前海金融改革主要著眼于機(jī)制設(shè)計(jì)

每經(jīng)編輯 高連奎    

近期，前海人民幣跨境貸款業(yè)務(wù)正式開閘，對(duì)于前海的金融改革，人們總喜歡與人民幣利率市場(chǎng)化改革和人民幣國(guó)際化改革聯(lián)系起來，其實(shí)后者意義更大，這種意義又主要體現(xiàn)在機(jī)制設(shè)計(jì)上。

前海金融改革的重要意義是增加了人民幣回流的渠道，即銀行這個(gè)渠道。其實(shí)外幣更喜歡股市和債市這種流動(dòng)性強(qiáng)的渠道，而銀行渠道更具備政策和理論意義。

美元的回流主要靠國(guó)債市場(chǎng)，中國(guó)將來也是，因?yàn)閲?guó)債相對(duì)于銀行和股票有著天然的優(yōu)勢(shì)，股市不穩(wěn)定，只有少數(shù)喜歡高風(fēng)險(xiǎn)的投資者才喜歡股市，而銀行利息低，且交割手續(xù)麻煩，雖然現(xiàn)在都是電子交易，但最終還是靠真實(shí)貨幣進(jìn)行交割，特別是不同國(guó)家之間。

現(xiàn)在還有個(gè)很熱的詞，那就是離岸中心，貨幣最主要的交易中心肯定在發(fā)行國(guó)內(nèi)部，外部交易中心沒必要發(fā)展得很大，這對(duì)貨幣回流沒好處，而貨幣又必須回流，不回流就會(huì)造成通貨緊縮。美國(guó)發(fā)行那么多美元，全世界都在用，但其實(shí)絕大部分都以金融債務(wù)，或金融投資的形式回流到了美國(guó)，不然美國(guó)早就通貨緊縮了。中國(guó)共持有超過3萬億美元的外匯，如果這些錢全部放中國(guó)的倉(cāng)庫(kù)里，那美國(guó)經(jīng)濟(jì)早就無錢可用了，因?yàn)槊绹?guó)的基礎(chǔ)貨幣也差不多這么多。

也就是說貨幣缺少回流渠道是非常危險(xiǎn)的，這種危險(xiǎn)不是對(duì)持有外幣的國(guó)家，而是對(duì)發(fā)行國(guó)，因?yàn)檫@會(huì)造成通貨緊縮，流出的都是基礎(chǔ)貨幣，如果按照貨幣乘數(shù)進(jìn)行放大，那是非常大的量。2011年下半年起，中國(guó)出現(xiàn)了明顯貨幣通縮，一方面是央行提高存款準(zhǔn)備金率的原因，一方面就是人民幣缺乏回流渠道所致。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前境外人民幣超過1萬億元，其實(shí)截至去年11月底,僅僅中國(guó)香港人民幣存款就達(dá)5710億元，而這至少影響內(nèi)地銀行的放貸規(guī)模4萬億元。這個(gè)規(guī)模足以拯救一場(chǎng)金融危機(jī)了，這種影響足以讓中國(guó)金融體系傷筋動(dòng)骨。因此一定要重視人民幣國(guó)際化的貨幣緊縮效應(yīng)。

對(duì)前海金融改革的意義，我們也不能過分夸大，當(dāng)前中國(guó)的改革分為兩部分，一部分是頂層設(shè)計(jì)，一部分是機(jī)制設(shè)計(jì)，在輿論界人們更注重頂層設(shè)計(jì)，而在學(xué)術(shù)界，特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)界，人們更注重機(jī)制設(shè)計(jì)，機(jī)制設(shè)計(jì)也是近年經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究的重點(diǎn)，這標(biāo)志著人們看待事物的觀念發(fā)生巨大變化。

當(dāng)前溫州、前海等地的金融改革，也更多是機(jī)制設(shè)計(jì)，筆者也觀察到了溫州傳來的一些聲音，那就是很多改革受制于大環(huán)境，而無法進(jìn)展，這就是對(duì)自己的定位不準(zhǔn)確，現(xiàn)在的改革試驗(yàn)區(qū)都是功能性試驗(yàn)區(qū)，跟當(dāng)年的特區(qū)完全不同，只要在功能方面設(shè)計(jì)出一些好的機(jī)制就是完成了實(shí)驗(yàn)任務(wù)，這才是真正的定位，而頂層設(shè)計(jì)顯然不是一些小規(guī)模的實(shí)驗(yàn)區(qū)所能承擔(dān)的。

目前中國(guó)的國(guó)力與美國(guó)有不小差距，即使中國(guó)從經(jīng)濟(jì)總量上趕上美國(guó)也還需要大約十五年的時(shí)間。人民幣國(guó)際化，需要中國(guó)或是成為貿(mào)易逆差國(guó)，或是成為凈海外投資國(guó)，這兩點(diǎn)對(duì)中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都不利，貿(mào)易逆差肯定是有害的，而成為凈海外投資國(guó)則需要經(jīng)濟(jì)實(shí)力作支撐，中國(guó)現(xiàn)在卻處于吸引外資的階段，條件并不具備。

現(xiàn)在是金融衍生品定價(jià)的時(shí)代，中國(guó)人民幣國(guó)際化可以爭(zhēng)取定價(jià)權(quán)，但是也很難，這不僅僅是貨幣的問題，還需要市場(chǎng)建設(shè)的問題，是綜合國(guó)力的體現(xiàn)。綜合國(guó)力沒到那個(gè)地步，想得再好也沒有用。等中國(guó)強(qiáng)大了，人民幣國(guó)際化根本無需中國(guó)自己推動(dòng)，那時(shí)自然有外部的需求來推動(dòng)，那時(shí)的人民幣國(guó)際化才是水到渠成。

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