周俊生：步子再大一些 B股轉(zhuǎn)A股更值得積極探索

周俊生

停牌一個(gè)月之久的中集B股，因中集集團(tuán)發(fā)布的 “中集B可能轉(zhuǎn)成H股”公告而引人注目。如果這一方案能夠順利完成，中集集團(tuán)無(wú)疑為解決B股的遺留問(wèn)題樹(shù)立了有借鑒意義的榜樣。

我國(guó)的B股以外匯幣種來(lái)區(qū)別，分為兩種：即以美元為票面的滬市B股和以港幣為票面的深市B股。在深圳上市的中集B轉(zhuǎn)為H股，不像滬市B股那樣涉及美元的匯率問(wèn)題，因此是一種比較簡(jiǎn)便易行的方式。但盡管如此，中集B開(kāi)創(chuàng)的這一模式仍然很難在我國(guó)的B股上市公司全面推廣。

這是因?yàn)锽股轉(zhuǎn)H股，首先要求該B股公司業(yè)績(jī)過(guò)硬，從而得到香港聯(lián)交所的支持。中集集團(tuán)是我國(guó)集裝箱行業(yè)的領(lǐng)頭公司，其基本面一直不錯(cuò)，即使是在近幾年的熊市中，其A股和B股的股價(jià)也一直比較穩(wěn)定，未曾出現(xiàn)大幅下挫，而這是更多的B股公司所不具備的條件。更重要的是，由于B股已經(jīng)可以由持有外幣的我國(guó)境內(nèi)居民持有，而這部分居民在目前又不具備開(kāi)設(shè)H股賬戶(hù)的條件，這是一個(gè)連中集B都無(wú)法解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

因此，在中集B此次推出的換股方案中，還設(shè)置了現(xiàn)金回購(gòu)的方案，B股持有者通過(guò)行使這一權(quán)力可以將手中持股轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。當(dāng)然，盡管這一方案盡可能地保護(hù)了B股持有者的權(quán)益，回購(gòu)價(jià)格按照停牌前一日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)5%定價(jià)，但它實(shí)際上是強(qiáng)迫境內(nèi)投資者在不能開(kāi)設(shè)H股賬戶(hù)的情況下行使現(xiàn)金選擇權(quán)，即使這部分B股持有者看好轉(zhuǎn)為H股后的股價(jià)表現(xiàn)，他們也無(wú)緣分享這部分權(quán)益了。

盡管中集集團(tuán)將B股轉(zhuǎn)為H股存在諸多技術(shù)上的難度，但這家公司的積極探索精神仍然是值得肯定的。曾經(jīng)在中國(guó)企業(yè)吸收外資上做出過(guò)貢獻(xiàn)的B股今日處于不死不活的僵局之中，需要市場(chǎng)各方進(jìn)行積極的探索來(lái)化解，而不能聽(tīng)任其自生自滅，尤其在目前管理層正積極推進(jìn)退市制度的時(shí)候，一些B股公司因?yàn)閱适鲜匈Y格而面臨退市，更是倒逼著管理層必須盡快拿出改造B股的方案，而不能一味地回避。

中集B股轉(zhuǎn)為H股的最大看點(diǎn)是，它將一種已經(jīng)喪失生命力的股份轉(zhuǎn)化為另一種具有生命力的股份。而在內(nèi)地資本市場(chǎng)上，最具生命力的無(wú)非是A股，因此我們可以考慮將B股轉(zhuǎn)為A股，尤其是那些AB股共存的公司，更應(yīng)該向這個(gè)方向努力。

B股轉(zhuǎn)為A股的最大障礙是兩種貨幣之間的匯率換算。在這方面，中集B轉(zhuǎn)為H股提供的模式可以借鑒，公司可以確定某一個(gè)基準(zhǔn)日，以此進(jìn)行美元（港幣）與人民幣之間的換算，為了照顧B股持有者的利益，也可以適當(dāng)溢價(jià)。當(dāng)然，這樣做的前提條件是充分尊重B股股東的意愿，在為此召開(kāi)的股東大會(huì)上應(yīng)該實(shí)行分類(lèi)表決，由全體B股股東來(lái)決定他們手中B股的命運(yùn)。

當(dāng)然，這種做法也會(huì)產(chǎn)生一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。目前的B股盡管其持有者已經(jīng)有相當(dāng)部分為境內(nèi)居民，但畢竟仍有一部分境外機(jī)構(gòu)和境外自然人。按照我國(guó)法律的規(guī)定，境外機(jī)構(gòu)參與A股交易實(shí)際上已無(wú)大的障礙，QFII是現(xiàn)成的一種模式，而境外自然人開(kāi)設(shè)A股賬戶(hù)仍無(wú)法律依據(jù)。但是，這個(gè)問(wèn)題并不是無(wú)計(jì)可施，除了行使現(xiàn)金選擇權(quán)外，他們可以通過(guò)參與QFII，將這部分換股而成的A股委托給QFII。即使他們要求自己持有，也可以變通處理。比如他們開(kāi)立的A股賬戶(hù)只允許賣(mài)出不允許買(mǎi)進(jìn)，就可以解決問(wèn)題。其實(shí)，在如今人民幣在境外一些國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)成為貿(mào)易結(jié)算貨幣的現(xiàn)實(shí)條件下，A股賬戶(hù)向境外自然人開(kāi)放，已經(jīng)不會(huì)構(gòu)成大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相反可以起到推進(jìn)人民幣國(guó)際化的正面影響。按照這樣的思路，不僅大部分B股問(wèn)題可以得到解決，而且這對(duì)A股市場(chǎng)的國(guó)際化也將產(chǎn)生積極作用。

深交所總經(jīng)理宋麗萍近日曾表示，對(duì)于自愿退市后符合重新上市條件的B股公司，交易所將考慮安排其在A股上市。宋麗萍在這里只是提出了一個(gè)原則性的構(gòu)想，設(shè)計(jì)這樣的制度還需要縝密的論證。但不管怎么說(shuō)，B股轉(zhuǎn)到A股上市，是一種符合投資者愿望、促進(jìn)A股市場(chǎng)規(guī)范的積極探索，有關(guān)方面應(yīng)該積極行動(dòng)，在這方面，已經(jīng)沒(méi)有多少時(shí)間等待了。