“員工持股計劃”可操作性不強 意在長遠但非救市良藥

每經編輯 每經記者 李文藝    

每經記者 李文藝

上周末，中國版“401K”計劃即將出爐的消息在坊間流傳，業(yè)內一片茫然，不知此為何物。

8月4日，證監(jiān)會網站發(fā)布了《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱員工持股計劃），業(yè)內釋然。事實上，員工持股計劃只是一個規(guī)范性的文件，并非傳聞中的中國版“401K”，且不少市場人士指出，按照這個版本，要在上市公司中全面推行員工持股計劃，難度很大，沒有配套的稅收優(yōu)惠，市場行情也低迷不振，更何況該計劃本身還有不合理的地方。

但諸多疑問并不影響大盤在本周收出一根陽線，很顯然，因為鼓勵上市公司從二級市場購買自家股票，“員工持股計劃”在一定程度上被解讀為“救市”政策?！睹咳战洕侣劇方y(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，與員工持股計劃并行的“股權激勵”，目前有200多家上市公司實施過，參考最近5年的走勢圖，其中85%股價表現(xiàn)強于大盤。

中國版“401K”？萬億資金入市只是理論

將“員工持股計劃”比作中國版的“401K”雖然有點夸張，但這份計劃在基礎制度上仍然是一個突破。

8月4日，證監(jiān)會發(fā)布了員工持股計劃征求意見稿，在“一般規(guī)定”里首先指出，上市公司員工持股計劃的參加對象為公司員工，包括管理層人員，且員工持股的數(shù)量限制不包括股權激勵部分。這意味著該計劃覆蓋了之前的“股權激勵”，現(xiàn)在，上市公司有兩種選擇，一種是對業(yè)績有硬性指標的股權激勵，一種是普惠式的員工持股計劃。

在股票來源上，員工持股計劃要求通過二級市場購買本公司股票，并長期持有，持有期限至少三年。所以，該計劃發(fā)布后，本周股指有所反彈，上證指數(shù)周漲幅1.69%，深成指上漲1.78%，且兩市成交量均有增加。很顯然，員工持股計劃在一定程度上被市場解讀為救市政策。一直看多的英大證券研究所所長李大霄據(jù)此發(fā)表言論稱，在證監(jiān)會推出員工持股等政策利好的作用下，長線資金開始進場，支撐A股指數(shù)走高。尤其是QFII，從第一季度已經開始增持操作，二季度QFII持股量環(huán)比增長50%，且多家QFII表示現(xiàn)在是低價購進金融股的最好時機。

有人做了簡單計算，根據(jù)“員工持股計劃”規(guī)定，上市公司全部有效的員工持股計劃持有股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%，單個員工所獲股份權益對應的股票總數(shù)累計不超過公司總股本的1%。那么極端情況下，假設員工“頂額”持股，將有超過2萬億長線資金入市，即使只有10%的上市公司開啟了員工持股，那么也能帶來超過2000億元的長線資金。

2000億長線資金對眼下的A股市場，是一個比較“恐怖”的數(shù)字，若果真如此，對市場的提振力量無疑是巨大的，但事實上可行嗎？中投顧問高級研究員薛勝文告訴《每日經濟新聞》，“員工持股計劃”既不能改變股市的基本面，也無法直接為股市注入大量的資金血液，在基本面和資金面都無太大益處的情況下，不可將意見稿的推出看成是對股市的實質利好，因為該計劃的實施或將遇到多方面問題。

資金、時間、方式可操作性都不強

薛勝文所說的“實施或將遇到多方面問題”，包括資金來源、持股時間、持股方式等各個方面。

“員工持股計劃”要求，用于購買公司股份的資金來源于最近12個月公司應付員工工資、獎金等現(xiàn)金薪酬，且數(shù)額不得高于其現(xiàn)金薪酬總額的30%，員工用于參加持股計劃的資金總額不得高于其家庭金融資產的1/3，每次實施員工持股計劃，其所購股票的持有期限不得低于三年。“員工資產情況不容易獲得，所以很難判斷是否高于家庭金融資產的1/3。”薛勝文稱，事實上，上述規(guī)定還有諸多與現(xiàn)實相矛盾的地方，明確規(guī)定資金來源于員工工資、獎金等現(xiàn)金薪酬，相當于參與了持股計劃的員工，現(xiàn)金收入下降了，取而代之的是公司股份，顯然多此一舉，員工拿著現(xiàn)金也可以通過二級市場購買。

對于上市公司普通員工，其買賣自家公司股票并沒有限制，而參與員工持股計劃后，反而存在至少持有三年的時間限制。另外，爭議最大的是，公司員工的現(xiàn)金薪酬已經支付了個人所得稅，若換成公司股票，在分紅的時候還要征一次稅，要想該計劃具有可行性，首先在稅收制度上就需要配套的優(yōu)惠政策。

最大的難度還是來自A股市場，從今年5月份開始，A股指數(shù)持續(xù)下滑，難怪有人提出，將1/3員工薪酬購買股票，就相當于降薪1/3。

值得注意的是，“員工持股計劃”還有一項規(guī)定，所持股份必須委托給第三方機構進行管理，上市公司為員工持股計劃聘請資產管理機構，這又是一筆持股成本。因此，從各個角度看，該員工持股計劃都難以全面推行。一券商研究員直白地說：“不可能有上市公司按照這個計劃實施員工持股。”

監(jiān)管層：基礎性制度 意在長遠

在某些發(fā)達國家，員工持股很普遍。根據(jù)其核心思想，就是上市公司員工所有權的一種實現(xiàn)形式，是企業(yè)所有者與員工分享企業(yè)所有權和未來收益權的一種制度安排。其中就包括杠桿型和非杠桿型，杠桿型員工持股計劃中，資金來源可以向銀行申請貸款。

有業(yè)內人士稱，我國即將實行的 “員工持股計劃”應該是一種福利，以美國為例，員工購買股票并不是用過去的勞動所得來支付，而是使用未來的勞動報酬，其資金來源之一就是由公司擔保，向金融機構申請貸款，形成員工持股后，再用股本紅利逐年償還，就是所謂的“杠桿型員工持股”。

不過，該人士也表示，這就要求A股市場更為健全的分紅制度和濃厚的現(xiàn)金分紅氛圍，否則就無法將員工持股變成福利。另一需要配套的制度就是稅收優(yōu)惠政策，業(yè)內希望監(jiān)管部門在具體執(zhí)行時能夠出臺一個免繳紅利稅的優(yōu)惠政策，但是日信證券研究員告訴《每日經濟新聞》，為了避免繳稅，這種優(yōu)惠可能導致“代持股現(xiàn)象”，如果這樣，又違背了員工持股的初衷。

證監(jiān)會有關部門負責人解讀稱，不應該把員工持股計劃的推出單純看作是提振股市的辦法，它實質是作為提高上市公司質量、完善公司治理結構、推動資本市場長遠健康發(fā)展的基礎性制度安排。這意味著即使在監(jiān)管層面，也沒有將此員工持股計劃看成是可操作規(guī)定，只是一項基礎性制度安排，若要在上市公司中全面推廣，還需要各種配套。短期看員工持股計劃并不能帶給A股市場實質性利好。長遠來看，若員工持股計劃得以推行，相當于增加了A股市場的長線資金，是一大利好。

中投顧問高級研究員薛勝文認為，可以給投資者提供一個側面的參考，鼓勵員工持股，員工也愿意參與的公司一般都有穩(wěn)定的業(yè)績增長，內部治理良好，在目前的市場點位上，公司員工也會認為股價被低估了。

80%股權激勵公司股價跑贏大盤

iFinD數(shù)據(jù)現(xiàn)實，在“員工持股計劃”發(fā)布之前，A股市場共計有239家上市公司對核心人員實施了股權激勵，70家已經發(fā)布了股權激勵董事會預案。

《每日經濟新聞》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從最近5年的股價走勢看，239家已實施股權激勵的上市公司中，超過85%表現(xiàn)強于大盤。其中2008年實施了股權激勵的金螳螂 （002081，收盤價42.62元）在此期間股價上漲了5倍。股權激勵以來，隨著業(yè)績的大幅增長，金螳螂也不斷地分紅擴股，投資者回報頗為豐厚。另外，2006年就已發(fā)布股權激勵方案的雙鷺藥業(yè)（002038，收盤價36.70元），最近5年復權后的股價漲幅為1.6倍。大華股份（002236，收盤價40.10元）股價漲幅最大，超過6倍。另外，聯(lián)化科技（002250，收盤價19.00元）、東方園林（002310，收盤價65.16元）、益佰制藥（600594，收盤價22.32元）、水晶光電（002273，收盤價18.60元）等12家實施了股權激勵的上市公司，股價漲幅在2倍以上。

而最近5年，上證指數(shù)下跌幅度超過54%。已經發(fā)布董事會預案還未正式實施激勵計劃的70家上市公司中，有72%在最近5年的股價表現(xiàn)強于大盤。

華安證券分析師張兆偉稱，股權激勵對上市公司業(yè)績和股價產生正效應是毋庸置疑的，剛剛發(fā)布的“員工持股計劃”也有類似的作用，將員工利益與公司綁定，雖然沒有硬性規(guī)定的業(yè)績門檻，為了獲得更多收益，自然會有一定程度的激勵作用。所以，在配套制度完善以后，那些開始嘗試員工持股計劃的上市公司，值得投資者關注。