美國經(jīng)濟加速復蘇 黃金或大難臨頭

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

在連續(xù)多年上漲后，黃金被證明是世界上最保險的資產(chǎn)之一，但這并非永恒。隨著美國逐漸回歸全球最有競爭力的經(jīng)濟體之一，其真實利率一旦顯著上升，將導致投資黃金淪為一場致命游戲。

羅杰斯“多翻空”

周四，黃金、白銀、銅等大宗商品迎來了一波下跌，其中黃金現(xiàn)貨下跌了1.19%，收于每盎司1648.04美元，創(chuàng)下近四個月新低。而白銀現(xiàn)貨也下挫3.57%，跌破30美元整數(shù)關口，收于每盎司29.95美元。這樣的場景被一些投資者戲稱為恐慌情緒下的“末日行情”。

黃金、白銀的這一輪下跌已持續(xù)多個交易日，進入10月以來，黃金現(xiàn)貨已經(jīng)累計下跌了7.21%，白銀現(xiàn)貨也累計下跌了13.24%，而最近三日來白銀的跌幅更是創(chuàng)下一年多以來的最高紀錄。

對于這一輪的下跌，市場有部分人將其歸因于鮑爾森的拋售行為。因為就在前一日，CNBC有消息稱，摩根士丹利的財富管理部門打算撤回鮑爾森旗下六只基金的資金，理由是這些基金業(yè)績持續(xù)不佳，并建議客戶在明年4月13日前拋售。

作為全球最大的黃金ETFSPDRGoldTrust的第一大持有人，在今年一季度，鮑爾森執(zhí)掌的Paulson&Co凈賺了近1.8億美元，在三季度，鮑爾森還因看好黃金未來5年的走勢，繼續(xù)押注36.2億美元。無獨有偶，曾經(jīng)不看好黃金的索羅斯，也在三季度押注黃金上漲。

然而，黃金的表現(xiàn)與大佬們的期望相去甚遠。有消息稱，鮑爾森管理的兩個基金產(chǎn)品在2012年業(yè)績表現(xiàn)均不佳，其中黃金基金下跌了近30%，在匯豐的周報上再次成為表現(xiàn)最差的三家基金之一，或許這正是摩根士丹利拋棄鮑爾森的原因。

對此，美國知名財經(jīng)博客Zerohedge認為，“摩根士丹利撤資意味著數(shù)億美元流失，這足以解釋為什么黃金上周突然大幅波動。”作為黃金的忠實信徒，鮑爾森不僅持有黃金基金，還大筆投資包括南非的AngloGold Ashant公 司 、GoldFields，以及位于溫哥華的NovaGoldResources在內(nèi)的黃金開采商，通過購買黃金礦業(yè)股的形式大量投資黃金。當鮑爾森旗下的基金遭遇大失血時，只能以拋售黃金基金的形式來釋放資金壓力，從這個角度來看，黃金下跌似乎也比較合理。

此外，黃金價格連受重挫，也使得一位長期看好黃金的投資者態(tài)度轉(zhuǎn)為謹慎，他就是大名鼎鼎的吉姆·羅杰斯。羅杰斯在接受CNBC采訪時稱，“黃金會有一次盤整，現(xiàn)在已經(jīng)是15~16個月內(nèi)的調(diào)整，這很正常，大部分資產(chǎn)的價格每一兩年就會調(diào)整30%，即使在大牛市，30%的調(diào)整也是正常的。但黃金價格已經(jīng)連續(xù)上漲了12年，而過去12年的時間里黃金只有過一次調(diào)整。”

羅杰斯還表示，雖然全球許多國家都在啟動貨幣寬松政策，但需求的回落仍會對金價構成威脅，比如說今年印度政府上調(diào)了黃金的進口關稅，并向印度許多珠寶商征收銷售稅，這些都會抑制黃金的消費需求。

真實利率的“傷害”

無論是華爾街大型機構的分析師還是金礦商人都選擇相信，美聯(lián)儲無休止地印錢加上歐洲窘迫的經(jīng)濟前景，令黃金成為抗通脹和避險的最佳標的。但他們忽略了一點，美國經(jīng)濟的強勁復蘇。

今年三季度，美國GDP同比增長2.6%，創(chuàng)下自2010年四季度以來新高。以環(huán)比數(shù)據(jù)看，三季度達到5.9%，刷新了過去五年以來的最快季度增速。

本周四公布的GDP增長終值，進一步證明美國經(jīng)濟正回歸正軌。三季度實際GDP增長終值為3.1%，遠超過預期值2.7%和二季度的2.8%。如果看貢獻，幾乎一半來自存貨和政府支出，兩項較二季度均大幅增長。除此之外，進口和私人庫存變化對經(jīng)濟的貢獻雙雙轉(zhuǎn)正，表明美國個人消費市場正經(jīng)歷強勁復蘇。

這一切，足以對當前的金價構成致命的打擊。原因之一是黃金價格與真實利率（RealRates)成顯著反相關。真實利率被定義為當前無風險收益率 （可以用30年期國債收益率替代）減去對未來1年后通脹率的預期值 （可以用同期通脹國債收益率替代）。假設美國經(jīng)濟在2013年繼續(xù)穩(wěn)步增長，即便QE4還在進行中，但圍繞加息的預期也會水漲船高。因為美聯(lián)儲曾在最近一次政策會議中承諾，加息的條件是失業(yè)率降至6.5%或以下，并且通脹率預期保持在接近2%的目標。

資料顯示，美國11月失業(yè)率為7.7%，核心CPI同比增長1.9%。據(jù)統(tǒng)計，自2009年10月見頂（10%）后，失業(yè)率平均每月下跌0.07個百分點，但在過去12個月內(nèi)，月均下滑速度升至0.08個百分點。這意味著，如果失業(yè)率保持目前改善速度，那么未來15個月后，即2014年一季度內(nèi)，就會達到美聯(lián)儲設定的加息門檻。

這很有可能最終引發(fā)真實利率上升，因為經(jīng)濟好轉(zhuǎn)將導致投資者拋售國債，轉(zhuǎn)而買入股票等風險資產(chǎn)，最終推動國債價格走低。

彭博數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，美國30年期國債收益率為2.949%，今年以來累計上升了5個基點；同期美國30年期通脹國債利率為0.34%，今年以來累計下跌41個基點。兩者的差值（即真實利率）最高水平為261個基點，已接近2011年一季度創(chuàng)下的6年內(nèi)峰值（264個基點）。值得注意的是，當初黃金現(xiàn)貨最高價不過1455美元/盎司，但當前水平為1650美元/盎司，溢價了13%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，在自由浮動后，國際金價與真實利率存在顯著的負相關關系。比如在亞洲金融危機期間，市場避險情緒上升，通脹預期下降，但國債收益率下跌不及通脹下降幅度，實際利率呈上升趨勢，金價在1997年~1999年累計下跌了26%；2008年次貸危機爆發(fā)后，隨著各國陸續(xù)出臺刺激政策，真實利率在2008年6月~12月下跌了接近200個基點，導致黃金迎來一輪史無前例的大牛市。從2009年至今，金價最高上漲了119%。

高盛則認為，增加美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模才會推高金價，相反則會推低金價，但如果此類行動過程中的真實利率出現(xiàn)下滑，會部分抵消這種效果。

短期下跌幾率大

金價前景如何？至少從中期來看，仍不乏看多金價的大型投資機構。

其中瑞銀集團（UBS）就曾在12月12日表示，預計2013年黃金的均價為每盎司1900美元，并持續(xù)看漲黃金，此外，瑞銀還預期白銀價格也將在明年持續(xù)強勢表現(xiàn)。理由是各國央行維持寬松貨幣政策，將支撐黃金價格。

對于美聯(lián)儲宣布QE4后，黃金沒有維持漲勢，反而出現(xiàn)下跌，瑞銀分析師JoniTeves解釋道，“黃金價格的回落是因為投資者在年底鎖定利潤，盡管目前黃金價格出現(xiàn)下跌，但并不表示黃金市場明顯轉(zhuǎn)弱。”

值得一提的是，不看好“死多頭”鮑爾森的摩根士丹利卻依然看好2013年黃金的走勢。他們認為，美元走弱、各大央行增加黃金儲備以及印度需求的恢復等因素，都會繼續(xù)推高黃金的價格。從ETF的需求來看，在2012年三季度，全球ETF持有的黃金增加了189噸，這也成為摩根士丹利看多黃金的一個理由。此外，他們還認為2013年白銀的表現(xiàn)甚至會比黃金還好。

此外，被冠以“華爾街最準確的預言家之一”的美銀美林也屬于看多派，盡管其在最新公布的報告中將2013年黃金的預估均價從之前的1850美元下調(diào)至1810美元，但其仍表示，2013年黃金價格很可能觸及每盎司2000美元，甚至到達2400美元，而最主要的原因仍是全球貨幣寬松的盛宴。

對于這一輪黃金的下跌，五礦期貨高級分析師李文凱向 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“經(jīng)濟復蘇、通脹較低是美林投資時鐘四個階段對黃金白銀最不利的階段，目前正處于這一階段。貴金屬弱勢調(diào)整將持續(xù)一段較長時間，等到惡性通脹再度回頭時才能繼續(xù)向上。短期看，1600美元/盎司附近支撐較強，在元旦前或許會有一波不錯的反彈。”

但來自高盛本月的一份報告稱，2013年金價將見頂，隨著美國經(jīng)濟加速增長，此后幾年金價將持續(xù)下滑。預計2014年金價將下調(diào)至1750美元/盎司。中長期看，黃金前景受制于美聯(lián)儲寬松政策、美國實際利率上升以及美國經(jīng)濟增長導致的凈投機多頭頭寸下降的反作用力。美國經(jīng)濟增長前景改善將令美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張承壓，金價周期接近拐點。

《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，黃金期貨遠期曲線的平坦化進一步暗示金價短期下跌的概率非常大。彭博數(shù)據(jù)顯示，在芝加哥交易的黃金期貨主力合約，其在每一個遠期期限的價格都低于1個月前的水平，其中2017年12月合約的差價最大（84美元），而最近的2012年12月差價也達到了78美元。整條曲線的陡峭化主要集中在2013年2月和2017年6月，暗示投資者押注金價可能會在明年一季度出現(xiàn)暴跌。

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