酒鬼酒中“毒”有真相：或成轉(zhuǎn)融券試飛“黑天鵝”

來源：證券時(shí)報(bào)

目前融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成了機(jī)構(gòu)常用的對沖工具。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來推出的轉(zhuǎn)融券將會給市場帶來很大的沖擊。在當(dāng)前A股不斷走熊的情況下，融券對股市的發(fā)展有何利弊？轉(zhuǎn)融券會不會成為做空股市的利器？11月22日，中原證券研究所所長袁緒亞做客證券時(shí)報(bào)網(wǎng)財(cái)苑社區(qū)(cy.stcn.com)，就上述投資者關(guān)心的相關(guān)問題與網(wǎng)友展開交流。

網(wǎng)友：有哪些機(jī)構(gòu)或者公司愿意將券種借給證券金融公司，這部分市值有多大？

袁緒亞：與融券有所不同的是，轉(zhuǎn)融券推出后，券商、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金、保險(xiǎn)、信托、社?；?、上市公司大股東和其他機(jī)構(gòu)所持有的證券有望成為融券來源。

目前融券業(yè)務(wù)模式有兩種：一是證券公司將自有的券種融給投資者。這不屬于信用交易的范疇，也幾乎沒有市場資金的雙杠桿放大，僅是投資者投資規(guī)模的簡單放大。另一種是證券公司從中國證券金融公司借出證券再融給投資者，證券公司向中國證券金融公司交付保證金，以一定保證金比例借出放大倍數(shù)的證券標(biāo)的物，并融給投資者進(jìn)行二次放大，屬于信用交易。按照第一種模式，融券業(yè)務(wù)量將很小，融資融券規(guī)模不會超過1000億元。以第二種模式看，其最大規(guī)模則可以達(dá)到3000億元左右。由于融資融券規(guī)?？陀^上決定了融券標(biāo)的物的總市值，結(jié)合當(dāng)前融券的已有規(guī)模來判斷，估計(jì)有200億元。

網(wǎng)友：從融券的標(biāo)的看，未來哪些股票最有可能成為投資者融券做空的目標(biāo)？

袁緒亞：當(dāng)轉(zhuǎn)融券推出后，融券標(biāo)的可能更加豐富。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為在當(dāng)前市場環(huán)境下，以下幾類公司比較容易遭到做空：一是限售股解禁的公司。主要原因是解禁對該股價(jià)格形成直接沖擊，改變了市場投資者博弈的主體，由二級市場的投資者博弈轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)資本與金融投資者的博弈；二是業(yè)績預(yù)期向下或預(yù)期下調(diào)的上市公司；三是高估值的公司；四是行業(yè)周期向下的公司。因失去行業(yè)成長性，此類公司整體難以獲得高估值；五是與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及政策方向相悖的公司，其成本和稅收減免等難以獲得國家政策的支持。

網(wǎng)友：一旦轉(zhuǎn)融券推出，券商得以通過借券融出，這會否造成融券井噴？

袁緒亞：不會。第一，按照目前我國轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)模式，其他機(jī)構(gòu)只能通過證券金融公司向證券公司借出股票，這客觀上限制了券種規(guī)模；第二，證券公司要借出更多的證券，必須向中國證券金融公司交納更多的保證金；第三，融券標(biāo)的物種類是受到嚴(yán)格限定的，目前可能僅占整個(gè)股票的10%左右，只有種類擴(kuò)大后才能迅速擴(kuò)大規(guī)模。

不過，如果有越來越多的做空機(jī)構(gòu)和投資者愿意嘗試融券投資的話，其增長幅度與發(fā)展速度可能會快于融資。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2010年4月開始到2012年11月中旬，融資余額和融券余額的周度平均增長率分別為9.26%和18.94%。

網(wǎng)友：在大盤比較弱的情況下會不會出現(xiàn)機(jī)構(gòu)瘋狂做空個(gè)股的狀況？轉(zhuǎn)融券會不會成為機(jī)構(gòu)專門做空的工具？

袁緒亞：在前期市場低迷的較長時(shí)間階段里，部分機(jī)構(gòu)通過股指期貨及ETF等實(shí)現(xiàn)對沖交易策略，收益頗豐。這已逐漸成為一些機(jī)構(gòu)持續(xù)的盈利模式，因此不排除這些機(jī)構(gòu)將做空個(gè)股納入了其投資策略之中。但機(jī)構(gòu)也會根據(jù)策略的特點(diǎn)，較為理性地做空相關(guān)個(gè)股，出現(xiàn)瘋狂做空個(gè)股的可能性不是很大。所以轉(zhuǎn)融券推出初期，對市場實(shí)質(zhì)影響有限，但對市場情緒影響可能較大。

網(wǎng)友：此次白酒塑化劑危機(jī)被疑為融券做空，您如何看？如何防止惡意做空而造成散戶損失呢？

袁緒亞：A股上市公司普遍存在問題，這些問題挖掘出來相對比較容易。當(dāng)揭假能夠形成一條利益鏈時(shí)，不但媒體去做，證券公司分析師也會去做，中國證券市場上空飛的就不會是形單影只的黑天鵝，而會是黑天鵝群飛。在沒有改變上市公司規(guī)范治理及信息披露嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募僭O(shè)下，轉(zhuǎn)融券開閘不會導(dǎo)致惡意做空激增。

近期酒鬼酒事件就是如此，其實(shí)酒鬼酒的塑化劑問題可能遠(yuǎn)沒有當(dāng)年的三聚氰氨及光明乳業(yè)的問題嚴(yán)重，但在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)即將真正到來而可做空個(gè)股的當(dāng)下，該事件對個(gè)股的影響被進(jìn)一步放大了，足以被機(jī)構(gòu)捕捉為投資策略。但長期來看，融資融券交易會引導(dǎo)股價(jià)趨于體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，并在一定程度上減緩證券價(jià)格的波動，特別是在市場出現(xiàn)糾結(jié)的行情時(shí)，投資者的選擇能夠更加多樣化。

網(wǎng)友：請問轉(zhuǎn)融券機(jī)制對券商的業(yè)績有哪些影響？

袁緒亞：轉(zhuǎn)融券機(jī)制推出后，證券公司從事融資融券的杠桿系數(shù)明顯放大，該業(yè)務(wù)規(guī)模有望顯著提高。對于證券公司而言，融券給客戶收取的融券費(fèi)率在9%左右，如果通過證金公司借入券種，券商將支付一定的利息費(fèi)用(如年化5%)，券商通過轉(zhuǎn)融券獲得的凈收益在4%左右。此外，轉(zhuǎn)融券帶動業(yè)務(wù)規(guī)模提升，券商又間接增加了傭金收入。根據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)測算，轉(zhuǎn)融通開啟后，融資融券業(yè)務(wù)可帶給券商99億~174億元的利息收入。融資融券及再融券業(yè)務(wù)的拓展無疑是為證券公司增添了一種新盈利模式，利于證券公司走出低谷和持續(xù)發(fā)展。

網(wǎng)友：如果白酒大跌是跟融券有關(guān)，那能否反過來說，融資多的股價(jià)上漲的概率就大？

袁緒亞：未必。近期市場中融出的資金已呈現(xiàn)爆發(fā)之勢，但市場行情并沒有轉(zhuǎn)變的跡象。另一方面看，在融出的資金上，除了融資融券由證券公司融出的資金外，債券抵押購回融出資金也較多，而后者的用途是可以用于證券投資之外的。這實(shí)際上是一種資金從市場流出的行為，是證券市場的失血。