專訪IHS高級經(jīng)濟學(xué)家任先芳：QE3推出后 中國貨幣政策少動為宜

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實習(xí)記者 張茜 發(fā)自北京    

每經(jīng)實習(xí)記者 張茜 發(fā)自北京

美國當(dāng)?shù)貢r間9月13日，美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松（QE3），此前一周歐洲央行宣布的新不限量購債計劃被解讀為“第三條量化寬松道路”，日本銀行央行于8月19日宣布擴大量化寬松規(guī)模，在現(xiàn)行70萬億日元的基礎(chǔ)上再增加10萬億日元。

中國人民銀行該如何接棒此輪貨幣“放水”？全球三大經(jīng)濟體的中央銀行集體開閘會對中國貨幣政策和實體經(jīng)濟產(chǎn)生何種影響？《每日經(jīng)濟新聞》記者就此主題專訪了全球領(lǐng)先的信息和數(shù)據(jù)公司IHS高級經(jīng)濟學(xué)家任先芳。

QE3對中國實體經(jīng)濟沒有影響

NBD：雖然高層爭議不斷，但一周之前美聯(lián)儲還是宣布推出QE3，這對中國的實體經(jīng)濟、金融市場和貨幣政策有什么影響？

任先芳：我們認(rèn)為QE3對中國（實體）經(jīng)濟沒有影響，因為它對美國經(jīng)濟也沒有影響。QE3最大的負(fù)面影響體現(xiàn)在大宗商品價格上漲，正面作用體現(xiàn)在將住房（貸款）利率降低20個基點，影響很小。另外，美國住房市場貸款供應(yīng)仍然偏緊，正負(fù)相抵，QE3對美國經(jīng)濟的影響很微弱。

但QE3對金融市場和大宗商品有影響，對中國市場影響主要反映在對中國貨幣政策和匯率政策的影響：必須要在匯率穩(wěn)定和價格穩(wěn)定中二選一。我們預(yù)測在未來的一年，政策制定將優(yōu)先考慮保證匯率平穩(wěn)。

QE3勢必會增加人民幣匯率升值的壓力，進一步打壓中國出口。為避免QE3對匯率造成沖擊，央行的干預(yù)可能會加大。未來一年，人民幣匯率可能再次回到與美元 “軟掛鉤”以保出口。雖然被動投放貨幣會加大通脹風(fēng)險，但犧牲價格保增長是更可能的選項：很多工業(yè)品已經(jīng)出現(xiàn)了通縮。加之出口銳減，政府不得不接受容忍范圍之內(nèi)的通脹。

NBD：動準(zhǔn)或動息，您認(rèn)為央行會怎樣應(yīng)對QE3對中國貨幣體系帶來的沖擊？

任先芳：少動最好。QE3之后整個貨幣政策要重新計算風(fēng)險性。鑒于QE3釋放的流動性，中國面臨上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的壓力。

ECB（歐央行）可能會進一步降低利率，中國降息也有空間，但是保匯率可能會帶來通脹風(fēng)險，如果再降息，可能形成負(fù)利率。

短期和中長期風(fēng)險疊加體現(xiàn)

NBD:“減速”和“危機”已成為今年論及中國經(jīng)濟時的高頻詞，您認(rèn)為中國經(jīng)濟的風(fēng)險主要在哪里？

任先芳：最大的問題是中長期風(fēng)險和短期風(fēng)險交疊在一起集中體現(xiàn)。

中長期風(fēng)險在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的結(jié)構(gòu)性增長中樞的下滑，我們預(yù)測未來20年中國經(jīng)濟增速將保持在7%左右。

短期的風(fēng)險在于現(xiàn)在中國急速的去杠桿的過程以及外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化。

此前兩三年中國杠桿化的過程過快。到2011年年底，累計達五六十億元的信貸里一半是在2009年到2011年期間發(fā)放的，這個貸款量比較超前。

現(xiàn)在去杠桿的速度是近十年來最猛烈的一次。近年貨幣供應(yīng)量M1同比增長一度觸及40%，現(xiàn)在4%左右，M2同比增長一度達30%，現(xiàn)在不到14%。在內(nèi)外壓力交替之下，中國在主動、被動去杠桿，而且過程非常劇烈。

現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是能不能在去杠桿的過程中控制（經(jīng)濟增長）失速。

同時，外部經(jīng)濟環(huán)境不確定性較大。出口下滑厲害有目共睹，此外，外圍經(jīng)濟惡化、資本流入加速收縮導(dǎo)致M1、M2下降嚴(yán)重。也是股市下挫的部分原因。從2011年6月（美國）第二輪量化寬松結(jié)束后，外圍風(fēng)險厭惡情緒上升，資金就從新興市場逃離。之后包括中國在內(nèi)的新興市場就開始失速。

NBD：近期，地方政府又喊出了一萬億的“鐵工基”投資振興計劃，您如何評價？

任先芳：我們估算今年地方政府推出的基礎(chǔ)建設(shè)投資計劃總額在10萬億元左右。但所謂“新一輪刺激計劃”或許是一種錯覺，其中可能一大半都是“十二五”計劃的一部分。

此輪計劃反映地方政府的 （投資）意愿，他們愿意花多少錢，最終有多少項目能實現(xiàn)還是由金融市場拍板。從去年下半年到今年上半年，市場避險情緒蔓延，資金撤出?，F(xiàn)在貸款增長率維持在16%的低位，銀行惜貸明顯，2009年高峰時期，信貸增速在30%左右。

NBD：您認(rèn)為，大規(guī)模刺激計劃和銀行不良資產(chǎn)上升有沒有聯(lián)系？

任先芳：大規(guī)模的信貸狂歡之后所有銀行資產(chǎn)都會惡化，中國應(yīng)該也不例外，但目前仍未顯現(xiàn)。按國際經(jīng)驗，資產(chǎn)肯定會受到損失，需要很多年來消化。

1998年銀行不良貸款達到近30%，現(xiàn)在中國銀行業(yè)沒有面臨此種險境。2004年，主要銀行資產(chǎn)負(fù)債表得到了清洗。我們現(xiàn)在還在享受2000年銀行改革的紅利，在這個前提下，現(xiàn)在的情況不會比1998年差。