郇公第：中國債券市場對投資者的法律保護不足

每經(jīng)網(wǎng)上海9月12日電（記者 高翔）  中誠信副總裁郇公弟今日在中國金融創(chuàng)新高峰論壇上認為，中國債券市場上對投資者的法律保護不足，市場也未被完全開發(fā)，信用文化也尚待正常。

不過，他指出，未來十年，中國債券市場將迎來最好的發(fā)展時期。截止2011年底，中國債券市場的發(fā)行規(guī)模是7.85萬億，債券市場存量22.74萬億，排名亞洲第二，世界第四。

發(fā)行主體日益多元化，有國債、央票、政策性金融債、地方投融資平臺、金融債、企業(yè)債、公司債、中小企業(yè)集合票據(jù)等。債券產(chǎn)品也不斷翻新，從期限看最短的有隔夜品種，也有50年到期的品種。產(chǎn)品種類方面有國債期貨、資產(chǎn)證券化、信貸證券化、現(xiàn)券、利率遠期、互換、信用緩釋工具等。

郇公第認為，經(jīng)濟基本面和市場結構能支撐中國債券市場春天的來臨。從基本面來看，未來十年，中國GDP增速將放緩，將從當前的9%左右，逐步下滑到4%到6%的水平。而債券市場具有逆周期性，經(jīng)濟的放緩有助于債券市場的壯大。從市場結構來看，中國正面臨產(chǎn)業(yè)結構調整，企業(yè)的融資需求是多種多樣的。金融脫媒、利率市場化是大勢所趨，直接融資取代間接融資占據(jù)主導地位也是必然。另外，投資者追求穩(wěn)定收益的財富管理需求也將提高， 而提供固定收益的債券將滿足這一需求。

但是，不可否認，中國債券市場發(fā)展還面臨許多瓶頸——既有制度方面的瓶頸，也有市場方面的障礙。

從市場方面看，目前債券市場的供給方（即發(fā)債主體）只有不到3000家。而中國有大型企業(yè)50萬家，中小企業(yè)120萬家，小微企業(yè)數(shù)以千萬計。這些企業(yè)都有融資需求，目前已發(fā)債企業(yè)占比僅有九牛一毛。而從需求方（投資者）看，目前銀行和保險公司的持債量達到70%，加上基金和信用社，其額度達到了90%，而個人、企業(yè)的持有量極小。郇公第認為，債券市場天然能滿足個人投資者的需求，而這塊市場還未被開發(fā)。

從制度方面看，郇公第認為，中國債券市場的行政力量太強大，一些法規(guī)已顯得不合時宜。《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券累計余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。對于許多凈資產(chǎn)不高的中小企業(yè)來說，40%的天花板就是很大的限制。

他特別指出，我國債券市場對投資者的法律保護不足。從理論上說，債券的收益率較股票低，但風險較小，而且償還權在股票之前。在美國，企業(yè)一旦有一筆債務延遲償還，債權人馬上就能申請企業(yè)破產(chǎn)。但在中國，雖有《破產(chǎn)法》，但至今債券市場上也沒有一筆破產(chǎn)案例，實際執(zhí)行起來難度也很大。《擔保法》中也沒有對金融擔保做專門規(guī)定，而是將金融擔保等同于一般物權擔保處理，出現(xiàn)違約需要“經(jīng)出質人與質權人協(xié)商同意”方可轉讓。信息披露機制不完善?，F(xiàn)有法規(guī)對中介機構約束力不強，對法律責任規(guī)定不明確。有效的訴訟手段缺失，虛假陳述行為須經(jīng)證監(jiān)會以及派出機構調查并作出生效處罰決定，以此作為民事訴訟依據(jù)，否則法院不予受理。因此，債券投資者的權利很難保障。

此外，中國的信用文化尚待正?；?。不當?shù)恼豌y行隱形信用擔保，阻礙了市場對資源的有效配置和創(chuàng)新產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展壯大。

著眼未來，郇公第認為債券市場應由行政主導向市場自發(fā)推動轉變。而在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，應向非標準化、個性化發(fā)展，以及開發(fā)衍生品。此外，他指出互聯(lián)網(wǎng)金融是真正的創(chuàng)新，應加以重視。