若無政策刺激四季度或還有一跌

每經(jīng)編輯 趙慶

10月19日在北京電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道接受訪談時(shí)談中國(guó)經(jīng)濟(jì)和歐債危機(jī)

記者：今天幾乎所有媒體都登載了大牌經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)四季度宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，大都樂觀。我們注意到，只有何老師看法獨(dú)特，新浪網(wǎng)搜狐網(wǎng)都在顯要位置刊登了您的文章，提醒大家對(duì)四季度不要過分樂觀?，F(xiàn)在我們想再次聽一聽何老師的觀點(diǎn)。

何志成：談?wù)摻?jīng)濟(jì)周期已經(jīng)見底，需要看到明確的數(shù)據(jù)信號(hào)，這一點(diǎn)，必須客觀。三季度，GDP增速7.4%，似乎跌勢(shì)趨緩，但沒有止跌企穩(wěn)的信號(hào)，況且，我注意到中央級(jí)財(cái)政收入在下降，外資凈投入更是連續(xù)6個(gè)月下降，用電量9月僅僅增加2.9%，國(guó)有企業(yè)盈利能力出乎意外的急速下滑，這些因素都是負(fù)面信號(hào)。尤其值得注意的是，國(guó)有企業(yè)當(dāng)前去產(chǎn)能化的壓力極大，這比民營(yíng)企業(yè)的去庫(kù)存壓力更可怕--去庫(kù)存相當(dāng)于感冒發(fā)燒，去產(chǎn)能則相當(dāng)于“斷臂”，消化這個(gè)過程需要的時(shí)間很漫長(zhǎng)。

關(guān)鍵點(diǎn)還在對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法或曰評(píng)價(jià)幾乎沒有分歧，大家都說好，上上下下一片叫好聲，這樣的話，政策微調(diào)預(yù)調(diào)的預(yù)期就會(huì)落空，而現(xiàn)在無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)都需要一定力度的政策刺激。由于目前高層對(duì)四季度的預(yù)期太樂觀，因此政策刺激的預(yù)期反而會(huì)落空。沒有了政策刺激，任由經(jīng)濟(jì)周期自我調(diào)節(jié)，這似乎是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所希望的，但這樣的話會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？就是將在未來兩三個(gè)月出現(xiàn)第三次斷崖式下跌。想一想去年11月和今年8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兩次斷崖式下跌，隨后都是'企穩(wěn)“的,但這種企穩(wěn)是”線性運(yùn)行“的表面現(xiàn)象，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行的規(guī)律往往是”非線性運(yùn)行“，也就是說，緩慢的下滑（線性的）一定伴隨著一次又一次斷崖式的下跌（非線性的），我預(yù)測(cè)，如果兩個(gè)月內(nèi)沒有政策刺激，未來三個(gè)月還會(huì)見到一次斷崖式下跌。四季度GDP增速會(huì)逼近7.2%。

當(dāng)前需要辨明的是關(guān)于就業(yè)率、銀行業(yè)壞賬率，以及所謂消費(fèi)貢獻(xiàn)率上升等積極跡象的評(píng)價(jià)問題，這些數(shù)據(jù)到底有多么積極？必須強(qiáng)調(diào)，就業(yè)率指標(biāo)往往是經(jīng)濟(jì)周期最滯后的指標(biāo)之一，當(dāng)從就業(yè)率指標(biāo)中已經(jīng)能夠看到危機(jī)，企業(yè)群體中的大部分很可能已經(jīng)變成虧損企業(yè)了。當(dāng)前很多企業(yè)之所以不愿意裁員，是在汲取2008年的教訓(xùn)（怕當(dāng)經(jīng)濟(jì)回暖后一下子找不到合格的員工），并非真的想保留這么多員工。同時(shí)必須看到，當(dāng)前大學(xué)生群體就業(yè)難，而且很難；絕大多數(shù)企業(yè)沒有漲工資能力，這些都是現(xiàn)實(shí)。除了觀察就業(yè)率指標(biāo)，還要觀察年初對(duì)老百姓增加收入的承諾是否得以兌現(xiàn)。我看，已經(jīng)基本落空了；再看銀行業(yè)壞賬率。這也是個(gè)滯后指標(biāo)，當(dāng)銀行業(yè)壞賬率明顯上升時(shí)，經(jīng)濟(jì)大周期應(yīng)該已經(jīng)進(jìn)入紅燈區(qū)，而且很難逆轉(zhuǎn)。目前看，從黃燈區(qū)進(jìn)入紅燈區(qū)并非沒有可能性，因?yàn)殂y行業(yè)可疑貸款比例正在大幅度上升。據(jù)上海法院網(wǎng)公開信息，從10月15號(hào)到11月15號(hào)一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，就有27起銀行起訴鋼貿(mào)商的案件將陸續(xù)開庭，大約1000億貸款成為問題貸款。在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，鋼貿(mào)商面對(duì)生死考驗(yàn)，銀行業(yè)也面對(duì)不良率攀升的壓力，未來一旦銀行業(yè)自保成為首要目標(biāo)，貸款量進(jìn)一步下降，宏觀經(jīng)濟(jì)難免下滑，出現(xiàn)第三次斷崖式下跌；再看消費(fèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率，有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，現(xiàn)在消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率已經(jīng)上升到55%，說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化。這是答錯(cuò)了數(shù)學(xué)題。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率上升，是百分比的上升，說明出口和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在下降。只有當(dāng)出口保持正常增速，投資率維持在25%左右時(shí)，消費(fèi)大幅度上升，才能說消費(fèi)的貢獻(xiàn)率真的增加了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式開始向好的方向轉(zhuǎn)變。

總的看，三季度屬于經(jīng)濟(jì)下滑大周期的末尾階段，但底部階段必須有一次急跌，如同股市見底。如果四季度沒有政策刺激，僅僅靠經(jīng)濟(jì)周期自身運(yùn)行找的底部，那就還有一跌，而且是急跌。直到跌出政策底，才會(huì)有市場(chǎng)底。當(dāng)然，股市在2080點(diǎn)附近應(yīng)該有支撐，但這個(gè)支撐來自于維穩(wěn)預(yù)期，不是真的底部。股市的底部需要宏觀經(jīng)濟(jì)明確的轉(zhuǎn)暖，而這個(gè)轉(zhuǎn)暖信號(hào)應(yīng)該出現(xiàn)在十八大之后。

記者問：何老師，剛剛歐盟峰會(huì)通過了銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議，請(qǐng)問您對(duì)這個(gè)協(xié)議有什么看法？

答：歐盟峰會(huì)通過銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議是一件好事情，但也要兩面看。正如我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期必須考慮政策變化因素一樣，對(duì)歐債危機(jī)重點(diǎn)問題的解決也要看實(shí)質(zhì)。既然歐盟峰會(huì)通過了一個(gè)次要決議，對(duì)最急迫的問題很可能卻不急著解決了。事實(shí)證明，當(dāng)歐洲央行決策無限制地購(gòu)買問題國(guó)家債券后，歐元區(qū)幾個(gè)問題國(guó)家的債券收益率已經(jīng)開始下降，這加大了歐盟領(lǐng)導(dǎo)人再一次實(shí)施”虛晃一槍“戰(zhàn)術(shù)的可能性。實(shí)際上，歐洲央行決定購(gòu)買問題國(guó)家債券和歐盟峰會(huì)通過歐元區(qū)銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管計(jì)劃，就是在拖延時(shí)間。一個(gè)顯而易見的事實(shí)是：歐盟峰會(huì)通過銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議后，歐元上漲力度很小，而且我預(yù)測(cè)，歐元已經(jīng)在13150附近見頂。歐元未來繼續(xù)走低的很大原因是市場(chǎng)對(duì)布魯塞爾歐盟峰會(huì)有所結(jié)果的預(yù)期一定會(huì)降溫。所有的結(jié)局就是推遲，歐盟正試圖通過將12月定為達(dá)成主要協(xié)議的期限，并將再次為自己爭(zhēng)取時(shí)間，期待歐債危機(jī)自動(dòng)解決。這與很多中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家是相似的，就是綏靖政策。而結(jié)果是什么呢？一定是事與愿違，歐元會(huì)用下跌證明歐盟領(lǐng)導(dǎo)人錯(cuò)了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)用繼續(xù)下滑證明很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家錯(cuò)了。