對(duì)美國(guó)貨幣政策最常見(jiàn)的誤讀

每經(jīng)編輯 趙慶

德國(guó)央行的舉動(dòng)，無(wú)疑在提醒我們，美國(guó)的貨幣政策不可能像許多人以為的會(huì)一直寬松下去，否則現(xiàn)在是運(yùn)黃金回國(guó)，再繼續(xù)下去，就是美國(guó)國(guó)債無(wú)人問(wèn)津了。筆者認(rèn)為，這些年來(lái)，大家對(duì)于美國(guó)的貨幣政策有很多的誤讀，挑幾個(gè)最常見(jiàn)的談一下。

近日最引人注目的財(cái)經(jīng)新聞之一，是德國(guó)央行--全球第二大黃金儲(chǔ)備國(guó)--突然宣布將從紐約美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)回300噸黃金，和從法國(guó)運(yùn)回374噸黃金。

盡管德國(guó)官方有好幾個(gè)版本的解釋，但我認(rèn)為無(wú)論從黃金的規(guī)模，還是決策的范圍和時(shí)間來(lái)分析，德國(guó)在此刻這樣的舉動(dòng)，反應(yīng)出德國(guó)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和其它央行的不信任，是德國(guó)這些年來(lái)歐美貨幣寬松所產(chǎn)生的強(qiáng)烈反應(yīng)--可以說(shuō)是忍無(wú)可忍了。因?yàn)?，歐美金融界都知道：“In Germany Debt Is Equal to Guilt”，意思是，對(duì)于德國(guó)人來(lái)說(shuō)，debt（借債）好似guilt（犯罪），即使有再多的理由都是借口！

不過(guò)，千萬(wàn)別以為美聯(lián)儲(chǔ)是QE（貨幣量化寬松）的始作俑者，殊不知其實(shí)是日本央行首先使用量化寬松政策，迄今為止已量化寬松了11次。

而普遍以為QE能刺激經(jīng)濟(jì)，但事實(shí)上日本非但未能走出通縮，20多年過(guò)去了，反而深陷其中不能自拔；同樣，美聯(lián)儲(chǔ)的QE3對(duì)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有產(chǎn)生什么影響；在宣布QE4之后，大宗商品市場(chǎng)甚至不升反降。這都充分印證了“一鼓作氣、再而衰、三而竭”的道理。

注意到，這些年來(lái)，對(duì)于美國(guó)的貨幣政策有很多諸如上述的誤讀，下面再挑幾個(gè)最常見(jiàn)的談一下。

1.以為貨幣越寬松，企業(yè)就越肯花錢，從而降低失業(yè)率。但事實(shí)上呢，目前美國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金持有量破了歷史紀(jì)錄，就業(yè)問(wèn)題已發(fā)展成結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。雖然官方報(bào)道的失業(yè)率似乎降低了，實(shí)際上是越來(lái)越多的人根本就不找工作了，早已不在失業(yè)率的統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)，成了永久失業(yè)者；

2.以為美國(guó)可以無(wú)限印鈔（借債），而事實(shí)上一旦走到一個(gè)節(jié)點(diǎn)（已經(jīng)快到了），其主權(quán)評(píng)級(jí)就會(huì)相應(yīng)下調(diào)，到時(shí)再發(fā)行國(guó)債的難度也將增大，那么靠借貸消費(fèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)更快的進(jìn)入通縮狀態(tài)。因?yàn)榈屠屎蚎E恰恰會(huì)激發(fā)通縮，長(zhǎng)久的低利率和通縮最終將會(huì)“形影不離”，像日本那樣；

3.以為低利率和QE會(huì)降低儲(chǔ)蓄，逼出百姓的儲(chǔ)蓄來(lái)消費(fèi)。其實(shí)貨幣越寬松，百姓知道經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，就越要擔(dān)心工作的穩(wěn)定性，也就更加不愿消費(fèi)，未雨綢繆的結(jié)果反而刺激儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)。于是，企業(yè)業(yè)績(jī)隨著銷售減少而下滑，隨即進(jìn)入通縮循環(huán)。因此，這類救市正可謂“抱薪救火、薪不盡、火不滅”；

4.以為美國(guó)會(huì)長(zhǎng)久肆無(wú)忌憚地超發(fā)美元。美元是全球儲(chǔ)備貨幣，這是美國(guó)人“奮斗”了近一個(gè)世紀(jì)才獲得的！儲(chǔ)備貨幣就像一個(gè)生金蛋的雞一樣，給美國(guó)帶來(lái)無(wú)窮益處。而要保持儲(chǔ)備貨幣地位，首先就是“信用”，而信用的首要基礎(chǔ)就是“值錢”。美國(guó)會(huì)為了逞一時(shí)之快，而殺了這只雞嗎？美元如果真的隨便印鈔、最后將傷及美元自己；

不過(guò)，順便一下，雖說(shuō)美國(guó)國(guó)債好似“龐氏騙局”，但好似一群瞎子中的獨(dú)眼龍，迄今為止，依然是全球信用最好的國(guó)債;

5.以為美聯(lián)儲(chǔ)的QE是在開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)稀釋貨幣，以制造通脹來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)這四次QE，再加上那個(gè)twist（扭曲操作），其M2并沒(méi)有增加多少，由于美元和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣一樣，是“債務(wù)貨幣”，準(zhǔn)確的說(shuō)，這樣做法其實(shí)是“債務(wù)貨幣化”。所以，單美國(guó)國(guó)債就高達(dá)16.4萬(wàn)億美元的天文數(shù)；美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債表也已高達(dá)3萬(wàn)億美元！而這些債務(wù)是要償還的，是不會(huì)無(wú)緣無(wú)故地蒸發(fā)掉的！

6.以為貨幣寬松所引發(fā)的通脹傷害窮人。其實(shí)，美國(guó)窮人屬于月光族，沒(méi)有存款，更沒(méi)有資產(chǎn)，特別那些靠救濟(jì)的窮人，無(wú)論如何政府都會(huì)讓他們吃飽穿暖。至于富人，原本就富了，無(wú)論從通脹中得益，抑或財(cái)產(chǎn)縮水，只是賬面上的一個(gè)數(shù)字而已。受通脹傷害最大的是中產(chǎn)階級(jí)！

講個(gè)“28天的荷塘”的寓言吧。假如池塘中有一朵荷花，每天面積翻一番，30天后就會(huì)占滿整個(gè)荷塘，那么第28天時(shí)荷塘的荷花面積占荷塘多少？只要細(xì)想一下：從四分之一面積擴(kuò)大到整個(gè)面積只需要兩天，也即第28天，荷花只占了的荷塘的四分之一。

歐美日的貨幣寬松也就是這樣，并不是線性增長(zhǎng)，而是像荷塘中的荷花一樣，是幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。目前就猶如28天的池塘，荷花雖還只占了荷塘的四分之一，但只要再過(guò)兩天，荷花就會(huì)占滿整個(gè)荷塘！從這個(gè)量變到質(zhì)變的寓言中，就可以聯(lián)想到美國(guó)負(fù)債、貨幣寬松的臨界點(diǎn)已經(jīng)快到了，離開(kāi)游戲終結(jié)的那一天，其實(shí)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

也難怪美聯(lián)儲(chǔ)前些日子提出，將在今年停止QE3！而奧巴馬在第一任期最后的記者會(huì)上，就正在談判的提高國(guó)債上限和減少聯(lián)邦支出的問(wèn)題上明確宣稱：美國(guó)決不是一個(gè)賴帳的國(guó)家！美國(guó)不能再這樣借債消費(fèi)下去了。