2012-12-06 00:58:16
熊錦秋
最近,兩家交易所發(fā)布退市制度配套業(yè)務(wù)規(guī)則,其中都規(guī)定了退市公司重新上市的實(shí)施辦法。以深交所重新上市制度設(shè)計(jì)為例,根據(jù)《深圳證券交易所重新上市實(shí)施辦法(征求意見(jiàn)稿)》,主板中小板企業(yè)終止上市后,在進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)十二個(gè)月后可提出重新上市申請(qǐng),公司申請(qǐng)重新上市應(yīng)聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和律師出具有關(guān)報(bào)告,然后深交所可聘請(qǐng)律師事務(wù)所或會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)對(duì)公司申請(qǐng)材料的真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查核實(shí),交易所上市委員會(huì)再對(duì)公司股票重新上市的申請(qǐng)進(jìn)行審議、形成審核意見(jiàn),若同意公司重新上市決定后需報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。
其中最大的疑問(wèn)就是,僅僅依靠一些中介機(jī)構(gòu)的材料或輔助調(diào)查,如何確保公司重新上市材料的真實(shí)性。尤其是一些劣跡公司退市后,通過(guò)對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換,也即通過(guò)反向并購(gòu)就可申請(qǐng)重新上市,又如何確保重新上市資產(chǎn)質(zhì)量和重新上市材料的真實(shí)性?
之前的借殼上市都是借上市地位猶存的上市公司之殼,現(xiàn)在公司徹底摘牌退市了,沒(méi)有了上市地位,本來(lái)不應(yīng)該再有借殼上市一說(shuō),不過(guò)按《深交所上市規(guī)則》,公司在申請(qǐng)重新上市前進(jìn)行重大資產(chǎn)重組且實(shí)際控制人發(fā)生變更的,須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的借殼上市條件 (如適用)。也就是說(shuō),即使公司被摘牌,沒(méi)有上市之殼,但其實(shí)還是可以借“殼”上市。按此條意思,借“殼”上市主要條件,應(yīng)是參照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,公司購(gòu)買的資產(chǎn)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣2000萬(wàn)元,這個(gè)條件顯然比IPO上市條件要低一些。當(dāng)然,反向并購(gòu)上市還有其他好處,比如市場(chǎng)低迷時(shí)通過(guò)反向并購(gòu)也可上市。另外,重新上市無(wú)需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審機(jī)構(gòu)審核,難度更是大為降低。所有這些,讓借退市公司之“殼”重新上市有諸多便利,將可能成為眾多場(chǎng)外企業(yè)爭(zhēng)相求之的一條上市捷徑。
A股市場(chǎng)重新上市制度,以及借退市公司之“殼”上市的制度,其實(shí)借鑒了美國(guó)股市的轉(zhuǎn)板機(jī)制和反向并購(gòu)上市做法。在OTCBB(美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng))買殼上市,由于OTCBB掛牌公司已是一個(gè)美國(guó)的公眾公司,并滿足了SEC對(duì)公眾公司的所有要求,買殼重組后再申請(qǐng)?jiān)谥靼鍜炫?,公司沒(méi)有資金募集過(guò)程,所以不需經(jīng)過(guò)SEC登記程序和公募程序,SEC無(wú)權(quán)干涉“反向收購(gòu)”。只是,由于反向并購(gòu)在成熟的美國(guó)股市也頻頻發(fā)生欺詐,目前對(duì)反向并購(gòu)公司也提出新的升板要求,比如必須向SEC提交有關(guān)反向并購(gòu)交易所有必要的信息,包括合并后的實(shí)體經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表等;SEC也加強(qiáng)了對(duì)反向并購(gòu)公司監(jiān)管。
在A股市場(chǎng),保薦人等中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信和信譽(yù)還有待提高,其準(zhǔn)備的企業(yè)IPO信息有些存在包裝或造假,如今交易所要依靠中介機(jī)構(gòu)去確保重新上市材料真實(shí)性,企業(yè)上市質(zhì)量恐怕更難把控。另外,反向并購(gòu)上市的便利性,使得有人借“殼”上市后鼓吹泡沫趁高拋售股票,美國(guó)股市對(duì)此有完善的做空機(jī)制、集體訴訟制度予以部分制約,但A股市場(chǎng)這方面都比較欠缺,對(duì)欺詐者的責(zé)罰機(jī)制也還不到位,這使得反向并購(gòu)上市將來(lái)可能成為A股市場(chǎng)的一大風(fēng)險(xiǎn)源。
通過(guò)反向并購(gòu)借退市公司之“殼”重新上市,這個(gè)機(jī)制的形成,也將使得“殼”資源成為永生不滅的“殼”,這個(gè)“殼”可以循環(huán)無(wú)數(shù)次使用,甚至連證券代碼都不變,這樣劣汰機(jī)制難以形成,退市機(jī)制效用也幾近于無(wú)。為此,筆者建議,企業(yè)重新上市也需走IPO審核通道,不過(guò)發(fā)行額度可以降到最低甚至沒(méi)有,如此重新上市制度才能適應(yīng)目前A股市場(chǎng)實(shí)際。
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