葉檀：1950年的債券信用

每經(jīng)評論員 葉檀

1950年發(fā)行的人民勝利折實公債顯示，當(dāng)時的信用控制能力遠超我們的想象。折實公債信用為什么好于當(dāng)下諸多債券？

為了彌補戰(zhàn)爭、投資、人員增加導(dǎo)致的財政赤字，為了推廣人民幣的信用范圍，中華人民共和國首次發(fā)行公債。1949年12月，中央人民政府頒布《關(guān)于發(fā)行人民勝利折實公債的決定》和《一九五○年第一期人民勝利折實公債條例》，政務(wù)院頒布《關(guān)于發(fā)行第一期人民勝利折實公債的指示》，財政部制發(fā)《委托人民銀行發(fā)行人民勝利折實公債通告》，規(guī)定于1950年發(fā)行人民勝利折實公債，第一期折實公債于1月5日起開始發(fā)行。

人民勝利折實公債是抵御通脹債券，公債募集及還本付息均以實物為計算標(biāo)準(zhǔn)，其單位定名為“分”：每分含實物為大米6市斤、面粉1.5市斤、白細布4市尺、煤炭16市斤。每分實物價格，以上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶六大城市批發(fā)價用加權(quán)平均法計算，上海45%、天津20%、漢口、廣州、重慶各10%、西安5%。公債總額為2億分，在1950年內(nèi)分期發(fā)行，票面額分為一分、十分、一百分、五百分四種。從1951年起，分五年作五次償還。每期自發(fā)行截止時起，每滿一年抽簽還本一次。照實物計算，每期于發(fā)行截止時起，每滿一年付息一次。分五年償還，年息五厘。自1950年1月5日起，開始發(fā)行第一期公債，總額1億分。每分公債應(yīng)折合金額由央行每旬公布一次。

從字面看，當(dāng)年發(fā)行公債以四種生活必需品計價，償還是實物計價加利息，相當(dāng)于政府在1950年發(fā)行了可以抵御通貨膨脹的債券，用今天的金融學(xué)術(shù)語說，相當(dāng)于政府做了一筆實物ETF的質(zhì)押式回購。金融學(xué)家周洛華對當(dāng)時的金融創(chuàng)新能力深表欽佩，以中國六大城市基本生活用品價格作為基準(zhǔn)，如果物價大幅上升，投資者不僅獲得了相同實物購買力的補償，還獲得了5%的利率，穩(wěn)定了城市經(jīng)濟，進而穩(wěn)定了全國經(jīng)濟。實物加權(quán)后的平均市價，每十天公布一次，類似于今天的基金管理公司每天公布ETF凈值。

人民勝利折實債券獲得了極佳的口碑。1950年初，第一期人民勝利折實公債在全國順利發(fā)行，1956年兌本付息結(jié)束。購買公債的人都及時兌回，財政赤字得到彌補，人民幣的運用范圍得以擴大，政府財政信用與人民幣信用得到鞏固。政府還獲得了美鈔與黃金等硬通貨，公債實物被銷毀。通過實物公債，抑制了通貨膨脹。

全球抵御通脹的保值債券從1780年美國開始，為應(yīng)對戰(zhàn)爭造成的通脹、維護債券投資者的利益。如今，通脹保值證券成為常用的抗通脹膨脹指數(shù)化的債券，通過本金和利息的支付，隨著價格指數(shù)的相應(yīng)調(diào)整，可以回避長期債券投資的購買力風(fēng)險。20世紀(jì)50年代人民勝利折實債券發(fā)行之后，直到1989年，為了應(yīng)對價格闖關(guān)造成的通脹不穩(wěn)，財政部發(fā)行了保值債券，期限為3年，利率隨中國人民銀行規(guī)定的3年期定期儲蓄存款利率浮動，加保值貼補率。很遺憾，這一廣受歡迎的債券品種被取消，還因為國債期貨內(nèi)幕交易染上濃重的陰影。

至于ETF回購市場，今年5月27日，上證所才宣布，將進一步推進基金市場發(fā)展，構(gòu)建大眾市場和專業(yè)市場兩大板塊，適時推出ETF（交易所基金）回購市場，試點開發(fā)1天和7天兩個回購品種，同時研究ETF延期交易和分期交易等創(chuàng)新產(chǎn)品。具體而言，賣出ETF金融產(chǎn)品，并附加條件，于一定時間后，以預(yù)定的價格和收益，由最初出售者買回債券。1天期和7天期品種，均屬于回購交易中的短期產(chǎn)品。目前上證所已有的“回購交易”包括債券回購、股票質(zhì)押式回購等，但有利于民的一攬子實物ETF回購以及股票ETF回購還未推出。

人民勝利折實債券的信用甚至在通脹保值債券之上，不僅保證了本金不受通脹影響，還有利率收益。真正要還利于民，讓民眾產(chǎn)生安全感，可以發(fā)行保值貼補債券，或者發(fā)行以實物計價債券。如果發(fā)行信用債券，請建立最嚴(yán)厲的信用體制，讓信用評級與財報真正能夠反映公司的價值。

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