熊錦秋：政策市也要有游戲規(guī)則

每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

股市持續(xù)暴跌，市場失去自我調(diào)節(jié)能力，不僅是個經(jīng)濟問題，而且是涉及千家萬戶利益的社會問題，因此關鍵時刻采取必要的行政干預完全正確。待市場自我調(diào)節(jié)機制基本形成和健全，行政干預就可逐步減少甚至徹底退出。

屢屢行政干預的股市也可稱之為政策市，影響其漲跌的主要因素是市場供求關系；而IPO發(fā)行節(jié)奏、再融資節(jié)奏等則是影響市場供求的主要因素，這兩個閥門都掌控在證監(jiān)會手里，是影響股市漲跌的有效工具。

既然是行政干預，肯定也會產(chǎn)生副作用，尤其是目前行政干預政策還不透明，還沒有為此建章立制，具有一定的隨意性。正因為其中的隨意性，使得有些具有信息優(yōu)勢的市場主體能夠更快、更準確揣摩監(jiān)管部門的政策意圖，而普通投資者在此方面則顯然處于下風，由此產(chǎn)生巨大不公。

由于正在進行IPO財務核查工作，IPO短期內(nèi)恐怕很難恢復。但是，證監(jiān)會并未明確表示IPO暫停，也就是說，IPO發(fā)行隨時都有可能恢復。什么時候恢復，證監(jiān)會其實可以自主決定，而這或許只有消息靈通人士才能提前揣摩其意圖。

在A股市場具有信息優(yōu)勢的，首先或許是一些外資，包括QFII等。A股市場一些機密或重大消息的傳播，具有“出口轉內(nèi)銷”特點。QFII也不是股神，筆者覺得它們的一個競爭優(yōu)勢或許就是信息優(yōu)勢。

另外，基金和券商也有信息優(yōu)勢。2012年10月市場盛傳基金和券商接受維護資本市場穩(wěn)定運行的任務，券商（自營盤）甚至被要求只許買不許賣；到了2012年12月上漲最初期，券商分析師半夜發(fā)短信、基金火線加倉，這些市場主體較為接近股市政策決策部門，由于信息更為靈通，他們才會內(nèi)心篤定、敢于底位加倉。

與之相反，普通投資者在市場上兩眼一抹黑，市場一反彈，不少散戶逃之夭夭，因為他們根本不清楚IPO何時恢復，不知道監(jiān)管層什么時候又會出臺打壓市場政策，為了避免其中的不確定性風險，只能退出。

在目前這樣的市場，處于信息弱勢地位的散戶選擇退出是明智之舉。但即使只有QFII、RQFII和國內(nèi)機構投資者在相互博弈，同樣需要建立公平博弈的規(guī)則，況且要把散戶全部趕出市場根本就做不到。

筆者認為，既然目前股市離不開行政干預，那么就要為此制定透明的規(guī)則；行政干預不能搞暗箱操作或潛規(guī)則，這樣所有投資者才會站在同一起跑線上博弈，行政干預政策信息不對稱對投資者產(chǎn)生的不公平也會基本消除。比如說，可以明文規(guī)定，市場在6個月內(nèi)下跌超過20%，IPO發(fā)行自動暫停；在此基礎上，若股市上漲20%，則IPO自動恢復，或者在IPO暫停6個月后自動恢復。

如果有了行政干預的透明規(guī)則，市場“自我”調(diào)節(jié)機制逐漸增強，證監(jiān)會也根本無需把券商、基金、QFII等作為護盤工具。監(jiān)管部門仰仗券商、基金、QFII等作為行政干預的護盤工具，顯然就需為此作出補償，而補償內(nèi)容或者是監(jiān)管上的放松，或者是等基金、券商、QFII吃飽了，然后暫停IPO人造牛市，為其提供套利空間，這對普通投資者都極其不公平。

當然，就算有了行政干預的透明規(guī)則，這也不能代替市場監(jiān)管，證監(jiān)會仍然需要下點狠功夫來加強市場監(jiān)管，由此市場自我調(diào)節(jié)機制才能更為健全，產(chǎn)生的護盤效應或許才更為強大和牢靠。

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