人民幣升值難改A股運(yùn)行方向

來源： 中證報(bào)

近期人民幣對(duì)美元匯率迭創(chuàng)新高，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率年內(nèi)將保持強(qiáng)勢(shì)。對(duì)A股而言，人民幣升值有助改善流動(dòng)性，但難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)整體運(yùn)行方向，A股走勢(shì)仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣升值有望對(duì)銀行、房地產(chǎn)、造紙、航空等板塊帶來一定的提振效應(yīng)。

A股方向難改

12日人民幣對(duì)美元即期匯率再創(chuàng)2005年匯改以來新高，并連續(xù)十個(gè)交易日觸及“漲停板”。投資者可能會(huì)聯(lián)想到2006年-2007年的“升值牛市”。彼時(shí)A股市場(chǎng)伴隨匯改之后的人民幣升值，演繹了一輪波瀾壯闊的牛市行情。那么，此番人民幣持續(xù)走強(qiáng)，能否令當(dāng)前“上下兩難”的A股突出重圍呢？

實(shí)際上，人民幣升值對(duì)A股的影響是雙向的。一方面，人民幣升值能夠吸引國際熱錢流入，利于股市“水漲船高”，且有助于本幣資產(chǎn)估值的提升，提振金融和地產(chǎn)兩大權(quán)重板塊；另一方面，人民幣升值會(huì)壓縮出口企業(yè)的利潤空間，特別是中小企業(yè)將面臨更大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，可能沖擊上市公司業(yè)績(jī)從而對(duì)股價(jià)形成壓制。

由此可見，人民幣升值并不是造就牛市的溫床，在當(dāng)前也并不具備改變市場(chǎng)方向的力量。2006年-2007年的牛市行情盡管在一定程度上受益人民升值，但最根本的因素是當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)向好對(duì)股市的支撐。A股未來走勢(shì)仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。如果未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，那么即使升值令流動(dòng)性得以改善，股指也難以走強(qiáng)。

值得注意的是，近期人民幣匯率和美元指數(shù)反常地同時(shí)走高，業(yè)內(nèi)人士稱這主要緣于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)前期人民幣貶值修正而導(dǎo)致的美元拋盤。這也就意味著，盡管年內(nèi)人民幣匯率有望保持強(qiáng)勢(shì)，但升值空間較為有限。如此一來，其對(duì)A股流動(dòng)性的推升就不宜過分樂觀。

四板塊或受益

盡管人民幣升值難以改變A股整體運(yùn)行方向，但相關(guān)板塊還是會(huì)受到一定提振。其中，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)、進(jìn)口原材料占比較大、美元負(fù)債三大類行業(yè)受益人民幣升值。具體來看，銀行、地產(chǎn)、造紙以及航空四個(gè)板塊短期最為受益，而長(zhǎng)期走勢(shì)依然取決于行業(yè)景氣度和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

首先，銀行和地產(chǎn)板塊受益升值引發(fā)的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)重估。人民幣升值能夠吸引境外資本流入，從而推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的銀行、地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上升。這在2005年-2007年人民幣升值階段體現(xiàn)得尤為充分。當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，A股中的銀行和地產(chǎn)板塊更是大幅反彈。這種資產(chǎn)價(jià)格重估很可能就是近期房地產(chǎn)板塊上漲的動(dòng)力之一。當(dāng)然，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2005年-2007年大為不同，在房地產(chǎn)價(jià)格高企且調(diào)控并未松動(dòng)的背景下，境外資本繼續(xù)推高資產(chǎn)價(jià)格的意愿難以與當(dāng)時(shí)比肩，對(duì)于相關(guān)板塊的刺激作用不可同日而語。

其次，造紙板塊受益進(jìn)口原料成本下降。目前國際大宗商品及原料基本上都以美元計(jì)價(jià)，人民幣對(duì)美元升值將降低相關(guān)企業(yè)的原材料成本、提高產(chǎn)品毛利率水平。在進(jìn)口原材料占比較大的行業(yè)中，造紙行業(yè)最為典型。我國廢紙利用率不高，使得造紙行業(yè)進(jìn)口紙漿量龐大，目前造紙行業(yè)的原材料紙漿70%依賴進(jìn)口，對(duì)外依存度居高不下。因此，在進(jìn)口原材料占比較大的行業(yè)中，造紙行業(yè)最受益于人民幣升值，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)壓力有望減輕。

另外，航空板塊受益美元負(fù)債壓力減輕。航空行業(yè)屬于典型的美元負(fù)債類行業(yè)，當(dāng)人民幣對(duì)美元升值時(shí)，債務(wù)壓力會(huì)變小，匯兌收益會(huì)提升。對(duì)于A股的航空公司而言，人民幣升值產(chǎn)生的匯兌損益能令其獲得較為明顯的收益，短期有望刺激相關(guān)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士指出，航空行業(yè)景氣下行的長(zhǎng)期趨勢(shì)尚未改變，預(yù)計(jì)2013年全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，航空運(yùn)力增長(zhǎng)平穩(wěn)，人民幣和油價(jià)維持均衡，航空業(yè)的盈利彈性有望顯現(xiàn)，投資者可以淡季逢低關(guān)注，博弈航空股周期反彈。（李波）