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中國國航（601111）:客座率降幅創(chuàng)新高,繼續(xù)等待催化劑

中國國航公布了2012年10月的營運數(shù)據(jù)。客運方面,需求(RPK)同比下降0.7%,供給(ASK)同比增加2.4%,客座率同比下滑2.5ppt至79.8%。貨運方面,需求(RFTK)同比增長6.1%,供給(AFTK)同比增長3.2%,載貨率同比上升1.6ppt。

點評:

雖然國內(nèi)線趨穩(wěn),但國際線年內(nèi)首次出現(xiàn)負增長,拉低需求(RPK)增幅至-0.7%。國內(nèi)市場上,需求同比增長環(huán)比放緩0.6ppt至3.4%,已連續(xù)4個月正增長,基本趨穩(wěn);國際方面,因去年10月需求同比增幅12.4%,基數(shù)偏高;今年釣魚島事件打壓日本航線需求且歐洲航線未見復(fù)蘇,國際航線增速出現(xiàn)負增長,同比下降6.6%,較上月下滑7.6個百分點。

投入(ASK)同比增幅繼續(xù)走低,但也難以挽回客座率同比下降的趨勢,客座率降幅創(chuàng)年內(nèi)新高,同比下滑2.5ppt。10月投入同比僅增長2.4%,增速環(huán)比繼續(xù)回落,較上月減少1.7個百分點。

主要受下半年寬體機交付迅速放緩、國際航線去年高基數(shù)且今年中日市場需求萎縮等因素影響,國際線供給大幅調(diào)減,至同比減少5.1%?？妥释冉捣鶆?chuàng)下新高,主要因國內(nèi)航線供需結(jié)構(gòu)失調(diào)導(dǎo)致,因下半年窄體機交付偏快,國內(nèi)線供給增幅環(huán)比大幅提升,但需求因經(jīng)濟影響而無起色,客座率降幅擴大至年內(nèi)最大,達-3.6ppt。

凈增飛機2架,其中國航引進4架,退出3架,深航引進1架。

估值與建議:

年初至今,公司股價跑贏航空指數(shù)1.03ppt,跑輸滬深300指數(shù)17.46ppt。目前公司2012年的市凈率為1.2x,為歷史均值的4折。

我們認為:中期來看,明年供需有望溫和改善、油價和匯兌對業(yè)績負面影響減弱,行業(yè)呈上升趨勢,公司因商務(wù)線、北京進出港占比高,業(yè)績向上彈性最大,因此維持對中國國航“推薦”的投資評級。但近期國際線需求受到日本影響而放緩,而飛機退出計劃的前快后慢導(dǎo)致運力凈增偏快,供求關(guān)系短期內(nèi)難現(xiàn)向上拐點,客座率和票價承受雙降的壓力。需求改善暫未確認,股價缺乏向上催化劑,建議投資者繼續(xù)等待經(jīng)濟形勢明朗后的趨勢性機會。（中金公司 沈曉峰 楊鑫）