易憲容：2013年中國貨幣政策走向

每經(jīng)編輯 突發(fā)事件出現(xiàn)只是例外    

易憲容（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束之后，不少人都在研判2013年中國貨幣政策走向。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議，在宏觀貨幣政策上，強(qiáng)調(diào)“要適當(dāng)擴(kuò)大社會融資規(guī)模，保持貸款的適度增加，切實降低實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”。不少分析人士認(rèn)為，在“寬財政”的主基調(diào)下，明年的貨幣政策很可能會穩(wěn)中偏松?；蛟凇皩捸斦⒕o貨幣”政策組合下，貨幣政策會“緊中有松”。

在本文看來，2012年的貨幣政策同樣的“緊貨幣”，但是無論是銀行信貸增長量還是社會融資總量都達(dá)到比較高的水平。從央行的政策層面來看，貨幣政策是從緊的，但金融市場的實際流動性則在不斷地創(chuàng)歷史新高而是較松的，只不過所流出的渠道改變了。

從市場人士看來，2013年央行貨幣政策放松之理由，主要出自以下幾個方面。一是全球經(jīng)濟(jì)仍然處于金融危機(jī)復(fù)蘇階段，所以世界主要國家央行都在采取過度寬松的貨幣政策，以便保證本國經(jīng)濟(jì)能夠度過當(dāng)前的難關(guān)。二是盡管三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始見底反彈，但是增長上行態(tài)勢并沒有完全穩(wěn)定，為了進(jìn)一步鞏固現(xiàn)有成果。國內(nèi)央行就得以更為寬松的貨幣政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。三是當(dāng)前多元化的融資體制，為各級地方政府會動更多的固定投資項目創(chuàng)造了條件。

盡管這些市場人士分析，2013年貨幣政策會“緊”中有“松”，在本文看來，這種“松”仍然會維持在2012年的基本水平。因為，黨的十八大報告明確提出到2020年實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標(biāo)。如果按照這個目標(biāo)來計算，經(jīng)濟(jì)增長中速性也就決定明年的GDP增長目標(biāo)會放在7%左右的水平。這就是為何在中央經(jīng)濟(jì)工作會議的公告中，并沒有提出2013年經(jīng)濟(jì)增長速度有多高的量的規(guī)定，而是讓明年經(jīng)濟(jì)增長真正進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段或以GDP增長質(zhì)量提高為主導(dǎo)軌道上來。再加上要在一定程度上遏制政治性周期可能導(dǎo)致的地方投資過熱癥。這使得明年的貨幣政策不需要過度放松，只要保持在2012年的水平就足了。

當(dāng)前國內(nèi)融資體系及工具與10年前相比發(fā)生較大變化。隨著銀行信貸在整個融資中的比重全面降低及企業(yè)融資的多元化，央行貨幣政策對市場流動性調(diào)控的影響降低了。在這種情況下，僅是央行貨幣政策變化不會對經(jīng)濟(jì)增長造成較大影響，這就使貨幣政策目標(biāo)將有所轉(zhuǎn)向。

更為重要的是，2013年貨幣政策更要考慮房地產(chǎn)泡沫如何擠出的問題。2010年“國十條”以來的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，房價與住房銷售都有不少的變化。但2012年5月，政府突然采取的穩(wěn)增長政策出臺，并要求央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及銀行存貸款利率。盡管這些調(diào)整幅度并不太大，但是這改變了正在擠出泡沫的房地產(chǎn)預(yù)期 （以投機(jī)投資為主導(dǎo)的住房市場，預(yù)期對這個市場能夠起決定性的作用）。自此，國內(nèi)住房市場又回到投資投機(jī)炒作的軌道。無論是投機(jī)炒作者涌入，還是房地產(chǎn)企業(yè)及其他企業(yè)涌入土地市場，都說明當(dāng)前住房市場泡沫不僅沒有擠出，反之在進(jìn)一步吹大。如果2013年的央行貨幣政策進(jìn)一步放松，大多的銀行信貸又有可能流入住房市場。如果住房市場泡沫不擠出，不僅中國經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)，而且中央經(jīng)濟(jì)工作會議所強(qiáng)調(diào)的 “城鎮(zhèn)化將成為擴(kuò)大內(nèi)需之動力”也將成為一個空話。

如果2013年通貨膨脹率不高，當(dāng)然是貨幣政策進(jìn)一步放松的好機(jī)會。但是中國以食品為主導(dǎo)的CPI，2013年是否會維持在一個較低的水平是不確定的。如果2013年在食品類中起決定性作用的豬肉價格上漲，它對CPI的影響不容小覷。如果2013年CPI卷土重來，央行貨幣政策是不會貿(mào)然而動的。

總之，2013年中國貨幣政策走向會穩(wěn)定在2012年的水平上，其動用日常的貨幣工具的頻率也會降低，而人民幣匯率同樣會維持在上下3%左右的波動幅度，以此來保證2013年經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)政策平穩(wěn)過渡（突發(fā)事件出現(xiàn)只是例外）。

“訂悅2013”—— 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.ship-bio.com/corp/2013dingyue/index.html