喬虹：QE3不會(huì)推動(dòng)人民幣升值

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，由于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況與前兩輪量化寬松政策出臺(tái)時(shí)已有天壤之別，美聯(lián)儲(chǔ)近日推出的第三輪量化寬松措施(QE3)帶來(lái)的大宗商品上漲難以持續(xù)，熱錢(qián)不會(huì)大規(guī)模涌入中國(guó)，QE3也不太可能推動(dòng)人民幣升值。

大宗商品上漲難持續(xù)

中國(guó)證券報(bào)：QE3與前兩輪量化寬松政策有什么區(qū)別嗎？QE3能否有效提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)？

喬虹：跟前兩輪量化寬松政策相比，QE3主要有兩大不同之處：一是使用的工具不同，前兩輪美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債來(lái)壓低長(zhǎng)期利率，而QE3主要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)來(lái)實(shí)現(xiàn)，主要作用于房地產(chǎn)市場(chǎng)；二是沒(méi)有設(shè)定時(shí)間期限，將一直持續(xù)至就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇。

我們認(rèn)為，QE3不大可能在短期內(nèi)幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，原因如下：首先，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3意在為市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性從而壓低長(zhǎng)期債券利率，降低長(zhǎng)期借貸成本來(lái)刺激資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是目前美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率已經(jīng)相當(dāng)?shù)?，再往下壓也很難刺激美國(guó)企業(yè)的貸款需求；其次，QE3提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一渠道是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于商品價(jià)格下跌的預(yù)期，從而刺激企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存，不過(guò)，由于目前包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體需求疲弱，大宗商品價(jià)格不會(huì)像前兩輪量化寬松政策推出后一樣持續(xù)大漲，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力不足。

中國(guó)證券報(bào)：由于QE1和QE2都曾經(jīng)推動(dòng)大宗商品價(jià)格大漲，不少人擔(dān)心此輪QE3會(huì)給中國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重的通脹壓力，你怎么看這一問(wèn)題？

喬虹：QE3在短期內(nèi)導(dǎo)致流動(dòng)性充斥市場(chǎng)，確實(shí)會(huì)推高大宗商品的價(jià)格，給中國(guó)帶來(lái)一定的通脹壓力，但并不嚴(yán)重。因?yàn)槟壳靶屡d經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩，對(duì)于大宗商品的需求較QE1和QE2推出時(shí)脆弱了許多，目前這一輪大宗商品價(jià)格的上漲主要靠流動(dòng)性支撐，并沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求來(lái)支持，所以此輪大宗商品價(jià)格上漲的幅度和時(shí)間都會(huì)遠(yuǎn)低于前兩輪量化寬松時(shí)期，不會(huì)對(duì)中國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重的通脹壓力。

熱錢(qián)不會(huì)大規(guī)模涌入中國(guó)

中國(guó)證券報(bào)：在美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE3后，日本央行也擴(kuò)大了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，英國(guó)央行和澳大利亞央行也透露了進(jìn)一步推行寬松貨幣政策的傾向，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推行的新一輪貨幣寬松潮會(huì)否推動(dòng)熱錢(qián)大量涌進(jìn)中國(guó)，引發(fā)人民幣升值？

喬虹：短期來(lái)看，QE3會(huì)緩解人民幣兌美元貶值的壓力，但從長(zhǎng)期影響來(lái)看，新一輪的量化寬松潮不會(huì)推動(dòng)人民幣升值。首先，QE3不會(huì)引發(fā)熱錢(qián)大量涌入中國(guó)，中國(guó)現(xiàn)在的情況與QE1和QE2推出時(shí)已經(jīng)發(fā)生了很大變化，雖然目前人民幣短期存款利率還是明顯高于美國(guó)，但由于國(guó)內(nèi)股市和樓市都比較低迷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資回報(bào)也處于周期內(nèi)較低的水平，這些投資品種目前對(duì)于海外熱錢(qián)的吸引力都不大。第二，QE3成功推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從而使中國(guó)出口大幅增加的可能性不大，QE3不會(huì)推升中國(guó)貿(mào)易順差大幅上升。第三，從保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)定的角度來(lái)看，人民幣目前并沒(méi)有出現(xiàn)明顯低估，名義升值的必要性并不明確。我們認(rèn)為，未來(lái)一兩年人民幣兌美元匯率會(huì)比較穩(wěn)定，在6.30-6.40之間上下波動(dòng)。

中國(guó)證券報(bào)：QE3是否會(huì)影響中國(guó)的貨幣政策？市場(chǎng)預(yù)期中的降息和降準(zhǔn)是否會(huì)因此延后？

喬虹：央行的貨幣政策主要考慮國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，QE3不會(huì)對(duì)中國(guó)的貨幣政策有很大影響。央行之所以到現(xiàn)在還繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，沒(méi)有大規(guī)模放松貨幣政策的主要原因有三個(gè)：首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然從去年下半年以來(lái)出現(xiàn)了較明顯的增速放緩跡象，但與2008年第四季度相比，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并非在短時(shí)間內(nèi)急劇惡化，而是緩慢下滑；第二，從就業(yè)的情況來(lái)看，尚未出現(xiàn)大規(guī)模的民工返鄉(xiāng)潮或企業(yè)普遍裁員現(xiàn)象，社會(huì)秩序保持穩(wěn)定。因此政策放松的急迫性尚不明顯；第三，三年前貨幣政策大規(guī)模放松帶來(lái)的影響較為深遠(yuǎn)，央行在進(jìn)行決策時(shí)難免擔(dān)心啟動(dòng)寬松措施所帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。因此央行權(quán)衡再三，恐怕會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在大幅放松貨幣政策會(huì)弊大于利。我們認(rèn)為，今年下半年央行再次降息的可能很小，但降準(zhǔn)仍有可能而且十分必要。