美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇 黃金或大難臨頭

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

在連續(xù)多年上漲后，黃金被證明是世界上最保險(xiǎn)的資產(chǎn)之一，但這并非永恒。隨著美國逐漸回歸全球最有競爭力的經(jīng)濟(jì)體之一，其真實(shí)利率一旦顯著上升，將導(dǎo)致投資黃金淪為一場致命游戲。

羅杰斯“多翻空”

周四，黃金、白銀、銅等大宗商品迎來了一波下跌，其中黃金現(xiàn)貨下跌了1.19%，收于每盎司1648.04美元，創(chuàng)下近四個(gè)月新低。而白銀現(xiàn)貨也下挫3.57%，跌破30美元整數(shù)關(guān)口，收于每盎司29.95美元。這樣的場景被一些投資者戲稱為恐慌情緒下的“末日行情”。

黃金、白銀的這一輪下跌已持續(xù)多個(gè)交易日，進(jìn)入10月以來，黃金現(xiàn)貨已經(jīng)累計(jì)下跌了7.21%，白銀現(xiàn)貨也累計(jì)下跌了13.24%，而最近三日來白銀的跌幅更是創(chuàng)下一年多以來的最高紀(jì)錄。

對于這一輪的下跌，市場有部分人將其歸因于鮑爾森的拋售行為。因?yàn)榫驮谇耙蝗?，CNBC有消息稱，摩根士丹利的財(cái)富管理部門打算撤回鮑爾森旗下六只基金的資金，理由是這些基金業(yè)績持續(xù)不佳，并建議客戶在明年4月13日前拋售。

作為全球最大的黃金ETFSPDRGoldTrust的第一大持有人，在今年一季度，鮑爾森執(zhí)掌的Paulson&Co凈賺了近1.8億美元，在三季度，鮑爾森還因看好黃金未來5年的走勢，繼續(xù)押注36.2億美元。無獨(dú)有偶，曾經(jīng)不看好黃金的索羅斯，也在三季度押注黃金上漲。

然而，黃金的表現(xiàn)與大佬們的期望相去甚遠(yuǎn)。有消息稱，鮑爾森管理的兩個(gè)基金產(chǎn)品在2012年業(yè)績表現(xiàn)均不佳，其中黃金基金下跌了近30%，在匯豐的周報(bào)上再次成為表現(xiàn)最差的三家基金之一，或許這正是摩根士丹利拋棄鮑爾森的原因。

對此，美國知名財(cái)經(jīng)博客Zerohedge認(rèn)為，“摩根士丹利撤資意味著數(shù)億美元流失，這足以解釋為什么黃金上周突然大幅波動(dòng)。”作為黃金的忠實(shí)信徒，鮑爾森不僅持有黃金基金，還大筆投資包括南非的AngloGold Ashant公 司 、GoldFields，以及位于溫哥華的NovaGoldResources在內(nèi)的黃金開采商，通過購買黃金礦業(yè)股的形式大量投資黃金。當(dāng)鮑爾森旗下的基金遭遇大失血時(shí)，只能以拋售黃金基金的形式來釋放資金壓力，從這個(gè)角度來看，黃金下跌似乎也比較合理。

此外，黃金價(jià)格連受重挫，也使得一位長期看好黃金的投資者態(tài)度轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，他就是大名鼎鼎的吉姆·羅杰斯。羅杰斯在接受CNBC采訪時(shí)稱，“黃金會(huì)有一次盤整，現(xiàn)在已經(jīng)是15~16個(gè)月內(nèi)的調(diào)整，這很正常，大部分資產(chǎn)的價(jià)格每一兩年就會(huì)調(diào)整30%，即使在大牛市，30%的調(diào)整也是正常的。但黃金價(jià)格已經(jīng)連續(xù)上漲了12年，而過去12年的時(shí)間里黃金只有過一次調(diào)整。”

羅杰斯還表示，雖然全球許多國家都在啟動(dòng)貨幣寬松政策，但需求的回落仍會(huì)對金價(jià)構(gòu)成威脅，比如說今年印度政府上調(diào)了黃金的進(jìn)口關(guān)稅，并向印度許多珠寶商征收銷售稅，這些都會(huì)抑制黃金的消費(fèi)需求。

真實(shí)利率的“傷害”

無論是華爾街大型機(jī)構(gòu)的分析師還是金礦商人都選擇相信，美聯(lián)儲(chǔ)無休止地印錢加上歐洲窘迫的經(jīng)濟(jì)前景，令黃金成為抗通脹和避險(xiǎn)的最佳標(biāo)的。但他們忽略了一點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

今年三季度，美國GDP同比增長2.6%，創(chuàng)下自2010年四季度以來新高。以環(huán)比數(shù)據(jù)看，三季度達(dá)到5.9%，刷新了過去五年以來的最快季度增速。

本周四公布的GDP增長終值，進(jìn)一步證明美國經(jīng)濟(jì)正回歸正軌。三季度實(shí)際GDP增長終值為3.1%，遠(yuǎn)超過預(yù)期值2.7%和二季度的2.8%。如果看貢獻(xiàn)，幾乎一半來自存貨和政府支出，兩項(xiàng)較二季度均大幅增長。除此之外，進(jìn)口和私人庫存變化對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)雙雙轉(zhuǎn)正，表明美國個(gè)人消費(fèi)市場正經(jīng)歷強(qiáng)勁復(fù)蘇。

這一切，足以對當(dāng)前的金價(jià)構(gòu)成致命的打擊。原因之一是黃金價(jià)格與真實(shí)利率（RealRates)成顯著反相關(guān)。真實(shí)利率被定義為當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)收益率 （可以用30年期國債收益率替代）減去對未來1年后通脹率的預(yù)期值 （可以用同期通脹國債收益率替代）。假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)在2013年繼續(xù)穩(wěn)步增長，即便QE4還在進(jìn)行中，但圍繞加息的預(yù)期也會(huì)水漲船高。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)曾在最近一次政策會(huì)議中承諾，加息的條件是失業(yè)率降至6.5%或以下，并且通脹率預(yù)期保持在接近2%的目標(biāo)。

資料顯示，美國11月失業(yè)率為7.7%，核心CPI同比增長1.9%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年10月見頂（10%）后，失業(yè)率平均每月下跌0.07個(gè)百分點(diǎn)，但在過去12個(gè)月內(nèi)，月均下滑速度升至0.08個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，如果失業(yè)率保持目前改善速度，那么未來15個(gè)月后，即2014年一季度內(nèi)，就會(huì)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的加息門檻。

這很有可能最終引發(fā)真實(shí)利率上升，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將導(dǎo)致投資者拋售國債，轉(zhuǎn)而買入股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，最終推動(dòng)國債價(jià)格走低。

彭博數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，美國30年期國債收益率為2.949%，今年以來累計(jì)上升了5個(gè)基點(diǎn)；同期美國30年期通脹國債利率為0.34%，今年以來累計(jì)下跌41個(gè)基點(diǎn)。兩者的差值（即真實(shí)利率）最高水平為261個(gè)基點(diǎn)，已接近2011年一季度創(chuàng)下的6年內(nèi)峰值（264個(gè)基點(diǎn)）。值得注意的是，當(dāng)初黃金現(xiàn)貨最高價(jià)不過1455美元/盎司，但當(dāng)前水平為1650美元/盎司，溢價(jià)了13%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，在自由浮動(dòng)后，國際金價(jià)與真實(shí)利率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。比如在亞洲金融危機(jī)期間，市場避險(xiǎn)情緒上升，通脹預(yù)期下降，但國債收益率下跌不及通脹下降幅度，實(shí)際利率呈上升趨勢，金價(jià)在1997年~1999年累計(jì)下跌了26%；2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，隨著各國陸續(xù)出臺(tái)刺激政策，真實(shí)利率在2008年6月~12月下跌了接近200個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致黃金迎來一輪史無前例的大牛市。從2009年至今，金價(jià)最高上漲了119%。

高盛則認(rèn)為，增加美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模才會(huì)推高金價(jià)，相反則會(huì)推低金價(jià)，但如果此類行動(dòng)過程中的真實(shí)利率出現(xiàn)下滑，會(huì)部分抵消這種效果。

短期下跌幾率大

金價(jià)前景如何？至少從中期來看，仍不乏看多金價(jià)的大型投資機(jī)構(gòu)。

其中瑞銀集團(tuán)（UBS）就曾在12月12日表示，預(yù)計(jì)2013年黃金的均價(jià)為每盎司1900美元，并持續(xù)看漲黃金，此外，瑞銀還預(yù)期白銀價(jià)格也將在明年持續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。理由是各國央行維持寬松貨幣政策，將支撐黃金價(jià)格。

對于美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE4后，黃金沒有維持漲勢，反而出現(xiàn)下跌，瑞銀分析師JoniTeves解釋道，“黃金價(jià)格的回落是因?yàn)橥顿Y者在年底鎖定利潤，盡管目前黃金價(jià)格出現(xiàn)下跌，但并不表示黃金市場明顯轉(zhuǎn)弱。”

值得一提的是，不看好“死多頭”鮑爾森的摩根士丹利卻依然看好2013年黃金的走勢。他們認(rèn)為，美元走弱、各大央行增加黃金儲(chǔ)備以及印度需求的恢復(fù)等因素，都會(huì)繼續(xù)推高黃金的價(jià)格。從ETF的需求來看，在2012年三季度，全球ETF持有的黃金增加了189噸，這也成為摩根士丹利看多黃金的一個(gè)理由。此外，他們還認(rèn)為2013年白銀的表現(xiàn)甚至?xí)赛S金還好。

此外，被冠以“華爾街最準(zhǔn)確的預(yù)言家之一”的美銀美林也屬于看多派，盡管其在最新公布的報(bào)告中將2013年黃金的預(yù)估均價(jià)從之前的1850美元下調(diào)至1810美元，但其仍表示，2013年黃金價(jià)格很可能觸及每盎司2000美元，甚至到達(dá)2400美元，而最主要的原因仍是全球貨幣寬松的盛宴。

對于這一輪黃金的下跌，五礦期貨高級(jí)分析師李文凱向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹較低是美林投資時(shí)鐘四個(gè)階段對黃金白銀最不利的階段，目前正處于這一階段。貴金屬弱勢調(diào)整將持續(xù)一段較長時(shí)間，等到惡性通脹再度回頭時(shí)才能繼續(xù)向上。短期看，1600美元/盎司附近支撐較強(qiáng)，在元旦前或許會(huì)有一波不錯(cuò)的反彈。”

但來自高盛本月的一份報(bào)告稱，2013年金價(jià)將見頂，隨著美國經(jīng)濟(jì)加速增長，此后幾年金價(jià)將持續(xù)下滑。預(yù)計(jì)2014年金價(jià)將下調(diào)至1750美元/盎司。中長期看，黃金前景受制于美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策、美國實(shí)際利率上升以及美國經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致的凈投機(jī)多頭頭寸下降的反作用力。美國經(jīng)濟(jì)增長前景改善將令美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張承壓，金價(jià)周期接近拐點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，黃金期貨遠(yuǎn)期曲線的平坦化進(jìn)一步暗示金價(jià)短期下跌的概率非常大。彭博數(shù)據(jù)顯示，在芝加哥交易的黃金期貨主力合約，其在每一個(gè)遠(yuǎn)期期限的價(jià)格都低于1個(gè)月前的水平，其中2017年12月合約的差價(jià)最大（84美元），而最近的2012年12月差價(jià)也達(dá)到了78美元。整條曲線的陡峭化主要集中在2013年2月和2017年6月，暗示投資者押注金價(jià)可能會(huì)在明年一季度出現(xiàn)暴跌。

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