葉檀：再見(jiàn)，B股

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

B股市場(chǎng)即將退出歷史舞臺(tái)，讓我們起立，歡送。

B股市場(chǎng)是我國(guó)股票市場(chǎng)的闌尾，印證了我國(guó)企業(yè)曾經(jīng)對(duì)外匯的渴求，印證了境內(nèi)投資者曾經(jīng)拯救大兵雷恩，當(dāng)了一次最大的冤大頭，印證了失去活力的市場(chǎng)如何僵尸化，現(xiàn)在，這個(gè)市場(chǎng)地位尷尬，什么也不是。

B股有三種退出方法。

已經(jīng)實(shí)驗(yàn)成功的，轉(zhuǎn)成H股，中集B一馬當(dāng)先，讓其他B股大公司艷羨不已，券商的眼睛盯住國(guó)泰君安，試圖在轉(zhuǎn)板市場(chǎng)領(lǐng)域分羹。未在境外上市的B股公司或者已經(jīng)在A股上市的B股公司，尤其是對(duì)外幣需求較大的國(guó)際化企業(yè)，通過(guò)轉(zhuǎn)成H股，有了一條境外融資的捷徑，這對(duì)于坐困于B股、對(duì)資金較為渴求的大型公司無(wú)異于雪中送炭。萬(wàn)科B、古井貢B、張?jiān)等2011年凈利潤(rùn)超過(guò)1億元、B股市值大于10億港幣的公司，最有可能完成B轉(zhuǎn)H方案。

未來(lái)要實(shí)踐的，是B股轉(zhuǎn)成A股。1月14日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在香港舉辦的2013亞洲金融論壇上，透露內(nèi)地將在適合時(shí)間推廣QDII2，目前B股轉(zhuǎn)A股已形成機(jī)制，證監(jiān)會(huì)成立了聯(lián)合小組來(lái)負(fù)責(zé)此事。一旦放開(kāi)境外個(gè)人投資者境內(nèi)投資，B股轉(zhuǎn)A股就會(huì)成為有源之水。未來(lái)不知道是用指定的人民幣賬戶投資，還是用外幣美元與港幣投資，根據(jù)目前的經(jīng)驗(yàn)，前者的可能性更大。

另一種轉(zhuǎn)成A股的方法是退市后重新上市，21家純B股公司較有實(shí)力的，可以通過(guò)回購(gòu)私有化退市，而后重新在A股上市。如果企業(yè)現(xiàn)金流充裕，直接退市未嘗不是好辦法。退市，也是觸發(fā)退市條件的B股績(jī)差公司的無(wú)奈選擇。一些用縮股的方式維持股價(jià)的B股公司，目標(biāo)就是尋求未來(lái)的溢價(jià)。

守得云開(kāi)見(jiàn)日月，固守在B股中的投資者等的就是這一天。投資者不能想得太美，該抽身時(shí)就應(yīng)該抽身，B股僵尸狀態(tài)的終結(jié)是B股的最后一輪大行情，目前的溢價(jià)是因?yàn)橐酝恼蹆r(jià)，未來(lái)溢價(jià)不可能太高。

B股價(jià)格上漲，與A股之間的折價(jià)縮小。自去年11月底開(kāi)始，滬深兩市的B股出現(xiàn)了明顯的上漲行情，其中滬市B股的漲幅超過(guò)了26%，深市B股的漲幅更是接近30%。B股的攻勢(shì)仍未結(jié)束。另一方面，A股、B股公司近一個(gè)多月來(lái)的價(jià)差收窄，某些轉(zhuǎn)A或者轉(zhuǎn)H有望的上市公司的估值逐漸向A股、H股靠攏，其中，張?jiān)的折價(jià)率已從去年12月3日的19.71%降至13%左右，粵高速B的折價(jià)率也從12月初的34.72%收窄至25%左右，轉(zhuǎn)板完成時(shí)，將最終并軌。B股折價(jià)率收窄，僵尸狀態(tài)宣告結(jié)束。

成功轉(zhuǎn)板H股與A股，投資者所獲溢價(jià)較大，大部分投資者明智地選擇了繼續(xù)持股。中集公司為B股股東提供了溢價(jià)5%的現(xiàn)金選擇權(quán)，在去年12月5日~11日的中集集團(tuán)B股現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)期內(nèi)，共計(jì)1.37億份中集B現(xiàn)金選擇權(quán)進(jìn)行了有效行權(quán)申報(bào)，約占B股總股本的9.6%，超過(guò)九成的B股股東放棄了小幅溢價(jià)套現(xiàn)的權(quán)利。自去年12月19日登陸港交所以來(lái)，該股最大漲幅接近70%，1月15日?qǐng)?bào)收于14.28港幣，1月3日最高沖至16.48港幣。

投資者應(yīng)該清醒地看到風(fēng)險(xiǎn)，剛轉(zhuǎn)板或者新上市的公司，往往溢價(jià)特別高，超出行業(yè)的平均市盈率，以后必然出現(xiàn)回歸走勢(shì)。而一些因?yàn)檗D(zhuǎn)板預(yù)期大漲特漲的B股股票，未來(lái)上升空間不一定大，接盤(pán)者還有高位被套的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)B股估值或者向境外同業(yè)市盈率看齊，或者向境內(nèi)估值看齊，或者退市，補(bǔ)償視公司的實(shí)力而定，沒(méi)有其他出路。

轉(zhuǎn)板H股的B股投資者還有另一層風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中集B去年11月15日發(fā)布的操作指南，境內(nèi)投資者不能自由在H股市場(chǎng)交易，只能用托管的方式進(jìn)行，其中存在信托風(fēng)險(xiǎn)。

B股兩次大漲，前一次是2001年2月19日B股投資向“境內(nèi)自然人”購(gòu)買(mǎi)之時(shí)，境內(nèi)自然人成為替海外資金高位接盤(pán)的活雷鋒，杠鈴一舉就是12年。當(dāng)初承諾的資本市場(chǎng)國(guó)際化沒(méi)做到，倒是趁接盤(pán)之際上漲數(shù)倍甚至幾十倍，炮制了一批富翁。去年底開(kāi)始的大漲，是公司估值回歸正常之旅，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有12年前瘋狂，顯示了分解B股市場(chǎng)時(shí)的理智。

一個(gè)僵尸市場(chǎng)，沒(méi)有存在的必要。

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