎn)泡沫，增大潛在通貨膨脹壓力。

過去幾年，我國未發(fā)生明顯的通貨膨脹，客觀上應(yīng)歸功于中央銀行頗為成功的流動性調(diào)控。中國人民銀行通過將法定存款準備金率提高至20%以上，大量發(fā)行中央銀行票據(jù)，鎖定了實體經(jīng)濟的大量流動性。但與此同時，幾年來，我們也切實感受到物價上漲的壓力。雖然居民消費價格指數(shù)增長并不明顯，但與普通老百姓密切相關(guān)的食品價格、住房交易價格和住房租賃價格均出現(xiàn)了明顯增長。這恐怕與我國相對過高的貨幣存量是分不開的。

貨幣不是生產(chǎn)資料。在信用貨幣體系下，雖然投放貨幣供應(yīng)量會出現(xiàn)貨幣幻覺，改變宏觀經(jīng)濟不同部門的貨幣存量，從而刺激投資或消費，推動宏觀經(jīng)濟增長，但這種效應(yīng)很短暫，一旦貨幣幻覺消失，則貨幣政策推動宏觀經(jīng)濟增長的作用就會隨之消失，過多貨幣追逐商品的結(jié)果將會是可怕的通貨膨脹。這也是為什么很多國家將穩(wěn)定物價作為貨幣政策首要目標的重要原因。當然，我國也不應(yīng)例外。

根據(jù)經(jīng)典貨幣理論的費雪方程式，在貨幣流通速度保持一定的假設(shè)下，貨幣供應(yīng)量增速、GDP增速和物價漲幅之間存在一定比例關(guān)系。根據(jù)政府工作報告，我國2013年GDP增長預(yù)期目標為7.5%，CPI預(yù)期為3.5%，同時還考慮到需要宏觀經(jīng)濟增長不斷稀釋存量貨幣的因素，還要提高資金約束作用，將今年廣義貨幣的預(yù)期增長目標設(shè)定為13%左右是非常合理。