兩年融資93億仍存巨額缺口 科倫藥業(yè)收購利君引擔(dān)憂

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋麗 發(fā)自深圳    

每經(jīng)記者 宋麗 發(fā)自深圳

自2010年6月上市以來，科倫藥業(yè)大動作不斷，在兩年左右時間里，33億元超募資金已花費殆盡。但公司IPO募投項目計劃投入14.9億元，截至去年年終投入?yún)s不足7.2億元。除IPO募集資金之外，科倫藥業(yè)近兩年還通過發(fā)債等方式，融資43億元。由此計算，公司總?cè)谫Y金額已高達93億元。

近日，科倫藥業(yè)（002422，收盤價58.00元）又祭出大手筆：擬出資10.5億港元收購香港上市公司利君國際（02005，HK）12.29%股份，并計劃以不超過總計20億元人民幣通過其他方式繼續(xù)收購合計不超過30%股份，成為其第一大股東。

上述收購事項難免引起市場擔(dān)憂。截至去年三季度末，科倫藥業(yè)賬面貨幣資金僅21億元。按照計劃，目前公司仍需向新疆項目投資24億元，加上此次收購利君國際將耗資20億元，其資金缺口將高達23億元。

布局“雙軌驅(qū)動”

科倫藥業(yè)在國內(nèi) “大輸液”（50毫升以上的大容量注射劑）市場占據(jù)前三甲的位置，營業(yè)收入90%以上來自“大輸液”產(chǎn)品，但公司上市以來卻在謀求轉(zhuǎn)型，意圖在大輸液和抗生素兩個領(lǐng)域形成“雙軌驅(qū)動”。此次科倫藥業(yè)計劃斥資20億元收購利君國際股權(quán)，即是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán)。科倫藥業(yè)公告亦表示，這符合公司實現(xiàn)輸液類和非輸液產(chǎn)品在中國醫(yī)藥市場等強格局的發(fā)展戰(zhàn)略。事實上，科倫藥業(yè)在抗生素業(yè)務(wù)上早已大手筆布局，此前已經(jīng)完成多項收購。

然而，科倫藥業(yè)的戰(zhàn)略計劃卻受到業(yè)內(nèi)的爭議：從2011年開始萌芽到2012年8月政策出臺，“史上最嚴”限抗令的威力不減，眾多抗生素企業(yè)經(jīng)營慘淡，甚至有企業(yè)干脆剝離抗生素業(yè)務(wù)。科倫藥業(yè)在這種不利背景下加強抗生素產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，不是逆市場逆政策而行嗎？

醫(yī)藥營銷專家楊昌順在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，科倫藥業(yè)近年的一系列收購應(yīng)該是在執(zhí)行前些年制定的戰(zhàn)略，畢竟此前戰(zhàn)略短期內(nèi)難以剎車。戰(zhàn)略遇到政策變動，屬于不可控因素，后期堅持此戰(zhàn)略需要面對極為激烈的市場競爭。

中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員劉偉則表示，科倫藥業(yè)此次收購利君國際存在一定風(fēng)險。醫(yī)藥行業(yè)是政策主導(dǎo)型行業(yè)，國家當前嚴控抗生素使用量，對抗生素生產(chǎn)企業(yè)造成一定阻礙。然而，抗生素龍頭企業(yè)遭受的影響程度較小，科倫藥業(yè)試圖在市場格局尚未明晰的情況下收購利君國際，抓住在兼并重組浪潮中的先行機會，為將來把握抗生素主動權(quán)埋下伏筆。

科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新則對《每日經(jīng)濟新聞》表示，大輸液只是百億規(guī)模的市場，而抗生素則是千億規(guī)模，國家政策雖然在收緊抗生素，但也有范圍限制；同時也應(yīng)注意到，抗生素企業(yè)生存的長久之計是全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，以往不能存活的企業(yè)很多是因為局限在某個環(huán)節(jié)上。

國金證券研究報告指出，科倫藥業(yè)并購利君國際這一動作將釋放巨大的協(xié)同效應(yīng)。一方面即在大輸液和抗生素兩類產(chǎn)品上的協(xié)同，另一方面則表現(xiàn)為市場上的協(xié)同。利君國際輸液在華北地區(qū)的相對優(yōu)勢和科倫藥業(yè)形成區(qū)域性優(yōu)勢互補；而其在抗生素制劑上的品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品線優(yōu)勢和科倫藥業(yè)的強勢銷售對接，從而為抗生素業(yè)務(wù)的未來發(fā)展提供強力保障。該并購之后，有望緩解市場對于科倫抗生素業(yè)務(wù)的疑慮。

公開資料顯示，利君國際在抗生素原料和制劑領(lǐng)域具有較為豐富的產(chǎn)品體系，其主要品種利君沙系列、派奇系列產(chǎn)品、利邁先、頭孢系列、紅霉素片等均具有較強的市場競爭能力。據(jù)統(tǒng)計，2011年利君國際的抗生素制劑產(chǎn)品收入達到6.29億港元，其中原料藥出口銷售收入實現(xiàn)1.08億港元。

重金攬才

值得注意的是，著眼于“雙軌驅(qū)動”，科倫藥業(yè)在人才儲備上也不遺余力。科倫藥業(yè)高層管理結(jié)構(gòu)一向相對穩(wěn)定，在2012年末的最后兩個月里卻額外增加兩名副總經(jīng)理。此前，科倫藥業(yè)共有8名副總經(jīng)理，分別擔(dān)任生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理、銷售、財務(wù)、研究和開發(fā)、行政等主要負責(zé)人，各司其職。

日前，科倫藥業(yè)發(fā)布董事會決議公告，以全票通過的方式宣布聘任喬曉光擔(dān)任公司副總經(jīng)理，年度報酬為70萬元，僅略低于總經(jīng)理程志鵬的80萬元。公開資料顯示，喬曉光曾先后任職于吉林大學(xué)化學(xué)學(xué)院教師，健康元集團總工程師，兼焦作健康元副總經(jīng)理，麗珠集團常務(wù)副總經(jīng)理，2011年6月在蘇州東瑞制藥（控股）有限公司擔(dān)任常務(wù)副總裁。

而之前聘任的副總經(jīng)理、研究院院長和科倫藥業(yè)首席科學(xué)家王晶翼則是科倫藥業(yè)花費110萬元年薪從其他藥企“挖”來的。公開資料顯示，王晶翼具有博士研究生學(xué)歷，2002年初～8月任齊魯制藥副總經(jīng)理和藥物研究院院長，負責(zé)公司藥物研發(fā)工作。值得注意的是，王晶翼屬新藥研發(fā)方面的高端人才，作為齊魯藥物研究院院長，他率領(lǐng)團隊研發(fā)并上市的新藥達100多個。

50億IPO募集資金“見底”

自2010年6月上市以來，科倫藥業(yè)大動作不斷，目前近50億元的募集資金已經(jīng)“見底”。

科倫藥業(yè)通過IPO共募資約50億元，募集資金凈額近48億元。在這48億元凈募集資金中，有近33億元為超募資金。截至2012年6月30日，其募集資金專戶銀行存款為9.6億元。

公開資料顯示，科倫藥業(yè)募集資金承諾項目共計劃投入14.9億元，截至目前只投入不足7.2億元，而超募資金超過32.9億元，目前已經(jīng)投入了32.2億元，所剩無幾。

科倫藥業(yè)資金消耗如此劇烈，主要系大舉并購所致。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，僅在2010至2012這三年中，科倫藥業(yè)每年都有億元級別的投資并購。2010年，科倫藥業(yè)耗資2.5億元控股浙江國鏡藥業(yè)85%股份，以2400萬元收購廣東科倫；2011年更是一口氣花費4.3億元全資控股崇州君健塑膠、1.44億元收購桂林大華制藥80%股權(quán)；在2012年則斥資2.06億元增資青山利康。

此外，2011年科倫藥業(yè)計劃投入39.9億元建設(shè)新疆伊犁川寧抗生素中間體項目，其中由超募資金投入16.4億元，截至2012年6月30日已經(jīng)投入15.8億元。

不過，科倫藥業(yè)大舉收購的公司經(jīng)營狀況卻不容樂觀。據(jù)公告，2011年期間，科倫藥業(yè)便向廣西科倫和浙江國鏡藥業(yè)分別提供財務(wù)補助1.1億元和1.5億元，用于子公司的技術(shù)改造及補充流動資金，所使用資金均為科倫藥業(yè)自有資金。2012年2月，科倫藥業(yè)再次公開表示，將為上述兩個控股子公司共新增提供不超過一億元的財務(wù)資助，為其補充流動資金，財務(wù)資助資金還是來源于公司自有資金。

科倫藥業(yè)的子公司中，除了像浙江國鏡這樣的“啃老族”，還有若干“微利族”。據(jù)2012年半年報顯示，貴州科倫總資產(chǎn)不過一億元，負債達到9300萬元，自購買之日起貢獻凈利潤僅48萬元；總資產(chǎn)600萬元的福德生物負債就有439萬元，貢獻凈利潤42萬元；增資后的青山利康3億余元的資產(chǎn)中，有近3000萬元的負債，凈利潤只有225萬元；而聯(lián)營公司廣玻公司總資產(chǎn)約1億元，總負債6700萬元，2012年上半年營業(yè)收入4657萬元，凈利潤為-300萬元，自購買日起至報告期末貢獻凈利潤27萬元。

發(fā)債融資43億 缺口仍存

在超募資金消耗殆盡的情況下，科倫藥業(yè)還通過發(fā)行票據(jù)和債券等方式進行融資。其中，2011年9月分別注冊短期融資券和中期票據(jù)10億元和18億元，至2012年6月已發(fā)行完畢；而2012年8月再次被核準向社會公開發(fā)行面值不超過26億元的公司債券，2012年11月首期債券發(fā)行規(guī)模為15億元。也就是說，上市募資之外，科倫藥業(yè)又通過其他方式融資43億元，如果公司經(jīng)核準的債券發(fā)行完畢，其通過票據(jù)和債券融資總額將達到54億元。

上市兩年多來，科倫藥業(yè)擴張花費資金已近百億，但資金缺口依然明顯。據(jù)科倫藥業(yè)去年三季報，目前公司賬面貨幣資金僅21.4億元左右，但其新疆中間體項目總造價就高達40億元，同時利君國際股權(quán)收購項目也需要20億元資金，公司資金壓力巨大。

科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，公司的資金準備實際上非常充裕。“去年15億元的公司債券今年我們將繼續(xù)發(fā)行，還剩十億元左右，此外我們還會再發(fā)不超過40%的短期融資券，這樣還有（資金）二十億左右。用以上方式進行融資來補充流動資金，這樣自有資金便可以空出來做并購等活動?！?/p>

但大規(guī)模債務(wù)融資的副作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)。公司去年前三季度的財務(wù)費用同比增長1090.37%，由2011年度的328萬元增長到5749萬元。

業(yè)內(nèi)一位不愿具名的注冊會計師在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“在現(xiàn)金流不充足的情況下，將融資用來投資，如果公司沒有很強的盈利能力的話，公司財務(wù)狀況會慢慢惡化，很危險?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，科倫藥業(yè)的凈利潤增長率大幅跳水，如2012年三季報中凈利潤同比增長僅為11.54%，而前一年同期則為46.11%。放緩的業(yè)績增長如何支撐急劇膨脹的財務(wù)費用？

對于財務(wù)費用暴漲，證代黃新表示，以前財務(wù)費用很低是因為有大量的募集資金存放在銀行，其存款利息就可以和融資要支付的利息相互抵消，但是現(xiàn)在募集資金已經(jīng)用得差不多了，所以可以抵消的也就很少了?！肮镜馁Y金需求量很大，但同時公司的資金準備一直很充裕?！?/p>

讓投資者稍感欣慰的是，科倫藥業(yè)債券的利率相對較低，只有5.6%。即便如此，科倫藥業(yè)仍然面臨24億元的資金缺口，如果通過發(fā)債解決，按照5.6%的年利率計算，科倫藥業(yè)需要每年支付1.3億元左右的利息，占公司去年前三季度利潤總額3.55億元的38％，在不考慮業(yè)績增長的情況下，公司業(yè)績將被財務(wù)費用大幅吞噬。

對于本次收購的利君國際，其營收前景并不樂觀。大輸液項目將受到招標價格的影響，雖然2011年價格大幅度下滑的趨勢得以扭轉(zhuǎn)，價格趨于穩(wěn)定，但是大幅上漲的可能性仍較小，只可能因為原材料價格上漲而小幅補差式上調(diào)；抗生素業(yè)務(wù)方面，2011年利君國際此業(yè)務(wù)就已經(jīng)開始下滑。

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