CFTC嚴(yán)管過(guò)度投機(jī) 投資者吃透游戲規(guī)則成當(dāng)務(wù)之急

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鐘舒 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 鐘舒 實(shí)習(xí)記者 羅慧

近日，美國(guó)最大的衍生品監(jiān)管機(jī)構(gòu)——美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）首次對(duì)中國(guó)投資者因持倉(cāng)超限開(kāi)出了罰單。9月25日，CFTC在其官網(wǎng)發(fā)布公告稱，上海順生投資公司和其投資人葛衛(wèi)東因違反投資棉花與大豆期貨合約的頭寸限制而被罰款，后者已同意返還100萬(wàn)美元的不當(dāng)?shù)美⒗U納50萬(wàn)美元的民事罰款作為和解。

隨著海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)過(guò)度投機(jī)的政策管制的日益增強(qiáng)，跨洋淘金的中國(guó)投資者們或許應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)游戲規(guī)則的了解，同時(shí)更加謹(jǐn)慎地規(guī)范自己的交易行為。

CFTC對(duì)中國(guó)投資者首開(kāi)罰單

對(duì)上述處罰行為，路透評(píng)論稱，這不僅是自1995年來(lái)，CFTC開(kāi)出的最大一單民事罰款，同時(shí)也是CFTC成立來(lái)首次對(duì)一個(gè)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行處罰。不過(guò)，最令該事件受到矚目的原因則是，在棉花期貨合約的波動(dòng)歷史上，它發(fā)生在棉價(jià)上漲最瘋狂的時(shí)期之一。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2010年8月以來(lái)，美國(guó)棉花就開(kāi)始了一輪長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)上漲，在2011年3月更是創(chuàng)下了2.27美元/磅的歷史紀(jì)錄，但隨后價(jià)格便一落千丈，目前已經(jīng)回到了2010年初的價(jià)格水平。

對(duì)于上一輪棉價(jià)的飆升，市場(chǎng)上曾有很多猜測(cè)。有人認(rèn)為是由于美國(guó)提前宣傳將增加棉花種植面積，從而導(dǎo)致棉價(jià)下跌，而其他國(guó)家因大幅減少棉花種植，供不應(yīng)求推升了價(jià)格。也有人認(rèn)為，是國(guó)際資本的大肆炒作導(dǎo)演了這波行情。但隨著CFTC罰單的公布，去年棉價(jià)上漲背后的重要推手之一終于浮出水面：最大的多頭是一名下了5.1億美元賭注的中國(guó)投資者。

CFTC的公告顯示，2009年2月26日，上海順生在大豆期貨的全月合約持倉(cāng)規(guī)模超限，超限數(shù)量達(dá)350手；2009年3月10日，上海順生再次持倉(cāng)超限，超限數(shù)量為88手。

此外，2011年1月6日至2月11日期間，通過(guò)旗下?lián)碛械捻樕顿Y、混沌投資（香港）和混沌投資（英屬維京群島），葛衛(wèi)東在2號(hào)棉花期貨的單月及全月合約持倉(cāng)規(guī)模上均超限，超限數(shù)量分別達(dá)到599手和389手。到了2011年7月18日，葛衛(wèi)東再度違反限倉(cāng)規(guī)定，在2號(hào)棉花期貨上的單月持倉(cāng)超限143手。

為了解CFTC就持倉(cāng)超限罰款一事的詳情，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者撥打上海混沌投資有限公司的電話，但其總機(jī)處于無(wú)人接聽(tīng)狀態(tài)。記者隨后試圖通過(guò)葛衛(wèi)東的新浪認(rèn)證微博對(duì)其進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)采訪，但截至發(fā)稿時(shí)，記者仍未收到回復(fù)。

不過(guò)，在去年4月，葛衛(wèi)東接受過(guò)媒體采訪，他曾談到外盤期貨和中國(guó)市場(chǎng)的區(qū)別?！皣?guó)外因?yàn)槌謧}(cāng)限制更寬松，絕對(duì)數(shù)量肯定更大些，比例也就高些”，“在國(guó)內(nèi)，監(jiān)管比較嚴(yán)，資金超過(guò)十個(gè)億，交易就會(huì)經(jīng)常碰到政策底線，所以現(xiàn)在更多的是在國(guó)外?！彼€指出，“期貨在中國(guó)有瓶頸限制，單個(gè)公司的持倉(cāng)限制太嚴(yán)格，特別不利于機(jī)構(gòu)投資者?！?/p>

美國(guó)商品期貨信息提供機(jī)構(gòu)GartmanLetter的創(chuàng)始人DennisGartman在談到該案例時(shí)指出，“幾年前，（對(duì)于過(guò)度投機(jī)）所有人首先想到的責(zé)備對(duì)象會(huì)是像嘉吉公司（Cargill）,杜納萬(wàn)特（Dunavant）和愛(ài)倫伯格（Allenberg）這樣的大棉商們?！倍捎谑艿絿?guó)內(nèi)嚴(yán)格的資本管制，中國(guó)投資者近年來(lái)更熱衷于開(kāi)發(fā)海外投資市場(chǎng)。CFTC數(shù)據(jù)顯示,葛衛(wèi)東及其公司持倉(cāng)量最高時(shí)曾達(dá)到棉花期貨期權(quán)市場(chǎng)基金投資總量的八分之一還多,總量超過(guò)4萬(wàn)手。

CFTC限倉(cāng)新規(guī)存爭(zhēng)議

值得一提的是，就在CFTC宣布對(duì)中國(guó)投資者進(jìn)行處罰的前后一周內(nèi)，有數(shù)家國(guó)際知名機(jī)構(gòu)投資者也上了CFTC的“觸犯限倉(cāng)規(guī)定罰款名單”。

記者查閱CFTC官方網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，9月21日，CFTC責(zé)令花旗集團(tuán)及旗下花旗集團(tuán)全球市場(chǎng)支付52.5萬(wàn)美元違反小麥?zhǔn)袌?chǎng)頭寸限制的罰款；9月27日，CFTC宣布，澳新銀行因違反小麥、棉花期貨頭寸限制，必須繳納35萬(wàn)美元；同日，CFTC責(zé)令摩根大通支付60萬(wàn)美元罰金，因后者在2010年有數(shù)日的棉花期貨倉(cāng)位違反了頭寸限制。

CFTC近期頻開(kāi)罰單的原因要追溯到美國(guó)去年出臺(tái)的一項(xiàng)議案。2011年10月18日，CFTC以3票同意，2票反對(duì)的結(jié)果通過(guò)了被稱為史上最嚴(yán)厲的限制商品期貨投機(jī)的新規(guī)定——“倉(cāng)位限制”。

作為多德·弗蘭克金融改革法案的一部分，這個(gè)新議案賦予了CFTC限制場(chǎng)外市場(chǎng)掉期交易以及交易所期貨交易的權(quán)利，允許其對(duì)單個(gè)企業(yè)所能夠持有的合約數(shù)量做出限制。

不過(guò)，這項(xiàng)新規(guī)仍舊引發(fā)了不小的爭(zhēng)議。據(jù)彭博報(bào)道，對(duì)該規(guī)則投反對(duì)票的CFTC專員JillE.Sommers曾表示，CFTC犯了一個(gè)巨大的錯(cuò)誤，限倉(cāng)新規(guī)并不能從根本上改變美國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)作方式。而就在該新規(guī)出臺(tái)兩個(gè)月后，國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)與證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)(SIFMA)即向美國(guó)法院起訴CFTC，稱限倉(cāng)規(guī)則會(huì)傷害市場(chǎng)。今年5月，CFTC提出修訂限倉(cāng)規(guī)則方案，計(jì)劃將關(guān)聯(lián)賬戶中的10%股權(quán)持有份額放松至50%，即如果一家企業(yè)持有另一家企業(yè)的50%，才會(huì)合并計(jì)算持倉(cāng)。

對(duì)于CFTC近期的頻繁動(dòng)作，路透則解讀稱，遏制過(guò)度投機(jī)的執(zhí)法力度不斷加強(qiáng)的背后，是由糧食和能源價(jià)格飆漲所帶來(lái)的政治騷動(dòng)。

·新聞鏈接

中美限倉(cāng)制度的區(qū)別

就中國(guó)投資者受處罰一事，萬(wàn)達(dá)期貨棉花研究中心副總監(jiān)杜映表示，國(guó)內(nèi)也有持倉(cāng)限額規(guī)定，但是執(zhí)行方面并不是很嚴(yán)格；罰款的事宜目前沒(méi)有具體細(xì)則，市場(chǎng)上還沒(méi)有被處罰的先例。

所謂持倉(cāng)限制制度，在國(guó)內(nèi)外都是期貨市場(chǎng)上一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。目前，中美主要農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的限倉(cāng)制度有所不同，其中CFTC的限倉(cāng)制度主要針對(duì)客戶的投機(jī)持倉(cāng)，而我國(guó)不僅對(duì)客戶進(jìn)行限倉(cāng)，對(duì)期貨會(huì)員公司的持倉(cāng)也進(jìn)行了限制。

CFTC對(duì)投機(jī)持倉(cāng)限制的監(jiān)管架構(gòu)主要有三點(diǎn)基礎(chǔ)，一是限倉(cāng)額度；二是限倉(cāng)豁免；三是應(yīng)用限倉(cāng)規(guī)定時(shí)對(duì)集合賬戶的處理。根據(jù)CFTC相關(guān)規(guī)定，投機(jī)持倉(cāng)限制適用于所有的農(nóng)產(chǎn)品、自然資源產(chǎn)品以及大部分金融產(chǎn)品的期貨和期權(quán)合約。

記者查閱公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，在持倉(cāng)限制規(guī)模方面，CFTC并不要求交易所為已有聯(lián)邦投機(jī)限制的市場(chǎng)或者主要的外匯市場(chǎng)制定持倉(cāng)限制。對(duì)于其他市場(chǎng)，恰當(dāng)?shù)耐稒C(jī)限倉(cāng)水平應(yīng)當(dāng)是：不但為總期權(quán)持倉(cāng)確定絕對(duì)的限倉(cāng)水平，而且往往將期貨和經(jīng)過(guò)德?tīng)査{(diào)整的期權(quán)持倉(cāng)結(jié)合起來(lái)計(jì)算。

對(duì)于非現(xiàn)貨月份合約，交易所應(yīng)當(dāng)制定初始的持倉(cāng)限制，有形商品市場(chǎng)最低限倉(cāng)是1000份，金融和能源市場(chǎng)的最低限倉(cāng)為5000份。對(duì)于現(xiàn)有的市場(chǎng)，合理的單個(gè)月份和所有月份累計(jì)的持倉(cāng)限制一般不超過(guò)25000份合約的10％，超過(guò)以后，則按2.5％邊際遞增。

由于現(xiàn)貨月合約和非現(xiàn)貨月合約對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響程度不同，CFTC要求實(shí)物交割市場(chǎng)的現(xiàn)貨月持倉(cāng)水平應(yīng)當(dāng)通過(guò)對(duì)可交割品的供給情況以及現(xiàn)貨月持倉(cāng)了結(jié)的歷史分析來(lái)確定。尤其是實(shí)物交割市場(chǎng)，現(xiàn)貨月持倉(cāng)限制不能超過(guò) “可有效交割品供給量”的25％。

另外，在2012年1月最新發(fā)布的CFTC限倉(cāng)制度中，將單個(gè)合約的限倉(cāng)額度與多合約的限制額度合并。

在限倉(cāng)豁免方面，CFTC規(guī)定，對(duì)真實(shí)的套期保值、價(jià)差交易、套利或者其他符合持倉(cāng)限制規(guī)定的交易予以豁免。不過(guò)對(duì)套期保值交易者的豁免并不是無(wú)限制的，在某些聯(lián)邦持倉(cāng)限制的市場(chǎng)上，如果套期保值者的期貨/期權(quán)持倉(cāng)超出了投機(jī)持倉(cāng)的限制，則必須向CFTC提交報(bào)告。

對(duì)于集合賬戶的持倉(cāng)限制，CFTC規(guī)定，應(yīng)當(dāng)把共同擁有或控制的多個(gè)持倉(cāng)視為一個(gè)交易者的持倉(cāng)。例如，在一個(gè)合伙賬戶中每個(gè)參與者都擁有10％或者更高份額的情況下，則必須合并計(jì)算該合伙賬戶的全部持倉(cāng)，而不是他們各自的持倉(cāng)，同時(shí)還要計(jì)算在合伙賬號(hào)之外，他們可能分別持有的倉(cāng)位。