挑破資產(chǎn)泡沫 遏制熱錢流出

宏皓（金融學(xué)家） 7月當(dāng)月，我國實(shí)際使用外資(FDI)75.8億美元，同比下降8.7%，這被市場(chǎng)解讀為中國經(jīng)濟(jì)基本面的下滑預(yù)期導(dǎo)致外資投資的減少。 眼下，資金正在流出國內(nèi)，這說明中國的資產(chǎn)價(jià)格泡沫巨大，導(dǎo)致人民幣在國內(nèi)實(shí)際購買力大幅貶值，于是外資和一些人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外。 目前中國經(jīng)濟(jì)仍未徹底擺脫政府投資、房地產(chǎn)的束縛，其結(jié)果就是最多只能讓經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)度趨緩，但要不了多久，新一輪更大的衰退又將出現(xiàn)?？赡苡腥藭?huì)說，這次政府不僅是重啟了固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，而且還鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入一直被禁錮的壟斷行業(yè)?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，民間資本對(duì)此很是顧慮，未來中國經(jīng)濟(jì)在投資和房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)吹大過后，硬著陸的可能性逐步加大，屆時(shí)人民幣貶值預(yù)期必將開始，這也正是熱錢離開的主因。 據(jù)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，7月進(jìn)口和出口同比增速分別降至4.7%和1.0%，出口下滑導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期下降，熱錢流出尋找避風(fēng)港不足為奇。 中國目前的房地產(chǎn)泡沫與當(dāng)年的日本很相似。匯改以來，隨著中國的出口和經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，人民幣升值預(yù)期已結(jié)束，因管理層一再重申對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控不動(dòng)搖，以房地產(chǎn)為首的資產(chǎn)泡沫即將破滅，國際熱錢正在加速離開，而所謂的剛需及各級(jí)地方政府正試圖維持泡沫長(zhǎng)久不破！但樓市繁榮恐只是回光返照。 未來，熱錢會(huì)階段性地持續(xù)流出，但在消滅國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，并實(shí)行利率市場(chǎng)化、降低銀行準(zhǔn)入門檻、人民幣匯率形成機(jī)制等金融業(yè)改革完成前，熱錢不可能大規(guī)模撤離中國。 熱錢大規(guī)模離開自然是看空中國經(jīng)濟(jì)。雖然中國經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題，如不解決這些問題，中國經(jīng)濟(jì)面臨災(zāi)難或不可避免。但未來數(shù)年，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該還會(huì)持續(xù)發(fā)展，隨著政府持續(xù)性地大規(guī)模干預(yù)經(jīng)濟(jì)、依靠投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法，在短期內(nèi)對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、避免經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難十分有效。 對(duì)中國經(jīng)濟(jì)來說，一部分熱錢流出不是壞事而是好事。因中國擁有3.1萬億美元外匯儲(chǔ)備并實(shí)施資本管制，即便部分熱錢流出，其風(fēng)險(xiǎn)總體上是可控的。部分熱錢的離開對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)造成重大不利影響，反而可給中國央行貨幣政策更多的獨(dú)立性與主動(dòng)性。 熱錢正流出中國，顯然他們是在做空中國的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)泡沫，我們不應(yīng)對(duì)此視而不見，應(yīng)拿出應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施，以防患于未然。 即便熱錢大量撤走，中國總體上仍流動(dòng)性過剩。中國經(jīng)濟(jì)的問題不在于流動(dòng)性不足，而是信貸分配極不合理。即使熱錢未來持續(xù)流出，央行要做的不是放寬貨幣政策，而是對(duì)內(nèi)開放金融行業(yè)，利用市場(chǎng)力量，改變商業(yè)銀行的放貸行為。目前中國銀行業(yè)的壟斷經(jīng)營與利率管制導(dǎo)致商業(yè)銀行只要把資金貸給國有企業(yè)，就可成為國內(nèi)最暴利的行業(yè)，哪家銀行還有動(dòng)力將貸款給風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的中小企業(yè)？如不改變這種局面，熱錢離開后，央行一旦開閘放水，仍出現(xiàn)國企被淹死，民營中小企業(yè)被旱死的局面。 中國應(yīng)把精力更多的用于挑破國內(nèi)資產(chǎn)泡沫和房地產(chǎn)泡沫，穩(wěn)步推進(jìn)包括利率市場(chǎng)化、降低銀行準(zhǔn)入門檻、人民幣匯率形成機(jī)制等在內(nèi)的金融業(yè)改革開放，從根本上解決熱錢問題。金融行業(yè)對(duì)內(nèi)向人民開放，就能建立多種投融資渠道，利用熱錢為中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)轉(zhuǎn)型服務(wù)。