大盤反彈未完結 有色重奪話語權

由于對流動性的變化較為敏感，有色金屬板塊往往成為市場運行的風向標。在歐、美、日等發(fā)達經濟體大規(guī)模釋放流動性的情況下，黃金、白銀等貴金屬價格扶搖直上，有色金屬板塊能否借此引領大盤步入反彈的第二階段？

經濟尚未見底

有色反彈或曇花一現

中國證券報：在QE3推出的情況下，A股能否迎來階段性企穩(wěn)？QE3的推出會否令有色金屬板塊成為反彈主線？

陳祥生：從此前美國推出QE前后的市場表現來看，其對有色金屬板塊的提振作用是顯著的。而且本次QE3是開放式的，既無總量限制，也無時間束縛，這將有助于市場形成持續(xù)的流動性寬松預期，因而對大宗商品無論從商品屬性還是金融屬性，都構成實質性利好。

但對比此前兩次QE，QE3對基本金屬價格的支撐力度或將小于前兩輪。首先，從推出的背景來看，QE1、QE2時期基本金屬供需狀況尚好，而當前基本金屬過剩情況較為嚴重，加之經濟下行需求不足，這將對金屬價格形成基本面約束；其次，從流動性釋放節(jié)奏來看，開放式QE更多將是“細水長流”，其效果將更多在長期上有所體現，短期刺激不如此前兩次；第三，就業(yè)績方面而言，此前QE都帶來了有色金屬板塊業(yè)績的提升，但今年國內外需求明顯不足，會導致行業(yè)利潤出現下降。因此，綜合來看，流動性釋放與行業(yè)基本面之間所形成的博弈將在一定程度上制約股價表現，整體效果將小于此前兩次QE。

就QE3對A股的影響來看，短期通過提振有色金屬價格或可帶來該板塊的市場表現，但長期來看是不利的。一方面，基本原材料價格上漲將給國內企業(yè)去庫存帶來障礙，使得企業(yè)盈利改善進一步延后；另一方面，輸入性通脹或將重啟，這將制約國內貨幣政策調控空間，對于經濟復蘇也是不利的。因此，并不能將QE3的推出視為A股迎來階段性企穩(wěn)的信號，其長期影響應得到市場的充分關注。

方正證券(601901)有色與新材料組：QE3的推出將在一定程度上改善流動性，使美元指數趨弱（8月底以來跌幅超過3.4%），推動有色金屬價格上漲，這將有利于相關企業(yè)的盈利改善。自美聯儲8月30日公布8月的議息會議紀要后，QE3推出預期強烈；隨后伯南克在全球央行會議上的講話，更強化了美聯儲9月推出QE3的預期。正是在這樣的背景下，美元延續(xù)了下跌行情，推動有色金屬價格走強。此次量化寬松政策與前兩次的區(qū)別在于其開放式的特點，將一直延續(xù)到就業(yè)市場出現實質改善為止。

另一方面，與前兩輪2.3萬億美元的量化寬松相比，QE3對經濟的提振作用在遞減；加上當時各國相繼出臺刺激政策，流動性寬松和需求旺盛雙重作用疊加，QE3對有色金屬板塊的影響不可同日而語，持續(xù)性大大減弱，尤其是在實體經濟對有色金屬需求沒有明顯改善的情況下，QE3只能是短期的提振。更持久或強勁的提振作用還要看需求改善，也就是有色金屬的商品屬性，其金融屬性的提振效果當前相對趨弱。

在有色金屬行業(yè)83家A股上市公司中，上半年營業(yè)收入同比增長20%以上的僅15家（不含重組股，下同），而凈利潤同比增長20%的僅9家，并且主要集中在稀土永磁板塊，基本金屬中鋅鉛、鋁冶煉企業(yè)大面積出現虧損。當前有色金屬的商品屬性要強于金融屬性，所以未來大的趨勢性機會將是需求回升，在宏觀經濟未見底部之時，有色金屬板塊很難成為真正的反彈主線，更可能是曇花一現。

黃金白銀仍有上漲空間

中國證券報：黃金與白銀期貨在QE3推出之前已經上漲，QE3推出后，黃金與白銀股票表現相對一般，是否因為部分貴金屬已經透支了QE3預期？黃金股與白銀股誰更具備投資價值？

陳祥生：對于黃金而言，早在美聯儲開始擴張其資產負債表時就已然形成了明確的上漲趨勢。由于黃金的貨幣屬性更強，在流動性泛濫之時，其投資價值也更為顯著。從此前兩次QE來看，黃金價格的最大漲幅均超過50%，其效力顯而易見。在本次QE3推出之前，黃金價格呈現出屢創(chuàng)新高的態(tài)勢，在預期兌現之后，價格形成一定反復在所難免，但就中長期趨勢而言，并不妨礙我們繼續(xù)看好黃金。這一方面得益于開放式QE3流動性的逐步釋放，另一方面通脹預期再次出現，黃金的貨幣屬性將進一步強化，這也會對中長期價格上漲形成支撐。我們判斷，黃金價格在經過短期調整以后，未來漲幅將有望超出此前預期，再度挑戰(zhàn)1900美元/盎司的歷史高點。

方正證券有色與新材料組：無論是預期QE3推出還是預期兌現，貴金屬的價格反應還是最強烈的。黃金和白銀的價格走勢總體一致，由于目前黃金價格距離高點與白銀相比，空間要小很多，從彈性的角度出發(fā)，白銀更值得關注。不過，白銀受工業(yè)需求影響比較大，其在眾多有色企業(yè)中是副產品，伴生在金精礦、鉛精礦等中。因此，如果經濟見底回升將有利于白銀股的價值表現。

中國證券報：最看好的有色金屬細分領域是什么？四季度有色金屬板塊將如何表現？

方正證券有色與新材料組：有色尤其是基本金屬上市公司中報業(yè)績不理想，不同程度同比下滑，有部分細分行業(yè)處于幾乎全虧損狀態(tài)；黃金行業(yè)由于上半年均價同比是增長的，業(yè)績正增長；小金屬行業(yè)整體業(yè)績比較穩(wěn)定。QE3對有色金屬價格有一定的支撐作用，加上國內經濟對基本金屬的實際需求占比較高，如果下半年國內經濟筑底回升，需求將回暖，將有利于有色價格，相關上市公司業(yè)績將明顯改善。如電解鋁的價格已在成本線以上，業(yè)績有望改善，具有一定的彈性。三季度小金屬價格整體弱勢運行，四季度有望改善，相對看好鍺、鎢；貴金屬及其貴金屬材料等也是比較好的細分領域?；诖?，建議關注鍺等小金屬和貴金屬品種，以及計提存貨跌價準備較大的企業(yè)。

有色金屬價格仍然是行業(yè)盈利和股價的先行指標，流動性放松和需求回暖將有利于帶動有色板塊重拾升勢。目前基本金屬實際需求并無明顯改善，有色行業(yè)還需要經歷去庫存階段；美元的短期相對弱勢，價格反彈高度或將有限。由于有色金屬金融屬性減弱，下游需求情況將更明顯影響價格走勢，回歸商品屬性，更可能將是緩慢上漲的趨勢，并且經濟周期恢復不會很快，價格上漲將伴隨反復震蕩。所以，經濟走向很大程度決定板塊走勢，如果三季度經濟周期探底回升，那么基本金屬將迎來系統(tǒng)性機會，否則僅存交易性機會；三季度小金屬整體弱勢運行，四季度有望改善，彈性會偏弱。

階段性反彈有望延續(xù)

中國證券報：三季度經濟增速存在見底可能，A股能否掀起一輪反彈？始于9月7日的反彈將如何演繹？

陳祥生：本輪反彈存在兩大主基調：一是經濟短周期反彈。雖然8月宏觀經濟數據仍不理想，但工業(yè)增加值環(huán)比是在回升的，工業(yè)產出缺口也有望在房地產投資觸底回暖中迎來反彈拐點，未來經濟整體出現反彈的可能性在增加。二是政策刺激。經濟下行持續(xù)超過一年，倒逼政策刺激。目前，經濟政策總體依然以“放”為基調，以發(fā)改委審批的地方項目和房地產調控明緊暗松為主，前者增加供給，后者提振需求。

此外，8月信貸超預期，中長期信貸有所改善，穩(wěn)增長作用下，2012年8萬億信貸無憂。信貸放閘若只是開始，增加了四季度經濟企穩(wěn)的可能性。因此，在中國穩(wěn)經濟的政策導向下，反彈仍會延續(xù)，且周期股的彈性要更為顯著，化工、機械、水泥、汽車等周期行業(yè)值得關注。此外，隨著需求改善和價格止跌回升，有色和煤炭可能迎來階段性反彈。

方正證券有色與新材料組成員

2011年金牛分析師有色金屬行業(yè)研究第四名

明爐發(fā)：有色金屬的商品屬性強于金融屬性，在宏觀經濟未見底部之時，有色金屬板塊很難成為真正的反彈主線，更可能是曇花一現。黃金和白銀的價格走勢總體一致，由于目前黃金價格距離高點與白銀相比空間要小很多，從彈性的角度出發(fā)，白銀更值得關注。

中信建投首席策略分析師

2011年金牛分析師投資策略研究第三名

陳祥生：在穩(wěn)經濟的政策導向下，市場反彈仍會延續(xù)，且周期股的彈性要更為顯著，化工、機械、水泥、汽車等周期行業(yè)值得關注。此外，隨著需求改善和價格止跌回升，有色和煤炭可能迎來階段性反彈。