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華誼兄弟:模式升級構(gòu)建業(yè)務(wù)系統(tǒng),電影業(yè)務(wù)兩大變化拉升勢能

華誼兄弟 300027

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：趙宇杰 撰寫日期：2012-10-22

一、3季報業(yè)績符合預(yù)期。前3季度收入7.1億(+47%),歸屬母公司凈利潤1.3億(+31%),EPS 為0.22元。1~3季度EPS同比增長-22%/184%/-26%,費(fèi)用率大幅上升是導(dǎo)致1、3季度業(yè)績下滑的原因,2季度業(yè)績大幅增長受益于投資收益和政府補(bǔ)貼,并抵消費(fèi)用率上升帶來不利影響。

二、前 3季度經(jīng)營情況回顧。電影:前3季度收入2.4億,4部新上映影片累計(jì)票房超10億元,包括《逆戰(zhàn)》(總票房1.3億)、《LOVE》(總票房1.34億)、《畫皮2》(總票房7.27億,創(chuàng)國產(chǎn)票房冠軍)、《太極1》(9月票房0.33億元);電視劇:收入貢獻(xiàn)主力包括《夫妻那些事》(34集)等6部電視劇;藝人經(jīng)紀(jì):平穩(wěn)增長;電影院:投入運(yùn)營影院12家(+7家)。

三、4季度經(jīng)營展望。4季度還將有3部新片上映,分別是《太極2》(11月1日全面上映)、《1942》(11月23日—媒體報道)、《十二生肖》(12月20日),《太極2》票房預(yù)計(jì)和《太極1》票房差不多或略高,我們和市場對《1942》票房預(yù)期較高,《十二生肖》是賀歲檔中具票房競爭力的影片。

四、華誼積極升級經(jīng)營模式,長期提升公司投資價值。我們認(rèn)為華誼正在構(gòu)建相互協(xié)同的業(yè)務(wù)系統(tǒng),電影是整個業(yè)務(wù)系統(tǒng)的核心、是火車頭,以此帶動其他業(yè)務(wù)更好更快發(fā)展。華誼在電影發(fā)展思路有2個積極變化,1、對電影的開發(fā)定位從產(chǎn)品運(yùn)作向項(xiàng)目運(yùn)作升級;2、挖掘打造新一代優(yōu)秀年輕導(dǎo)演,開發(fā)更具商業(yè)元素的新時代電影。這將使華誼電影業(yè)務(wù)變得越來越強(qiáng),借助電影建立的勢能來進(jìn)行周邊衍生產(chǎn)品開發(fā),以充分的釋放動能,比如游戲、主題公園、音樂、品牌授權(quán)等,并將帶來華誼整體業(yè)務(wù)模式的升級。

五、維持“買入”投資評級。考慮公司費(fèi)用方面的壓力,我們將公司2012~2014年業(yè)績下調(diào)為0.51元、0.66元、0.86元,當(dāng)前股價對應(yīng)12~14年P(guān)E 分別為31倍、24倍、18倍。隨著《1942》電影上映日期的明確和臨近,市場基于對《1942》票房的樂觀預(yù)期,有望成為公司股價催化劑。風(fēng)險提示:公司今年上映大制作電影較多,票房不達(dá)預(yù)期將影響業(yè)績表現(xiàn)。