QE3中長期負面影響將逐步顯現(xiàn)

張茉楠 （國家信息中心預(yù)測部副研究員）

QE3出臺一個月，政策威力正顯露。短期內(nèi)，QE3會對美國經(jīng)濟以及全球市場產(chǎn)生良好預(yù)期和提振作用，但中長期看，隨著美國將所面臨的壓力轉(zhuǎn)移給世界，其對全球及中國經(jīng)濟的負面影響也會逐步顯現(xiàn)。

從較為長期的時間區(qū)間來看，美聯(lián)儲再度量化寬松很可能引發(fā)各國貨幣新一輪的競爭性貶值，加劇“匯率戰(zhàn)”的風險。盡管這未必是美聯(lián)儲的本意，但客觀上將導(dǎo)致惡性循環(huán)的出現(xiàn)。

2010年，為應(yīng)對美國實施的貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強。不只是巴西，到2010年9月，俄羅斯、韓國、南非、波蘭等國都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施。而今，全球經(jīng)濟復(fù)蘇依然疲弱，各國均致力避免其貨幣較快升值，以在受困的環(huán)境下繼續(xù)支持出口增長。如果美元持續(xù)貶值，其他貨幣兌美元顯著升值，將促使各國貨幣當局在匯率市場上過度干預(yù)，則很可能再次引發(fā)全球“匯率戰(zhàn)”，導(dǎo)致政策不穩(wěn)定、貨幣不穩(wěn)定和供應(yīng)鏈中斷。

此外，QE3及其“鑄幣稅”效應(yīng)還可能引發(fā)全球財富的再分配、新興市場經(jīng)濟國家調(diào)控壓力增加、宏觀經(jīng)濟政策的沖突和全球金融市場動蕩加劇等問題，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)變得更加艱難。

QE3對中國經(jīng)濟的影響更加復(fù)雜，短期看，有助于穩(wěn)定外需，緩解資本外流壓力，但中長期看，可能挑戰(zhàn)大于機遇。

從更長一段時期看，QE3對中國出口貿(mào)易的影響可能是 “雙刃劍”。量化寬松政策對中國出口貿(mào)易的影響，取決于美國的邊際進口傾向大小與進口需求彈性。美國從中國進口的主要是日用消費品，進口需求彈性較小，美元貶值對中國的出口貿(mào)易影響較小。但反過來，具有出口提升潛力的美國，人民幣升值恰恰會加大出口價格的競爭壓力。

新一輪資本流入增加貨幣政策和宏觀調(diào)控難度。隨著美聯(lián)儲QE3及歐洲央行OMT（無上限債券購買計劃）的實施，全球機構(gòu)投資者的風險偏好再度加強，中國再次面臨資本流入的壓力，中國外匯儲備增量將由負轉(zhuǎn)正，9月月度外匯占款規(guī)模也重新出現(xiàn)大幅上升。追逐短期盈利的短期資本很容易催生資產(chǎn)泡沫，并影響到央行貨幣政策的獨立性。中國貨幣政策陷入兩難境地：如果不實施貨幣緊縮，通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風險可能會難以得到及時的遏制；如果實施貨幣緊縮，可能會扼殺中國經(jīng)濟增長勢頭，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。

我國更需要警惕輸入型通脹壓力。雖然目前我國PPI處于34個月以來的新低，但從8月份官方PMI數(shù)據(jù)顯示，在PMI指數(shù)創(chuàng)下9個月低點的同時，購進價格指數(shù)卻出現(xiàn)較為明顯的反彈。

中國是一個資源品進口大國，也是國際大宗商品的主要買家，對能源、原材料及部分農(nóng)產(chǎn)品進口嚴重依賴。國際大宗商品價格大幅上漲，不僅使購買大宗商品所需外匯支出大幅增加，也會使中國面臨輸入性通脹壓力。這樣，隨著上游價格上漲的傳導(dǎo)，再加上人民幣升值壓力，可能會使企業(yè)經(jīng)營受到雙重擠壓，這將使得以成本優(yōu)勢為基礎(chǔ)的 “中國制造”遭受重大打擊，經(jīng)濟將在去庫存的循環(huán)中完成去產(chǎn)能化的過程。

從當前的情況看，由于結(jié)構(gòu)性矛盾產(chǎn)生的“滯”的壓力難以輕易化解，而價格方面又很容易出現(xiàn)“脹”。在“滯脹”風險加大的背景下，QE3帶來的大宗商品價格上漲，可能更像是上世紀七、八十年代的供給沖擊，影響將更為深遠。

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