蘇培科：如何營(yíng)造法制化的“投資市”？

蘇培科 中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在“十八大”期間公開(kāi)表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對(duì)股市下跌承擔(dān)一定的責(zé)任，接受外界的批評(píng)。實(shí)際上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所要做的就是營(yíng)造一個(gè)法制化的“投資市”，保障投資者的合法權(quán)益，恢復(fù)“投資市”和資源配置的功能，讓股市具備價(jià)值投資的基本環(huán)境。 首先，讓A股市場(chǎng)告別“負(fù)和博弈”。 如果一個(gè)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期給二級(jí)市場(chǎng)的分紅遠(yuǎn)低于印花稅、紅利稅、交易所規(guī)費(fèi)、登記公司過(guò)戶(hù)費(fèi)和券商傭金的總和，則投資者只能通過(guò)投機(jī)來(lái)博取短差，很難通過(guò)正常的分紅回報(bào)來(lái)獲取股息收益。而股息收益通常是熊市的保護(hù)傘和牛市的加速劑，如果股市沒(méi)有分紅回報(bào)作為保障，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資就是“鏡中花、水中月”。 對(duì)此，郭樹(shù)清上任以來(lái)一直在強(qiáng)化股市分紅回報(bào)機(jī)制，為了提高股息回報(bào)率，證監(jiān)會(huì)數(shù)次降低券商、交易所等交易環(huán)節(jié)的收費(fèi)，“降費(fèi)”力度很大。雖然最終投資者享受到的“好處”并不多，大多被券商截留，但降低交易環(huán)節(jié)的成本和提高分紅回報(bào)率的方向無(wú)誤。降低交易成本除了“降費(fèi)”還得“降稅”，比如“有關(guān)部門(mén)已原則同意近期實(shí)施股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策，旨在優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)長(zhǎng)期投資”。 其次，要讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者獲取與長(zhǎng)期持股相對(duì)應(yīng)的價(jià)值收益。 提高分紅比例和“降費(fèi)”、“降稅”只能改變“負(fù)和博弈”的格局，如果二級(jí)市場(chǎng)信心崩潰，股市長(zhǎng)期低迷，也不足以吸引投資者。要想讓股市變成“投資市”，就必須要扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期熊市的格局，改變一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和利益割裂的格局。否則，新股一上市就被爆炒，一級(jí)市場(chǎng)過(guò)早攫取上市公司價(jià)值，二級(jí)市場(chǎng)就會(huì)很被動(dòng)，要么繼續(xù)玩“擊鼓傳花”的游戲，要么高開(kāi)低走。為了避免讓新股過(guò)早地淪為“雞肋”，必須要盡快啟動(dòng)新一輪的新股發(fā)行制度改革。 辦法非常簡(jiǎn)單，如果直接用發(fā)行價(jià)開(kāi)盤(pán)、上市，不人為制造新股炒作的制度空間，減少新股在一級(jí)市場(chǎng)的爆炒，減少一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)空間，讓一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和利益有效銜接，就有可能改變一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格割裂的問(wèn)題。 第三，應(yīng)提高上市公司的質(zhì)量。 要從源頭提高上市公司質(zhì)量，就必須改革目前的發(fā)審機(jī)制和行政供給。當(dāng)然，完善退市制度、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任、實(shí)施監(jiān)管前移也可以?xún)艋墒锌諝?。我們?cè)谧C券監(jiān)管方面照搬了國(guó)外成熟市場(chǎng)的事后監(jiān)管，即對(duì)其發(fā)生的違規(guī)行為進(jìn)行懲戒，但這種監(jiān)管方式需要有完善的社會(huì)信用制度、健全的法律法規(guī)體系和有效的懲戒手段作為保障。但在我國(guó)資本市場(chǎng)，完全照搬國(guó)外事后查處的監(jiān)管方式效果并不理想，監(jiān)管后置未能有效遏制源頭的造假和欺詐行為，等到問(wèn)題公司上市惡化之后再去追究和退市處理，其成本和對(duì)投資者的傷害遠(yuǎn)大于事前監(jiān)管。 第四，“投資市”需要法制化、市場(chǎng)化的環(huán)境和制度保障。 如果引入集體訴訟制度，有專(zhuān)業(yè)的律師團(tuán)隊(duì)和違規(guī)者去交涉，這樣不但保護(hù)了中小投資者的利益，而且會(huì)讓我國(guó)股市更加規(guī)范化和法制化。高昂的違規(guī)成本既可以遏制上市公司的造假?zèng)_動(dòng)，也可以用外部監(jiān)督機(jī)制來(lái)約束監(jiān)管者的行為，以彌補(bǔ)監(jiān)管不足。 （作者系對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員） “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://m.ship-bio.com/corp/2013dingyue/index.html