800家新股上“新三板”難成行“興柜”模式或可借鑒

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 楊維波    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 楊維波

一直以來，新股、再融資、大小限減持等給二級市場帶來了沉重的壓力。其中，源源不斷且估值畸高的新股尤其受到投資者詬病。

本周，上證指數(shù)創(chuàng)出3年來的新低，追究背后的深層次原因之一，正是800家待發(fā)行的企業(yè)排隊(duì)等待IPO，就如同懸在市場頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，讓投資者始終不能掉以輕心。

據(jù)媒體報道，近期有券商人士提出了一種解決800家新股IPO這個大“堰塞湖”的方法，就是先將這些企業(yè)全部放到新三板上去交易，先掛牌兩年，一些短期做業(yè)績、缺乏誠信的企業(yè)將經(jīng)受不住時間的考驗(yàn)，也就難以IPO；而一些運(yùn)作規(guī)范、持續(xù)經(jīng)營良好的企業(yè)就會涌現(xiàn)出來，表現(xiàn)好的再轉(zhuǎn)主板融資。

那么，這一方案是否具有可行性呢？

兩原因?qū)е码y成行

新股上新三板掛牌的核心出發(fā)點(diǎn)是減少直接融資對主板市場的沖擊。有分析認(rèn)為，因?yàn)槟壳靶氯骞臼状螔炫剖遣蝗谫Y的，如果這些企業(yè)去新三板掛牌，短期內(nèi)可以消化這些巨量的融資需求。不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這個方案難以成行。

一是與新三板的市場定位功能不符合。西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明認(rèn)為，這個方案有利有弊，“對主板是有好處的，相當(dāng)于對主板發(fā)行制度的一個改革，提前在新三板掛牌可以讓這些公司提前接受公眾的監(jiān)督而不是一次性的審批?！钡绻@些企業(yè)全部上新三板，與新三板的市場定位功能不符合，違背了新三板設(shè)立的初衷。

新三板市場設(shè)立主要是為解決初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓及融資問題。程曉明表示，“如果這些企業(yè)全部上新三板，會對新三板市場的定位產(chǎn)生不利的影響，因?yàn)樾氯迨袌鲋饕菫榭萍夹椭行∑髽I(yè)服務(wù)的?！?/p>

單純從政策方面考慮，多位業(yè)內(nèi)人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前擬IPO企業(yè)在新三板市場掛牌沒有制度方面的障礙。不過，涉及的面比較大，目前來說還不會有什么實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

二是這些企業(yè)到新三板掛牌仍然會分流主板資金。

某投行人士表示，“如果這些企業(yè)到新三板掛牌，肯定要允許交易；其實(shí)就相當(dāng)于這些企業(yè)上市了，必然會吸引很多資金參與投資，也會分流主板的資金?！?/p>

另一方面，今年10月11日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，辦法將會在明年1月1日正式實(shí)施。據(jù)相關(guān)人士透露，管理層會盡快推出相關(guān)的配套規(guī)則，其中最引人關(guān)注的就是交易制度的改革。

有業(yè)內(nèi)人士透露，交易制度改革會循序漸進(jìn)，個人投資者允許參與新三板投資，目前最低購買3萬股的下限可能被取消，而做市商制度等推出時間可能會延后。隨著交易制度的改革，新三板市場活躍度比目前會有較大的提升。

分析人士認(rèn)為，因?yàn)闊o論從公司規(guī)模、利潤考核、公司治理、市場競爭等方面，擬IPO企業(yè)整體上顯然要比目前新三板掛牌企業(yè)實(shí)力更強(qiáng)；作為投資者肯定更愿意投資這些公司，因?yàn)樗麄兪菧?zhǔn)上市公司，以后上市幾率很大，投資價值也更大。若800家排隊(duì)IPO企業(yè)全部去新三板掛牌，隨著場外市場交易制度的改革，普通投資者可以參與新三板交易，未來可能引入做市商制度又會進(jìn)一步提升市場的活躍度，屆時，新三板市場對主板市場會有很大的資金分流。

“分流二級市場資金的問題可能并沒有從實(shí)質(zhì)上解決”，對于如上方案，市場人士認(rèn)為。從操作上，

也有投行人士表示擔(dān)憂。東

方證券投資銀行部執(zhí)行總

經(jīng)理沈偉對《每日經(jīng)濟(jì)

新聞》記者表示，“我覺得這個不太可行，新三板與主板市場目前是兩套班子，兩個體系，不同的人在做，個人感覺缺乏可操作性?！?/p>

“興柜模式”或可借鑒

對于目前800家待發(fā)新股“堰塞湖”問題，除了將這些公司放到新三板市場以外，還有券商建言開辟新股預(yù)備板。事實(shí)上，有券商人士表示，其實(shí)中國臺灣地區(qū)的“興柜”市場或許可以借鑒。

對此做過專題研究的東吳證券報告顯示，中國臺灣地區(qū)的資本市場結(jié)構(gòu)由證券交易所、柜臺買賣市場和興柜股票市場構(gòu)成，前兩者是公開發(fā)行并上市公司的交易場所，而興柜市場主要提供未上市（柜）公開發(fā)行公司的股票一個合法、安全、透明的交易市場，并將未上市（柜）股票納入制度化管理。

值得注意的是，我國臺灣地區(qū)市場目前實(shí)行所有擬上市（柜）公開發(fā)行公司強(qiáng)制登陸興柜市場的制度，對擬申請上市（柜）的公司，強(qiáng)制要求先在興柜市場掛牌滿6個月，是上市或上柜公司的預(yù)備交易場所。掛牌期滿后，再根據(jù)實(shí)際情況決定公司是否能夠申請上市(柜)。

沈偉表示：“大陸地區(qū)的新三板市場和主板市場目前是兩個獨(dú)立的市場，沒有互通性；而臺灣地區(qū)的興柜市場，則是企業(yè)公開發(fā)行上市前必經(jīng)的步驟，它是具有連貫性的?！?/p>

某大型券商場外市場投行經(jīng)理表示，興柜市場其實(shí)類似于預(yù)披露市場，這樣企業(yè)的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)情況都會呈現(xiàn)在投資者面前，增加公司的透明性，有助于投資者熟悉公司，以便給公司合理的估值；對于企業(yè)來說，在興柜市場掛牌也有利于公司及早熟悉相關(guān)信披規(guī)則，加速其規(guī)范化，對于試圖造假上市的企業(yè)也會造成較大的壓力，那些存在潛在風(fēng)險的企業(yè)可能會知難而退。

目前滬深A(yù)股市場中，IPO企業(yè)雖然會預(yù)披露公司的相關(guān)信息，但由于沒有掛牌交易，對于其內(nèi)在價值不能通過公開市場的檢驗(yàn)得到，而僅僅憑借詢價得出，造成某些企業(yè)市盈率過高的現(xiàn)象，也會有一部分新股上市即遭遇業(yè)績變臉的現(xiàn)象。通過在興柜市場掛牌交易，投資者對公司價值會有比較公平的考量，透過其價格發(fā)現(xiàn)功能，協(xié)助公司與承銷商議定市場接受度較高的承銷價格，避免定價過高的現(xiàn)象，也可以避免“地雷股”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，擬上市企業(yè)在強(qiáng)制進(jìn)入興柜市場交易時，需要2家以上的券商推薦。同時，公司還要提出一部分股份由券商認(rèn)購。具體標(biāo)準(zhǔn)為：公司股本總數(shù)的3%以上，且不低于50萬股，如果3%的股份數(shù)超過150萬股，則至少應(yīng)自行認(rèn)購150萬股；最后，各家推薦券商應(yīng)各認(rèn)購10萬股以上。認(rèn)購上限，不超過10%。業(yè)內(nèi)人士表示，對主辦券商而言，認(rèn)購股票，可以享受上市后的資本利得，也有助于券商深入了解公司的價值。

對興柜市場有研究的分析人士表示，興柜市場可能“三贏”。對推薦券商來說，早期投資潛力公司，有助于其了解公司的真正價值，同時也把自己利益和公司捆綁在一起，在很大程度上避免了“地雷”公司的出現(xiàn)。對于發(fā)行公司來說，其“預(yù)備板”的性質(zhì)有助于公司知名度的提高，也使未上市公司有合法便利籌資場所。對于投資者而言，對于擬投資公司有深入了解的機(jī)會，而市場的價格發(fā)現(xiàn)功能也會大大降低投資者參與以后新股發(fā)行的風(fēng)險。

當(dāng)然，目前而言，借鑒“興柜”模式只是市場人士提出的一種想法，具體到A股市場，要解決新股扎堆問題還有許多途徑，并非“全部放到新三板市場”這一種。

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