美日一再量化寬松觸動(dòng)國(guó)際金融神經(jīng)

1.外匯市場(chǎng)美弱歐強(qiáng)，日元持續(xù)大幅貶值。

11月至12月中下旬，由于歐債風(fēng)險(xiǎn)緩解且美聯(lián)儲(chǔ)推出QE4，全球外匯市場(chǎng)主要呈現(xiàn)出以下四大趨勢(shì)：

一是美元匯率震蕩小幅貶值。受QE4預(yù)期逐漸增強(qiáng)影響，11月下旬美元指數(shù)從81點(diǎn)開始小幅震蕩貶值，隨著12月12日美聯(lián)儲(chǔ)正式推出QE4，美元指數(shù)在79點(diǎn)附近震蕩。截至12月19日，美元指數(shù)收于79.264，較11月初下挫0.98%。

二是歐元對(duì)美元持續(xù)震蕩升值。隨著歐債短期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩解，推動(dòng)歐元對(duì)美元匯率持續(xù)震蕩升值，再加上美元在QE4推動(dòng)下盡顯弱勢(shì)，致使歐元突破1.30阻力位，創(chuàng)下2012年4月以來(lái)的新高。截至12月19日，歐元對(duì)美元匯率收于1.3248，較10月初升值2.36％。

三是日元繼續(xù)持續(xù)大幅貶值趨勢(shì)。日本央行從9月份以來(lái)采取了量化寬松貨幣政策，并多次干預(yù)貨幣市場(chǎng)打壓日元，日元出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值。截至12月19日，日元對(duì)美元匯率收于84.298，較11月初貶值5.21％。

四是全球跨境資金傾向于流向高息的新興市場(chǎng)貨幣，推動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣匯率出現(xiàn)不同程度的升值。截至12月19日，俄羅斯盧布對(duì)美元匯率較11月初升值2.8％，印度盧比和巴西雷亞爾對(duì)美元匯率則較11月初基本持平。

展望2013年，我們認(rèn)為美元仍將可能先抑后揚(yáng)，整體呈現(xiàn)小幅升值趨勢(shì)。就短期走勢(shì)而言，美國(guó)“財(cái)政懸崖”問(wèn)題將可能推動(dòng)美元在年初震蕩貶值。同時(shí)，歐元和新興市場(chǎng)貨幣可能震蕩走高，市場(chǎng)將繼續(xù)做空日元，致使日元對(duì)美元持續(xù)貶值。

就中期趨勢(shì)而言，2013年內(nèi)美元將可能趨于震蕩升值：首先，從經(jīng)濟(jì)基本面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家更為光明，有助于推動(dòng)美元震蕩走強(qiáng)；其次，從金融風(fēng)險(xiǎn)看，歐債危機(jī)在2013年仍將可能出現(xiàn)短期惡化，推高市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，資金仍可能傾向于從歐元流向美元；最后，從貨幣政策看，由于歐洲經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，歐洲央行在2013年降息的可能性較大，而美國(guó)與歐洲、日本之間在量化寬松程度方面出現(xiàn)的分化將可能進(jìn)一步推動(dòng)美元震蕩升值。

在此背景下，歐元匯率將可能在低位寬幅震蕩；日元或?qū)⒃诔掷m(xù)大幅貶值后出現(xiàn)回調(diào)，但整體仍保持貶值趨勢(shì)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣可能隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇開始觸底弱勢(shì)反彈。

2.全球股市震蕩走高，未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)上行。

11月以來(lái)，全球主要股市在對(duì)美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題漸趨樂(lè)觀、全球貨幣寬松浪潮涌動(dòng)以及歐債形勢(shì)持續(xù)緩和的氛圍中震蕩上行。截至12月18日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較11月初分別上漲1.9%、2.5%和2.6%。展望未來(lái)，美股震蕩上行的概率較大。

歐洲股市在德國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、希臘形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)等因素推動(dòng)下漲幅較大。截至12月18日，德國(guó)DAX30指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)和英國(guó)FTSE100指數(shù)較11月初分別上漲5.4%、6.4%和2.7%。展望后市，歐股的利好因素有以下三方面：首先，歐元區(qū)火車頭德國(guó)經(jīng)濟(jì)有望觸底企穩(wěn)。其次，希臘利好不斷。第三，歐盟終于就銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管問(wèn)題達(dá)成一致，同意歐洲央行監(jiān)管歐元區(qū)銀行業(yè)。

與此同時(shí)，歐股仍面臨三大利空因素：首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自第二季度起已連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，第四季度經(jīng)濟(jì)仍難逃萎縮泥沼。其次，希臘、西班牙等重債國(guó)推行新的緊縮政策將激起民眾更為強(qiáng)烈的抵觸情緒。第三，歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟雖有進(jìn)展，但德法針對(duì)銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制的幾項(xiàng)重大分歧仍未得到解決。總體來(lái)看，歐股或?qū)⒀永m(xù)上行趨勢(shì)。

受日本央行自9月以來(lái)3次擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模以及日本政府?dāng)M推出經(jīng)濟(jì)振興預(yù)算等利好的提振，日本股市漲勢(shì)明顯。截至12月18日，日經(jīng)225指數(shù)較11月初上漲13.8%。展望未來(lái)，受益于日本政府和央行刺激經(jīng)濟(jì)的決心和力度不斷強(qiáng)化，預(yù)計(jì)日本股市的上升動(dòng)力可能較為充足。

受全球貨幣寬松等因素推動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)體股市震蕩上揚(yáng)，截至12月18日，巴西BOVESPA指數(shù)、印度孟買30指數(shù)和俄羅斯Micex指數(shù)較11月初分別上漲5.9%、4.6%和3.9%。展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)放緩、外需不足仍是新興經(jīng)濟(jì)體股市面臨的最大下行風(fēng)險(xiǎn)，盤整的概率較大。

3.金價(jià)有望再次上行，油價(jià)難脫下行壓力。

近期大宗商品價(jià)格并未因美聯(lián)儲(chǔ)12月13日推出的QE4而受到提振，導(dǎo)致市場(chǎng)實(shí)際反應(yīng)平淡的主要原因在于：其一，本次QE4的政策內(nèi)容基本符合市場(chǎng)預(yù)期，已經(jīng)提前在價(jià)格中體現(xiàn)；其二，美聯(lián)儲(chǔ)開始明確將寬松政策的執(zhí)行與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相掛鉤，為市場(chǎng)提供了較為清晰的先行指標(biāo)預(yù)期，促使市場(chǎng)反應(yīng)更為理性；其三，美國(guó)財(cái)政懸崖談判不確定性使得投資者普遍保持謹(jǐn)慎，同時(shí)年底將至也降低了投資者對(duì)利好的敏感度。

截至12月21日，CRB指數(shù)、紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格和WTI原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于294.13點(diǎn)、1657.22美元/盎司和88.54美元/桶，分別較11月初下跌1.0%、3.3%和上漲1.4%。

展望明年1月，國(guó)際金價(jià)有望擺脫當(dāng)前低迷走勢(shì)，重新進(jìn)入上升通道，在美國(guó)財(cái)政懸崖談判往來(lái)交鋒中或再次觸及1800美元/盎司。

四季度以來(lái)，雖然中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜訊不斷，但依然無(wú)法對(duì)抗美國(guó)財(cái)政懸崖談判不確定性及美國(guó)原油產(chǎn)量激增對(duì)油價(jià)形成的負(fù)面打擊。展望未來(lái)，整體宏觀形勢(shì)將使油價(jià)面臨下行壓力，但不排除中東地緣危機(jī)突然激化導(dǎo)致油價(jià)短期走高的可能。綜合判斷，明年一季度國(guó)際油價(jià)將小幅震蕩下行，波動(dòng)區(qū)間為75-95美元/桶。

4.歐債危機(jī)持續(xù)緩和，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)仍有多重。

2012年11月以來(lái)，由于歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟初見成效、希臘局勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)、德國(guó)經(jīng)濟(jì)有望觸底企穩(wěn)等一系列利好，歐債危機(jī)延續(xù)緩和趨勢(shì)，歐元區(qū)重債國(guó)的國(guó)債收益率均大幅下降。截至12月18日，希臘、葡萄牙、意大利和西班牙10年期國(guó)債收益率較11月初分別下降524.8、109.1、47.2、28.1個(gè)基點(diǎn)至12.51%、6.88%、4.44%和5.28%。

歐債風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)持續(xù)緩和的主要原因是：

首先，歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟開始起步。12月12日，歐盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)議就建立銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制達(dá)成協(xié)議，同意由歐洲央行監(jiān)管歐元區(qū)銀行業(yè)。這是歐元區(qū)邁向金融業(yè)聯(lián)盟的第一步。

其次，希臘利好頻傳。一是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“選擇性違約”上調(diào)6級(jí)至代表前景穩(wěn)定的“B－”級(jí)，此舉既給投資者帶來(lái)了信心，也給希臘政府謀取了更多的改革時(shí)間。二是歐洲央行重新開放為希臘銀行提供廉價(jià)融資的通道，接受希臘主權(quán)債在該央行融資操作中作為擔(dān)保品，大大改善了市場(chǎng)環(huán)境。

第三，作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭的德國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。近期IFO商業(yè)景氣指數(shù)、ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、PMI數(shù)據(jù)均優(yōu)于預(yù)期，景氣指數(shù)好轉(zhuǎn)顯示德國(guó)經(jīng)濟(jì)界對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較為樂(lè)觀，而PMI數(shù)據(jù)雖然仍暗示德國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在第四季度小幅萎縮，但很可能只是暫時(shí)走軟。

展望未來(lái)，歐債危機(jī)仍面臨三重風(fēng)險(xiǎn)：

首先，法國(guó)有可能成為歐債的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一方面，法國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。國(guó)內(nèi)失業(yè)率居高不下，貿(mào)易逆差加劇，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力逐漸喪失，勞動(dòng)力、商品及服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展停滯不前。另一方面，法國(guó)公共債務(wù)水平較高，對(duì)歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年底，法國(guó)銀行業(yè)僅在西班牙和意大利的風(fēng)險(xiǎn)敞口就高達(dá)5.6萬(wàn)億歐元。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的雙重壓力下，法國(guó)不排除成為歐債危機(jī)繼續(xù)蔓延的下一個(gè)目標(biāo)。

其次，意大利政局動(dòng)蕩可能加大歐債風(fēng)險(xiǎn)。意大利前總理蒙蒂宣布辭職引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，投資者擔(dān)憂這位技術(shù)型總理的離任將導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)再度升級(jí)。無(wú)論誰(shuí)接替意大利的總理職位，都將面對(duì)兩大挑戰(zhàn)：一是如何削減高達(dá)126%的公共債務(wù)對(duì)GDP的比重；二是黯淡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。意大利需堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性改革，而這需要政治上的持久性。未來(lái)意大利能否繼續(xù)沿著蒙蒂政府的改革路線前進(jìn)將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

第三，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。盡管某些數(shù)據(jù)略有反彈，但近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲弱，今年四季度以及至少明年上半年可能都不會(huì)有大的改善。主要是由于歐元區(qū)的各個(gè)部門都在調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，而且全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將繼續(xù)抑制歐元區(qū)復(fù)蘇的步伐。

整體來(lái)看，2012年下半年以來(lái)，歐債危機(jī)有所緩解，金融市場(chǎng)狀況有所改善，希臘、西班牙等歐元區(qū)重債國(guó)如能堅(jiān)持財(cái)政緊縮措施，融資成本再度飆升的概率很小。但歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政緊縮兩大問(wèn)題尚未得到根本解決，未來(lái)更加穩(wěn)健和均衡的復(fù)蘇還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。